轻工制造/造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 博汇纸业（600966.SH） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 16.49 一年最高最低(元) 20.03/7.29 总市值(亿元) 220.45 流通市值(亿元) 220.45 总股本(亿股) 13.37 流通股本(亿股) 13.37 近3个月换手率(%) 103.64 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局》-2021.4.7 2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q1业绩符合预期，营收和净利润大幅增长，维持“买入”评级 公司2021Q1营业收入40.53亿元（+55.49%），归母净利润8.11亿元（+337.24%），扣非归母净利润8.08亿元（+344.83%）。2021Q1木浆供需失衡推动浆纸价格联动上涨，白卡纸竞争格局向好，公司龙头优势显著，产能进一步释放，维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润26.44/28.77/30.58亿元，对应EPS为1.98/2.15/2.29元，当前股价对应PE为8.3/7.7/7.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 受益于行业景气度上行，经营效率提高，公司盈利能力快速提升 2021Q1博汇纸业毛利率为33.42%，同比增加11.76%，净利率为20%，同比增加12.89%。公司控费能力增强，期间费用率6.3%，同比下降6.18%，控费能力进一步提升，公司销售费用率0.36%，同比下降4.13%，管理+研发费用率5.1%，主要由于治污费、折旧费增加，同比上升2.2%，财务费用率0.84%，同比下降4.25%，公司2021Q1贷款减少、汇盈增加，财务风险降低。 ⚫ 应收账款状况良好，白卡纸需求预期稳定增长，保持健康现金流水平 2021Q1公司应收账款状况良好，应收票据及应收账款期末余额5.16亿元，同比下降36.82%，应收票据及应收账款周转率6.08，同比增长432.73%。公司2021Q1经营性现金流净额为18.79亿元，同比增长285%，预期需求扩张的情况下，销售商品所得现金仍会大幅增加，公司有望继续保持健康现金流水平。 ⚫ APP收购后龙头优势提升，纸浆价格保持高位，行业景气度保持上升 白卡业务是公司业绩主要驱动力，公司由APP收购后龙头优势提升，白卡纸行业集中度提高，公司定价权提升，2021年3月博汇纸业提高白卡纸价格至10000元/吨以上。同时，行业内2021年白卡纸行业内新增产能有限，2021下半年随着白卡需求升温，供求格局促使纸价维持高位。原材料端，截至2021年4月，针叶浆外盘均价同比上涨约55%，阔叶浆外盘均价同比上升约46%，木浆国际供求仍处于不平衡状态，浆价上升有望继续支撑白卡纸价格。伴随公司治理能力进一步提高，降本增效措施继续实施，白卡价格提升有望释放业绩弹性。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动，环保政策趋严，公司产能不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,740 13,982 20,855 22,501 23,858 YOY(%) 16.8 43.6 49.2 7.9 6.0 归母净利润(百万元) 134 834 2,644 2,877 3,058 YOY(%) -47.7 523.5 217.0 8.8 6.3 毛利率(%) 14.6 17.1 27.8 26.2 25.0 净利率(%) 1.4 6.0 12.7 12.8 12.8 ROE(%) 2.5 13.7 31.0 25.3 21.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.62 1.98 2.15 2.29 P/E(倍) 164.8 26.4 8.3 7.7 7.2 P/B(倍) 4.2 3.6 2.6 1.9 1.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-12博汇纸业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5905 6436 8217 9682 12854 营业收入 9740 13982 20855 22501 23858 现金 1968 2663 2309 5217 6370 营业成本 8320 11597 15066 16609 17905 应收票据及应收账款 1022 620 1829 813 1988 营业税金及附加 28 53 85 84 86 其他应收款 204 218 411 268 452 营业费用 401 37 1001 900 763 预付账款 188 424 489 496 549 管理费用 274 369 834 878 883 存货 1325 1504 2171 1880 2487 研发费用 7 280 209 225 239 其他流动资产 1198 1008 1008 1008 1008 财务费用 512 571 423 367 335 非流动资产 13464 13017 14103 14933 15382 资产减值损失 -3 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 11 0 0 0 固定资产 12087 11352 11579 12359 12811 公允价值变动收益 -11 10 -0 -0 -0 无形资产 231 223 220 220 211 投资净收益 15 9 6 8 10 其他非流动资产 1147 1441 2304 2354 2361 资产处置收益 4 -1 0 0 0 资产总计 19369 19453 22320 24615 28236 营业利润 191 1097 3244 3446 3657 流动负债 10198 10543 11277 11164 12300 营业外收入 1 3 1 1 2 短期借款 5174 3437 3437 3437 3437 营业外支出 50 7 18 20 24 应付票据及应付账款 3371 4964 5865 6074 6797 利润总额 142 1093 3227 3428 3634 其他流动负债 1653 2142 1976 1654 2067 所得税 8 259 569 548 571 非流动负债 3899 2823 2466 2046 1535 净利润 134 834 2658 2881 3063 长期借款 2925 2580 2223 1803 1292 少数股东损益 0 0 14 4 5 其他非流动负债 974 243 243 243 243 归母净利润 134 834 2644 2877 3058 负债合计 14097 13366 13743 13210 13835 EBITDA 1220 2174 4224 4461 4691 少数股东权益 0 0 14 18 23 EPS(元) 0.10 0.62 1.98 2.15 2.29 股本 1337 1337 1337 1337 1337 资本公积 1333 1333 1333 1333 1333 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2607 3418 5771 8238 10820 成长能力 归属母公司股东权益 5272 6087 8563 11387 14379 营业收入(%) 16.8 43.6 49.2 7.9 6.0 负债和股东权益 19369 19453 22320 24615 28236 营业利润(%) -38.4 473.9 195.6 6.3 6.1 归属于母公司净利润(%) -47.7 523.5 217.0 8.8 6.3 获利能力 毛利率(%) 14.6 17.1 27.8 26.2 25.0 净利率(%) 1.4 6.0 12.7 12.8 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.5 13.7 31.0 25.3 21.3 经营活动现金流 1137 3596 3025 5407 3457 ROIC(%) 3.6 7.9 18.9 17.3 15.7 净利润 134 834 2658 2881 3063 偿债能力 折旧摊销 631 782 784 871 971 资产负债率(%) 72.8 68.7 61.6 53.7 49.0 财务费用 512 571 423 367 335 净负债比率(%) 156.6 77.1 48.1 7.3 -5.7 投资损失 -15 -9 -6 -8 -10 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 营运资金变动 -70 1503 -834 1296 -903 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.6 0.7 其他经营现金流 -54 -86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1523 -328 -1864 -1693 -1411 总资产周转率 0.5 0.7 1.0 1.0 0.9 资本支出 1612 337 1087 830 449 应收账款周转率 7.2 17.0 17.0 17.0 17.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 88 9 -778 -863 -962 每股指标(元) 筹资活动现金流 294 -3252 -1514 -806 -893 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.62 1.98 2.15 2.29 短期借款 1103 -1738 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 2.69 2.26 4.04 2.59 长期借款 -387 -345 -357 -420 -511 每股净资产(最新摊薄) 3.94 4.55 6.41 8.52 10.76 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 164.8 26.4 8.3 7.7 7.2 其他筹资现金流 -422 -1170 -1157 -386 -382 P/B 4.2 3.6 2.6 1.9 1.5 现金净增加额 -95 15 -354 2908 1153 EV/EBITDA 24.8 12.2 6.2 5.1 4.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准