2021年报&2021年一季报点评：新建项目陆续启动，整体表现符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 永艺股份（603600）2020年报&2021年一季报点评 推荐（维持） 新建项目陆续启动，整体表现符合预期 目标价：17.95元 当前价：11.18元 事项：  公司发布2020年度报告及2021年一季报，2020年公司实现营业收入34.34亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长28.22%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长36.74%；实现基本每股收益0.77元。2021Q1实现营业收入10.66亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长90.46%，实现扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长49.88%。 评论：  Q1业绩快速增长，整体表现符合预期。公司Q1单季度营收同比+148.25%（2020Q4同比+63.66%），较19Q1+100.97%，归母净利润同比+90.46%（2020Q4同比-33.47%），较19Q1+41.92%，Q1业绩快速增长，主要由于海外需求旺盛。2020年整体表现符合预期，分业务来看，办公椅收入23.58亿元，同比+49.91%，我们认为主要是公司加大产品研发投入和市场拓展力度所致；按摩椅椅身收入2.92亿元，同比+17.09%；沙发收入6.58亿元，同比+24.82%；功能座椅配件收入0.30亿元，同比-31.04%；休闲椅收入0.41亿元，同比+12.99%。分地区看，境内收入7.27亿元，同比+26.69%；境外收入26.84亿元，同比+44.09%。预计随着新产品开发、产能快速释放和市场开拓，业绩有望进一步提高。  除运费外毛利率提升，期间费用控制较好。2020年毛利率水平19.18%，同比下降0.80pct，由于运输及保险费用1.01亿元新划入营业成本，剔除影响后毛利率同比提高2.13pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.64pct至2.89%；管理及研发费用率同比下降0.78pct至6.57%；财务费用率同比上升2.30pct至2.32%，主要原因是汇率波动和短期借款增加。综合影响下公司净利率同比下降0.70pct至6.86%。预计随着在建产能投产，规模效应显现，同时降本增效措施进一步落实，公司盈利能力将有所回升。  产能快速扩张达产&持续研发创新，提升公司竞争优势。2020年公司国内基地和越南基地合计新增厂房面积15.47万平方米，目前已启动建设年产250万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地扩建项目。研发方面，2020年研发投入同比增加28.12%至1.16亿元，成功研制多项新产品，共申请专利142项。随着产能规模扩大和新产品开发增加，预计公司市占率将进一步提升。  产能布局加快强化产能优势，国内外市场开拓提高市占率，维持“推荐”评级。2020年越南产能快速扩张达产，目前新产能扩张项目已启动建设，公司生产规模将进一步扩大；新产品开发、品牌建设和国内外市场开拓，将不断提升市占率，预计公司业绩将快速提升。考虑到新产能扩张项目已启动建设，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.04/3.79/4.60亿元，EPS分别为1.01/1.25/1.52元，对应当前股价PE分别为11/9/7倍。我们维持公司目标价17.95元/股，对应2021年18倍PE，2022年14倍PE，考虑到原材料价格及汇率波动等不确定性因素，维持“推荐”评级。  风险提示：外汇市场波动不确定性，市场竞争加剧，原材料市价浮动。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3,434 4,240 4,939 5,519 同比增速(%) 40.1% 23.5% 16.5% 11.7% 归母净利润(百万) 232 304 379 460 同比增速(%) 28.2% 30.9% 24.7% 21.1% 每股盈利(元) 0.77 1.01 1.25 1.52 市盈率(倍) 15 11 9 7 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年5月7日收盘价 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 30,251 已上市流通股(万股) 30,251 总市值(亿元) 33.82 流通市值(亿元) 33.82 资产负债率(%) 55.2 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 22.64/9.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《永艺股份（603600）2019年中报点评：产销端多举措显成效，业绩快速增长》 2019-08-27 《永艺股份（603600）2019年报&2020年一季报点评：内外销渠道同步拓展，Q1疫情致业绩承压，越南生产基地成新增长点》 2020-04-30 《永艺股份（603600）2020年三季报点评：Q3收入利润增速亮眼，盈利水平稳步提升》 2020-11-01 -6%34%74%114%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-11～2021-04-30沪深300永艺股份华创证券研究所 公司研究 家具 2021年05月10日 永艺股份（603600）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 17附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 