公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国太保（601601） 证券研究报告 2021年04月29日 投资评级 行业 非银金融/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,845.04 流通A股股本(百万股) 6,845.04 A股总市值(百万元) 231,225.50 流通A股市值(百万元) 231,225.50 每股净资产(元) 23.02 资产负债率(%) 87.55 一年内最高/最低(元) 47.14/26.96 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国太保-公司点评:寿险新领导落地，引领“长航行动”，长期改善可期》 2021-04-10 2 《中国太保-年报点评报告:2020年年报：2020年投资端表现亮眼，NBV同比-27.5%承压，新管理层引领转型值得期待》 2021-03-29 3 《中国太保-公司点评:差异化服务布局加速，新基本法赋能队伍转型，长期转型预期向好，叠加短期业绩大幅改善，积极推荐！》 2020-12-13 股价走势 中国太保一季报点评：净利润同比+1.9%，寿险期交同比+49.5%，符合预期，Q2负债端表现预计优于同业，长期转型值得期待 1、整体：太保集团归母净利润同比+1.9%，在高基数下（去年Q1净利润同比+53.1%），同比增速放缓，符合预期。其中，账面总投资收益同比+39.0%，表现亮眼。但退保金大幅增加，同比+124.3%，我们预计可能由于代理人脱落导致的部分自保件退保所致。 归母净资产较年初增长2.9%。 2、寿险：积极的开门红策略以及重疾险切换拉动个险新单保费同比+35.9%，其中期交保费同比+49.5%。我们预计， NBV同比增速或会低于保费，源自于产品结构的变化。 3、产险：保费收入同比+ 12.0%，增速高于其他上市公司。其中车险同比-7.0%，非车险同比+41.0%，优于预期。 4、投资：年化净投资收益率为3.9%，同比-0.3pct；年化总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct；其他综合损益较上年末减少22亿，预计主要为股票的浮亏带来。资产配置方面，债券配置占比较上年末下降0.7pct，债权投资计划占比提升1.4pct，股票和权益型基金占比下降 0.2 pct。 投资建议：太保1季报利润及寿险保费增长符合预期，财险保费同比增速优于预期，非车险保持快速增长。今年是太保成立30周年，5月将是公司司庆月，我们判断2季度公司可能会配合司庆开展系列业务推动活动，包括客户经营、产品推动及增员推动等。我们判断，短期业绩改善将现， Q2NBV同比增速或为微正增长，全年将同比+5%左右。长期来看，中国太保坚定实施 “长航行动”，聚焦长期价值成长，前友邦中国及区域CEO蔡强的成功加盟，将赋能“长航行动”，长期队伍的升级和差异化服务壁垒的形成值得期待。产险方面，非车险占比提升将对冲车险综改对于保费增长及盈利的短期影响，车险综改的推进，长期有利于具有品牌优势、定价优势、服务优势的大型公司。我们维持前次盈利预估，对于2021-2023年归母净利润预估为285亿/330亿/393亿，yoy+16%/16%/19%，维持“买入”评级。 截至4月28日，太保A股、H股的2021PEV分别为0.63倍、0.44倍，估值较低，反映负债端极度悲观预期，我们判断其短期负债端将迎来改善，长期转型值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 385489 422182 433938 476354 523281 增长率（%） 8.78% 9.52% 2.78% 9.77% 9.85% 归属母公司股东净利润（百万元） 27741 24584 28515 32976 39329 增长率（%） 54.0% -11.4% 16.0% 15.6% 19.3% 每股收益（元） 3.06 2.63 2.96 3.43 4.09 市盈率(P/E) 11.03 12.84 10.74 9.28 7.78 市净率(P/B) 1.72 1.51 1.38 1.23 1.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-2%7%16%25%34%43%52%2020-042020-082020-122021-04中国太保保险沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 寿险保费 212514 211952 225020 240749 257681 每股收益 3.06 2.63 2.96 3.43 4.09 非寿险保费 132979 147734 158301 179491 205775 每股净资产 19.69 22.37 24.43 27.40 31.07 总保费及管理费收入 345493 359686 383321 420240 463456 每股内含价值 43.70 47.74 53.59 59.93 67.24 减：分出保费 22358 24741 32381 37972 44961 每股新业务价值 2.71 1.85 1.93 2.12 2.34 净保费收入 323135 334945 350940 382268 418495 减：净提取未到期责任准备金 11913 5684 