2020年报&2021年一季报点评：整体表现符合预期，环保包装快速放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 裕同科技（002831）2020年报&2021年一季报点评 推荐（维持） 整体表现符合预期，环保包装快速放量 目标价：36元 当前价：31.22元 事项：  公司发布2020年度报告及2021年一季报，2020年公司实现营业收入117.89亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长7.20%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长1.80%。2021Q1实现营业收入26.59亿元，同比增长45.83%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长17.10%；实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长29.66%；实现基本每股收益0.18元。 评论：  环比持续改善，收入业绩符合预期。公司Q1营收同比+45.83%（2020Q4同比+26.05%），归母净利润同比+17.10%（2020Q4同比+6.23%），Q1增速环比提升，2020全年及2021年一季度表现符合我们之前预期。2020年精品包装/包装配套/环保纸塑收入91.09/20.04/4.27亿元，同比增长17.31/26.38/38.61%，主要由于公司在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷和化妆品等领域取得快速发展，其中环保包装方面报告期内宜宾裕同实现投产，海南环保包装项目也进入试生产阶段，叠加禁塑令政策推动影响，环保包装业务有望成为公司增长新引擎。预计随着公司在新兴细分市场中不断开拓新业务，业绩有望快速增长。  毛利率有所下滑，期间费用控制较好。2021年Q1毛利率23.88%，同比下降1.43pct，主要由于公司成本中接近60%为原材料，其中大部分为原纸，2020年底起原纸价格上涨对毛利造成一定压力。期间费用方面，销售费用率提升0.26pct至3.36%；管理及研发费用率下降0.08pct至12.35%；财务费用率同比下降0.54pct至0.95%。综合影响下，21年Q1公司净利率同比下降1.28pct至6.54%。预计随着产品结构优化，高毛利产品占比上升，同时智能工厂建设逐步推进，生产效率和数字化水平提升，公司整体盈利水平将上行。  智能工厂全速推进，信息化水平稳步提升。2020年公司启动包装印刷行业首个智能工厂建设，当中生产数据与生产制程均可实现大数据分析，生产物料也全部通过自动化物流技术进行搬运，预计全部建成后公司生产水平将有明显提升。同时公司信息化与数字化工作稳步推进，SAP系统在部分区域正式上线，提升集团化管控能力，此外人力资源运营数字化项目、供应链管理系统和产销研平台等信息化项目均取得重大进展，有效提升公司管理水平，提高运营效率。  生产能力稳步提升，新业务快速发展，维持“推荐”评级。公司IPO项目已经基本全部完工，可转债项目中宜宾裕同环保纸塑项目和许昌裕同彩盒智能制造项目稳步推进，海外越南和印尼项目建设情况良好。公司前期布局初显成效，在限塑令等推动作用下，公司环保包装等新业务有望快速增长。考虑到原纸价格上涨下公司业绩短期承压，但长期趋势不改，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.97/16.91/20.64亿元（21-22年原预测值13.93/16.74亿元），EPS分别为1.38/1.80/2.20元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍。考虑到公司包装行业领先地位，环保产品的广阔市场前景，我们维持公司目标价36元，对应2021年26倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,789 14,116 16,637 19,426 同比增速(%) 19.7% 19.7% 17.9% 16.8% 归母净利润(百万) 1,120 1,297 1,691 2,064 同比增速(%) 7.2% 15.8% 30.3% 22.1% 每股盈利(元) 1.20 1.38 1.80 2.20 市盈率(倍) 26 22 17 14 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月28日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 93,720 已上市流通股(万股) 52,658 总市值(亿元) 292.59 流通市值(亿元) 164.4 资产负债率(%) 44.3 每股净资产(元) 9.3 12个月内最高/最低价 39.68/21.8 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《裕同科技（002831）2019年三季报点评：业绩符合预期，客户结构优化驱动业绩持续走高，毛利率持续提升》 2019-10-31 《裕同科技（002831）2019年报&2020年一季报点评：业绩符合预期，客户结构优化驱动毛利率走高，“大包装”布局持续深入》 2020-04-27 《裕同科技（002831）2020年三季报点评：Q3收入利润同比提升，业绩表现符合预期》 2020-11-02 -6%17%39%62%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300裕同科技华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2021年04月29日 裕同科技（002831）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,337 