三环集团2020年一季度实现收入13.09亿，同比增长117.56%，归母净利润4.9亿，同比增长165.255，扣非归母净利润4.19亿，同比增长165.53%，经营性现金流3.95亿。公司业绩符合预期，扩产贡献主要边际利润。公司一季度资本开支5.26亿，扩产持续加码，固定资产和在建工程分别增加2/2.1亿，从增发募投项目进度看扩产的mlcc产能一季度已经实现利润4977万，累计利润1.93亿，而累计投资仅5.57亿，陶瓷劈刀新增产能一季度实现利润1681万，累计利润3842万，累计投入仅9829万，凸显公司强大的ROIC能力。预计随着公司产能逐渐释放，全年业绩仍有望实现较快增长。从村田一季度的财报指引看，mlcc当前景气度高，其未交付订单创新高，全年需求增速有望到11%，当前行业主要大厂产能紧张，海外厂商已经开始涨价，三环顺势积极扩产抢占台系厂商份额，下游客户开拓顺利，家电、通信、消费电子等客户出货有望持续增长。公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。我们维持公司2021-23年EPS预测分别为1.2/1.53/2元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予21年50X估值，对应目标价60元，维持“强推”评级。
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