拥有不断丰富的社交矩阵

2021年4月29日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 證券研究部 電話: +852 2533 3700 電郵: research@sbichinacapital.com 地址: 香港中環皇后大道中5號衡怡大廈4樓 股票代號 (03700.HK) 建議 目標價 (港元) 現價 (港元) 過去12個月波動區間 (港元) 市值 (港元, 十億) 未評級 - 2.80 0.96 – 3.08 5.6 資料來源: 彭博、SBI CHINA CAPITAL 股價表現 (03700.HK) 1個月 3個月 12個月 股價變動 26.7% 48.1% 166.7% 相對變動 24.1% 46.3% 148.4% 資料來源: Choice、SBI CHINA CAPITAL 映客(03700.HK) 擁有不斷豐富的社交矩陣 映客(03700.HK)是一家以線上社交為核心戰略的中國企業，產品矩陣覆蓋直播、語音社交、視頻相親、興趣社交及1V1社交，當中「映客直播」為核心產品，2020年貢獻集團總收入59% (2019: 86%)，其餘處於高速增長期的產品佔總收入比則由2019年的14%增至2020年的42%。 直播社交: 「映客直播」 「映客直播」為映客(03700.HK)的核心產品，對比初期的素人秀場直播，映客(03700.HK)透過i) 與公會合作、ii) 增加其他內容、iii) 增加小遊戲及其他玩法維持產品的熱度與成長性。雖然中國地區其他泛娛樂產品的崛起降低秀場直播的熱度，惟透過持續的產品更新，映客直播仍然能夠保持穩定，月活持續保持於2,400萬 - 2,500萬左右的水平，並透過付費用戶的增長為「映客直播」帶來中低單位數的收入增長及現金流入。 視頻相親: 「對緣」 映客(03700.HK)於2019年推出線上相親軟件「對緣」，對比私聊式的陌生人社交應用程式，「對緣」的玩法略有不同，並且引入「紅娘」角色。用家可自費獲得上嘜機會進行自我介紹，經受培訓的「紅娘」配對並在雙方同意後進入公開聊天室，再由「紅娘」主導進行相親。相親的過程當中其他用戶亦可進入聊天室，與「紅娘」及參與者進行交流。集團一般透過上嘜費用、雙方贈送虛擬禮物及觀眾贈送虛擬禮物獲取收入，並向「紅娘」提供分成。 興趣社交: 「積目」 映客(03700.HK)於2019年7月收購交友應用程式「積目」，其專注於開發95後等Z世代的興趣社交應用，用戶多處於一、二線城市。「積目」的交友屬性建基於各項興趣的交流之上，能夠結合線下的活動場景同時進行，形成更具質素的交友圈子。集團一般透過會員費的方式向用戶收取約每月28元人民幣，未來不排除直播、廣告等的方式進行變現。 0.000.501.001.502.002.503.002020-04-282020-05-282020-06-282020-07-282020-08-282020-09-282020-10-282020-11-282020-12-282021-01-282021-02-282021-03-31 2021年4月29日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 投資要點 持有大量現金及金融資產作未來拓展 映客(03700.HK)給予主播作分成的金額佔總收入比從2020年的64.7%增加至68.8%，比例的增加主要反映新產品快速的增長及佔總收入比的提升。對比成熟產品且擁有穩定現金流入的「映客直播」，包括「對緣」、其他語音及1V1的新產品處於初期成長及孵化階段，增量仍然為該等產品的首要目標，較高的主播分成比例有利於吸引主播加入及擴展內容。同時，集團於2020年底持有17.3億元人民幣現金及11.7億元人民幣金融資產，分別相當於36.9%及25.1%的總資產，或約41.6%及28.2%的市值。充裕的現金儲備及從「映客直播」獲得的穩定現金流入有助集團開發及深耕新產品項目。 擁有不斷豐富的社交矩陣 映客(03700.HK)的社交產品矩陣圍繞以線上陌生人社交的基礎，從過往的直播類產品「映客直播」延伸至相親類的「對緣」及興趣社交類的「積目」，新產品具有更具針對性的用戶群，能夠覆蓋更多不同年齡的階層。此外，集團持續推出及孵化語音及1 V 1的社交產品，該等產品的規模較小，惟數量較多，能夠為集團帶來收入的同時亦為集團提供孵化的選擇。 財務概覽 2020年全年，映客(03700.HK)實現49.5億元人民幣總收入，同比增長逾51.4%，增長主要來自於包括「對緣」、「積目」及語音等社交應用程式的帶動; 新產品主播分成比例較高，其收入佔比提升下導致毛利率按年減少3.0個百份點至24.2%; 同期，扣除聯營商業樓宇項目出售、公允值變動及一次性開支的經調整利潤約為2,000.1萬元人民幣。2021年度第一季度，集團錄得18億元人民幣總收入，較去年同期增加約八成，首季度的增長來自於「對緣」及1V1的新產品。 估值 我們認為集團的透過「映客直播」的穩定現金流入開發具潛力社交應用程式的業務模式健康，有利打造具差異化的小型精品社交應用程式。雖然我們認同集團較小的規模無法在一般直播/社交領域突圍而出，但我們認為專注於開發個別年齡層的精品社交應用程式具有相當的潛力，將能夠為集團帶來可觀的增長。截至2021年4月28日，映客(03700.HK)收報每股2.80港元，相當於56.2億港元市值及24.4x歷史市盈率，而香港或美國上市同業的平均歷史市盈率約為23.1x。 