2020年及21Q1财报：信号链领军企业，迎加速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 思瑞浦(688536) 增持 2020年及21Q1财报 （维持评级） 电子元器件 2021年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 80/19 总市值/流通(百万元) 33,142/7,856 上证综指/深圳成指 3,443/14,264 12个月最高/最低(元) 600.01/202.00 相关研究报告： 《思瑞浦-688536-深度报告：国产信号链模拟芯片领军企业》 ——2021-01-14 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 信号链领军企业 ，迎加速成长  2020归母净利润同比+159%，21Q1同比-28%，略低于市场预期 公司2020年实现营收5.66亿元，同比增长87%；归母净利润1.84亿元，同比增长159%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长156%。主要系信号链产品收入大幅增长，电源产品收入稳步提升。 21Q1实现营收1.67亿元，同比增长31%，环比增长50%；归母净利润0.31亿元，同比下降28%，环比增长48%。归母净利润同比下降主要系股票激励费用增加支出约0.24亿元，若不考虑激励费用，公司归母净利润同比增长约25%。  20年信号链产品近翻倍增长，21年电源类产品呈现爆发 2020年分产品，信号链实现营收5.45亿元，同比增长83%，毛利率为62.50%，同比增加2.69pct，产量达8.34亿颗，同比增长45%。电源管理类实现营收0.22亿元，同比增长243%，毛利率为29.24%，同比下降11.38pct，产量达1.17亿颗，同比增长183%。 21Q1分产品，信号链营收1.49亿元，同比增长19%，毛利率60.12%。电源类营收0.19亿元，同比增长652%，毛利率42.37%。公司多种电源管理产品逐步实现量产，推动电源产品收入有较大幅度增长。  多款重量级新产品研发成功，大客户拓展显现加速 公司在多项技术领域均取得了重要突破，例如“高压隔离技术”“高速高精度模拟前端芯片”等有望成为重量级拳头产品。公司产品型号累计达1200余款，同比增长25%。同时公司客户累计达3100余家，涵盖通讯、泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个应用领域实现新的客户突破。  信号链芯片行业领先，给予“增持”评级 模拟芯片赛道长坡厚雪，且公司为信号链领先企业，预计2021~2023年，净利润2.61/3.46/4.36亿元，对应PE 131/99/78倍，给予“增持”评级。 风险提示：公司研发进展不及预期；新产品投入加大导致盈利能力下降。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 566 810 1,061 1,377 (+/-%) 86.61% 43.00% 31.00% 29.80% 净利润(百万元) 184 261 346 436 (+/-%) 158.93% 42.20% 32.45% 26.07% 摊薄每股收益(元) 2.30 3.27 4.33 5.46 EBIT Margin 50.42% 31.41% 31.91% 33.86% 净资产收益率(ROE) 7.14% 9.22% 10.88% 12.90% 市盈率(PE) 185.78 130.65 98.64 78.24 EV/EBITDA 116.60 133.46 100.47 73.09 市净率(PB) 13.27 12.04 10.73 10.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0S/20N/20J/21M/21上证指数思瑞浦 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006002018201920202021Q1营业收入（百万元）同比增长率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020Q320Q42021Q1营业收入（百万元）同比增长率-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-500501001502002018201920202021Q1归母净利润（百万元）同比增长率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035404520Q320Q421Q1归母净利润（百万元）同比增长率-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20172018201920202021Q1毛利率净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20Q120Q220Q320Q421Q1单季度毛利率单季度净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020406080100120140201920202021Q1研发费用（百万元）研发费用率-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20172018201920202021Q1销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：可比公司动态估值 公司名称 收盘价 EPS 2019 预测EPS 2020 预测EPS 2021 PE 2019 PE 2020E PE 2021E 兆易创新* 187.47 1.89 2.28 3.00 99.17 82.22 62.49 汇顶科技* 170.69 5.08 7.48 10.21 33.57 22.82 16.72 长电科技* 39.15 0.06 0.52 0.66 707.96 75.29 59.32 华天科技* 14.48 0.10 0.29 0.40 138.30 49.93 36.20 华润微* 59.00 0.48 0.88 0.95 122.15 67.05 62.11 博通集成* 69.29 1.82 4.45 6.31 38.08 15.57 10.98 乐鑫科技* 186.39 1.98 2.20 2.81 94.07 84.72 66.33 澜起科技* 84.42 0.83 1.02 1.36 102.24 82.76 62.07 睿创微纳* 90.30 0.45 1.12 1.48 198.85 80.63 61.01 中颖电子* 36.70 1.45 1.38 0.00 25.24 26.59 资料来源: 标*为wind一致预期，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1500 2493 2742 2725 营业收入 566 810 1061 1377 应收款项 76 266 349 453 营业成本 220 296 383 490 存货净额 71 122 157 199 营业税金及附加 4 5 6 2 其他流动资产 24 31 41 53 销售费用 23 27 36 40 流动资产合计 2629 2913 3290 3521 管理费用 34 227 297 379 固定资产 19 22 26 34 财务费用 (1) (7) (9) (10) 无形资产及其他 5 5 4 4 投资收益 14 0 0 14 投资性房地产 11 11 11 11 资产减值及公允价值变动 1 (1) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (120) 3 2 0 资产总计 2664 2951 3331 3571 营业利润 181 263 349 489 短期借款及交易性金融负债 3 0 0 0 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 28 77 99 125 利润总额 181 263 349 489 其他流动负债 50 26 34 43 所得税费用 (3) 0 0 49 流动负债合计 81 103 133 168 少数股东损益 0 2 3 4 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 184 261 346 436 其他长期负债 9 11 12 12 长期负债合计 9 11 12 12 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 90 114 145 180 净利润 184 261 346 436 少数股东权益 0 2 5 8 资产减值准备 (4) (0) (0) (0) 股东权益 2574 2835 3181 3382 折旧摊销 8 2 3 3 负债和股东权益总计 2664 2951 3331 3571 公允价值变动损失 (1) 1 1 1 财务费用 (1) (7) (9)