2,477 2,458 2,356 营业收入 11,789 14,116 16,637 19,426 应收票据 102 122 144 168 营业成本 8,626 10,597 12,337 14,309 应收账款 5,223 6,195 7,252 8,430 税金及附加 64 76 90 105 预付账款 265 325 378 439 销售费用 324 367 416 486 存货 1,518 1,753 1,981 2,228 管理费用 764 903 1,048 1,224 合同资产 0 0 0 0 研发费用 497 579 682 796 其他流动资产 805 863 924 992 财务费用 254 129 132 130 流动资产合计 10,250 11,735 13,137 14,613 信用减值损失 -62 -20 -22 -24 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -25 -24 -24 -24 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 57 20 28 35 固定资产 4,513 4,566 4,912 5,325 投资收益 39 37 35 37 在建工程 368 562 606 467 其他收益 73 79 76 77 无形资产 685 616 554 499 营业利润 1,353 1,558 2,030 2,480 其他非流动资产 748 721 702 684 营业外收入 6 13 8 9 非流动资产合计 6,337 6,488 6,797 6,998 营业外支出 26 17 20 21 资产合计 16,587 18,223 19,934 21,611 利润总额 1,333 1,554 2,018 2,468 短期借款 2,835 2,835 2,635 2,235 所得税 186 225 286 354 应付票据 348 428 498 578 净利润 1,147 1,329 1,732 2,114 应付账款 2,305 2,832 3,297 3,824 少数股东损益 27 32 41 50 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,120 1,297 1,691 2,064 合同负债 50 60 71 83 NOPLAT 1,366 1,439 1,845 2,226 其他应付款 327 327 327 327 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.38 1.80 2.20 一年内到期的非流动负债 199 0 0 0 其他流动负债 429 509 604 716 主要财务比率 流动负债合计 6,493 6,991 7,432 7,763 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,039 1,039 839 439 成长能力 应付债券 67 67 67 67 营业收入增长率 19.7% 19.7% 17.9% 16.8% 其他非流动负债 242 242 242 242 EBIT增长率 10.1% 6.1% 27.8% 20.9% 非流动负债合计 1,348 1,348 1,148 748 归母净利润增长率 7.2% 15.8% 30.4% 22.1% 负债合计 7,841 8,339 8,580 8,511 获利能力 归属母公司所有者权益 8,506 9,612 11,041 12,737 毛利率 26.8% 24.9% 25.8% 26.3% 少数股东权益 240 272 313 363 净利率 9.7% 9.4% 10.4% 10.9% 所有者权益合计 8,746 9,884 11,354 13,100 ROE 12.8% 13.1% 14.9% 15.8% 负债和股东权益 16,587 18,223 19,934 21,611 ROIC 12.6% 12.2% 14.4% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 45.8% 43.0% 39.4% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 50.1% 42.3% 33.3% 22.8% 经营活动现金流 1,003 1,206 1,452 1,762 流动比率 157.9% 167.9% 176.8% 188.2% 现金收益 1,899 2,000 2,399 2,804 速动比率 134.5% 142.8% 150.1% 159.5% 存货影响 -507 -235 -228 -247 营运能力 经营性应收影响 -1,238 -1,029 -1,108 -1,238 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 966 606 535 607 应收账款周转天数 142 146 145 145 其他影响 -117 -137 -147 -163 应付账款周转天数 80 87 89 90 投资活动现金流 -2,025 -694 -845 -760 存货周转天数 53 56 54 53 资本支出 -1,572 -720 -865 -776 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.20 1.38 1.80 2.20 其他长期资产变化 -453 26 20 16 每股经营现金流 1.07 1.29 1.55 1.88 融资活动现金流 1,631 -372 -626 -1,104 每股净资产 9.08 10.26 11.78 13.59 借款增加 731 -199 -400 -800 估值比率 股利及利息支付 -391 -432 -544 -609 P/E 26 22 17 14 股东融资 8 0 0 0 P/B 3 3