2021年4月29日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 3 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 收入 毛利率 股本回報率 (百萬) (X) (X) (X) (X) (百萬) (%) (%) 01980.HK 天鴿互動 1,581.0 20.2 0.4 0.5 3.9 370.9 91.8 2.9 CMCM.US Cheetah Mobile 2,411.6 4.9 - 0.5 1.3 1,753.8 71.2 9.6 DOYU.US 鬥魚 25,804.6 47.1 - 2.9 2.3 10,804.6 16.4 - HUYA.US 虎牙 34,164.8 32.8 37.0 2.7 2.5 12,281.5 20.8 9.8 MOMO.US 陌陌 24,803.3 10.5 8.9 1.4 1.4 16,906.1 46.9 14.9 YALA.US YALLA 27,218.5 - 34.8 15.0 - 1,046.5 54.6 - YY.US 歡聚時代 61,210.2 - 133.4 1.3 2.5 14,888.3 28.1 25.7 平均值 25,313.4 23.1 42.9 3.5 2.3 8,293.1 47.1 12.6 03700.HK 映客 5,619.5 22.5 14.6 1.3 0.9 5,569.4 24.2 5.6 資料來源: 彭博、SBI CHINA CAPITAL 2021年4月29日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 4 按業務分類之總收入 (人民幣, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 每月平均活躍用戶 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 按產品分類之總收入佔比 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 毛利率 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 現金及金融資產 (人民幣, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 按貨幣分類之現金儲備比例 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 3,729.1 3,176.4 4,837.1 131.5 92.2 112.4 - 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0201820192020增值服務其他25.5 29.8 36.5 - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0201820192020每月活躍用戶86.0%59.0%14.0%41.0%20192020映客直播創新產品33.8%34.6%24.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201820192020綜合毛利率17.6 11.4 現金、存款理財產品78%21%1%0%人民幣美元港元澳元 2021年4月29日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 5 財務報表 損益表 (人民幣, 百萬) 2018 (A) 2019 (A) 2020 (A) 資產負債表 (人民幣, 百萬) 2018 (A) 2019 (A) 2020 (A) 總收入 3,860.6 3,268.6 4,949.4 固定資產 27.9 19.3 14.7 同比增長 -15.3% 51.4% 其他非流動資產 1,031.6 2,022.2 1,399.2 直接銷售成本 (2,555.2) (2,379.1) (3,752.3) 非流動資產 1,059.5 2,041.4 ,413.9 毛利 1,305.4 889.5 1,197.1 其他收入 685.6 153.6 123.6 庫存 1.5 1.2 11.5 經營成本 (842.2) (997.1) (1,266.0) 應收款項 53.0 20.5 53.8 經營溢利 1,148.8 46.0 54.7 現金及現金等物 449.5 209.1 1,360.3 財務成本 28.1 32.9 10.7 其他流動資產 2,651.4 2,189.6 1,830.1 聯營及合營公司 (3.1) (18.2) 147.9 流動資產 3,155.4 2,420.4 3,255.8 稅前溢利 1,173.8 60.7 213.4 所得稅 (72.8) (7.9) (10.2) 總資產 4,214.8 4,461.8 4,669.6 淨利潤 1,100.9 52.8 203.2 110 同比增長 -95.2% 285.0% 長期借貸 - - - 其他非流動負債 5.5 191.6 155.8 非流動負債 5.5 191.6 155.8 應付款項 513.9 512.1 638.8 短期借貸 - - - 其他流動負債 222.5 296.4 331.4 流動負債 736.5 808.5 970.2