310 411 447 555 营业收入 3,434 4,240 4,939 5,519 应收票据 8 10 12 13 营业成本 2,775 3,473 4,026 4,469 应收账款 674 763 866 941 税金及附加 17 21 25 28 预付账款 30 37 43 48 销售费用 99 119 133 149 存货 770 891 954 970 管理费用 110 131 148 166 合同资产 0 0 0 0 研发费用 116 140 163 182 其他流动资产 365 413 453 489 财务费用 80 24 20 9 流动资产合计 2,157 2,525 2,775 3,016 信用减值损失 -14 -7 -7 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -5 -8 -6 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 619 771 1,059 1,320 投资收益 19 19 19 19 在建工程 203 533 313 93 其他收益 25 25 25 25 无形资产 178 172 166 161 营业利润 258 364 454 550 其他非流动资产 37 34 30 28 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 1,037 1,510 1,568 1,602 营业外支出 4 2 2 3 资产合计 3,194 4,035 4,343 4,618 利润总额 255 363 452 548 短期借款 460 260 60 0 所得税 20 55 68 82 应付票据 293 367 426 473 净利润 235 308 384 466 应付账款 906 1,094 1,228 1,341 少数股东损益 3 4 5 6 预收款项 2 2 3 3 归属母公司净利润 232 304 379 460 合同负债 16 20 23 26 NOPLAT 309 328 401 473 其他应付款 13 13 13 13 EPS(摊薄)（元） 0.77 1.01 1.25 1.52 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 92 127 145 166 主要财务比率 流动负债合计 1,782 1,883 1,898 2,022 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 490 490 290 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.1% 23.5% 16.5% 11.7% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 51.0% 15.4% 22.1% 18.0% 非流动负债合计 12 502 502 302 归母净利润增长率 28.2% 30.9% 24.7% 21.1% 负债合计 1,794 2,385 2,400 2,324 获利能力 归属母公司所有者权益 1,390 1,636 1,925 2,270 毛利率 19.2% 18.1% 18.5% 19.0% 少数股东权益 10 14 18 24 净利率 6.9% 7.3% 7.8% 8.4% 所有者权益合计 1,400 1,650 1,943 2,294 ROE 16.6% 18.5% 19.5% 20.0% 负债和股东权益 3,194 4,035 4,343 4,618 ROIC 18.7% 16.2% 18.9% 21.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.2% 59.1% 55.3% 50.3% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 33.7% 46.2% 28.9% 13.1% 经营活动现金流 167 375 445 589 流动比率 121.0% 134.1% 146.2% 149.2% 现金收益 380 400 485 582 速动比率 77.8% 86.8% 95.9% 101.2% 存货影响 -478 -121 -62 -17 营运能力 经营性应收影响 -280 -93 -103 -75 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 经营性应付影响 688 262 193 160 应收账款周转天数 56 61 59 59 其他影响 -143 -73 -68 -61 应付账款周转天数 87 104 104 103 投资活动现金流 -425 -540 -140 -140 存货周转天数 69 86 82 78 资本支出 -447 -544 -143 -142 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.77 1.01 1.25 1.52 其他长期资产变化 22 4 3 2 每股经营现金流 0.55 1.24 1.47 1.95 融资活动现金流 308 266 -269 -341 每股净资产 4.59 5.41 6.36 7.50 借款增加 400 290 -200 -261 估值比率 股利及利息支付 -80 -118 -137 -152 P/E 15 11 9 7 股东融资 8 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -20 94 68 72 EV/EBITDA 17 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 永艺股份（603600）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 永艺股份（603600）2020年报&2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号