11012 17837 17617 价值评估（倍） 已赚净保费 311222 329261 339929 364431 400878 P/E 11.03 12.84 10.74 9.28 7.78 投资收益 67762 87413 91108 108980 119426 P/B 1.72 1.51 1.38 1.23 1.09 营业收入 385489 422182 433938 476354 523281 P/EV 0.77 0.71 0.63 0.56 0.50 赔付及保户利益 273140 306824 303023 330647 359100 VNBX -3.65 18.21 -10.26 -12.31 -14.32 保险业务综合费用 84282 85981 93285 102229 112374 营业费用 357422 392805 396307 432876 471474 盈利能力指标（%） 营业利润 28067 29377 37630 43478 51806 净投资收益率 4.90% 4.70% 4.90% 4.90% 4.90% 税前利润 27966 29238 37380 43228 51556 总投资收益率 5.40% 5.90% 5.00% 5.00% 5.00% 所得税 (388) 3886 8224 9510 11342 净资产收益率 16.92% 12.49% 12.67% 13.23% 13.98% 归属于母公司股东的净利润 27741 24584 28515 32976 39329 总资产收益率 1.82% 1.39% 1.48% 1.56% 1.70% 少数股东损益 613 768 641 742 885 财险综合成本率 98.30% 99.00% 98.50% 98.50% 98.50% 财险赔付率 60.20% 61.40% 61.00% 61.00% 61.00% 财险费用率 38.10% 37.60% 37.50% 37.50% 37.50% 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润增长率 54.0% -11.4% 16.0% 15.6% 19.3% 现金及存款投资 162628 213844 234804 258388 283763 内含价值增长率 17.8% 16.0% 12.2% 11.8% 12.2% 债权投资 959209 1064195 1188510 1307885 1436330 新业务价值增长率 -9.3% -27.5% 4.1% 10.0% 10.0% 股权投资 207785 295672 274498 302069 331735 其他投资 89641 74296 108371 119256 130968 偿付能力充足率（%） 总投资资产 1419263 1648007 1806184 1987598 2182796 偿付能力充足率（集团） 295% 288% 288% 288% 288% 分保资产 25560 27719 25900 25900 25900 偿付能力充足率（寿险） 257% 242% 250% 250% 250% 其他资产 83510 95278 90594 95140 100562 偿付能力充足率（产险） 293% 276% 276% 276% 276% 资产总计 1528333 1771004 1922677 2108638 2309258 保险合同负债 1068021 1225176 1362719 1519426 1683788 内含价值（百万元） 投资合同负债 75576 87126 95000 95000 95000 调整后净资产 208,402 233,410 261,419 292,790 327,925 次级债 9988 9991 9991 9991 9991 有效业务价值 187,585 225,910 254,090 283,780 318,894 其他负债 191428 227876 213800 213800 213800 内含价值 395,987 459,320 515,509 576,570 646,819 负债总计 1345013 1550169 1681510 1838217 2002579 一年新业务价值 24,597 17,841 18,580 20,437 22,481 实收资本 9062 9620 9620 9620 9620 核心内含价值回报率（%） 16.45% 12.54% 12.57% 12.58% 12.57% 归属于母公司股东权益 178427 215224 235031 263559 298929 少数股东权益 4893 5611 6136 6862 7750 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 1528333 1771004 1922677 2108638 2309258 短险和趸缴新单保费 6,594 7,058 9,921 10,188 10,422 期缴新单保费 33,000 21,977 26,372 29,010 31,911 新业务合计 39,594 29,035 36,294 39,197 42,333 新业务保费增长率（%） -15.22% -26.67% 25.00% 8.00% 8.00% 标准保费 33659 22683 27365 30028 32953 标准保费增长率（%） -21.60% -32.61% 20.64%