模拟IC领军企业，信号链和电源双轮驱动高增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 模拟IC领军企业，信号链和电源双轮驱动高增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 报告亮点 本篇报告主要探讨： 1、公司在模拟IC特别是信号链领域的核心竞争力； 2、未来10年公司持续成长的驱动力； 3、海外龙头发展经验以及对国内模拟IC企业发展启示。 ⚫ 投资要点 1、公司：国内模拟IC第一梯队，信号链实力强劲。思瑞浦专注模拟集成电路，目前已接近1400款可供销售的产品型号。公司的产品以信号链为主，并在过去两年逐渐向电源管理芯片拓展，电源管理产品21H1收入占比已超过14%，未来4-5年占比有望提升至50%。公司的下游应用包括通信、工控、安防、医疗健康、仪器仪表和家电等众多领域，公司在信号链领域实力强劲，部分产品质量达到国际先进水平。 2、行业：空间广、壁垒高、国产化率极低。1）行业空间大：2019年模拟芯片行业规模550亿美元，且一直保持稳定增长；2）行业属性好：产品周期长，行业格局稳固，壁垒高注重工程师经验，诞生了TI、ADI等大公司；3）替代空间大：国内模拟芯片需求占全球55%，而典型公司思瑞浦、圣邦股份的市占率不足2%。 3、成长路径：内在重研发和团队，外在并购强化。从公司文化、团队、工艺和技术、产品布局、客户积累几方面看，思瑞浦都是国内模拟IC的第一梯队。未来的成长路径：对内重研发和人才团队，打造积极进取的企业文化，不断增加产品料号，并由通信领域逐渐切换为工控、安防、汽车、数据中心等高端应用齐头并进，打造电源管理芯片第二增长曲线，未来还将向MCU等业务开拓；对外方面，模拟芯片下游分散，种类繁杂，并购优秀的公司，补齐自己的产品线和应用领域，对模拟公司的长期发展大有裨益，TI和ADI成为全球模拟巨头，与其多次成功的并购分不开。预计思瑞浦未来将适时通过并购强化自身实力，拓展自身的业务布局和边界。 ⚫ 投资建议 公司是国内模拟IC的领军企业，未来发展空间广阔，且确定性高，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入11.90亿/17.03亿/22.15亿；归母净利润为3.75亿/5.40亿/7.00亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济下行；模拟芯片下游需求不及预期；新产品研发不及预期。 思瑞浦（688536） 公司研究/深度报告 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-08-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 700.88 近12个月最高/最低（元） 700.8/201 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 23.75 总市值（亿元） 561 流通市值（亿元） 133 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：刘体劲 执业证书号：S0010120070037 电话：021-60958399 邮箱：liutj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 《华安证券_华安证券电子行业周报：芯片持续紧缺，推荐业绩确定的半导体板块》20210711 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00思瑞浦沪深300 思瑞浦（688536） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 566 1190 1703 2215 收入同比（%） 87% 110% 43% 30% 归属母公司净利润 184 375 540 700 净利润同比（%） 159% 104% 44% 30% 毛利率（%） 61.2% 58.7% 58.3% 58.1% ROE（%） 7.1% 12.9% 16.4% 18.3% 每股收益（元） 2.30 4.68 6.74 8.75 P/E 305.1 149.7 103.9 80.1 P/B 21.79 19.37 17.01 14.67 EV/EBITDA 105 92 64 49 资料来源： wind，华安证券研究所 思瑞浦（688536） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 国内信号链龙头 营收稳步增长 ....................................................................................................................................... 5 1.1 业务聚焦：主打信号链 结构不断丰富 ........................................................................................................................... 5 1.2 地位领先：国内信号链龙头公司 .................................................................................................................................... 8 1.3 经营模式：FABLESS模式减少成本 .................................................................................................................................... 9 1.4 客户广泛：客户优质且多元 .......................................................................................................................................... 10 1.5 财务分析：利润迎来释放期 .......................................................................................................................................... 11 2 模拟IC生意模式优秀，高壁垒且市场空间广阔 ........................................................................................................... 14 2.1 模拟IC生意模式优秀，行业壁垒高 ............................................................................................................................ 14 2.2 市场空间广阔，且持续扩张，诞生了TI、ADI等大公司 ........................................................................................... 16 2.3 国产化率极低，国内龙头市占率有巨大提升空间....................................................................................................... 17 3 公司中长期成长路径 ...................................................................................................................................................... 18 3.1 注重研发，料号不断增加，部分产品赶超国际水平 ................................................................................................... 18 3.2 信号链应用领域拓展：通信→工控/汽车/家电等多领域 ........................................................................................... 22 3.3电源管理芯片：打开公司的第二增长曲线 ................................................................................................................... 24 3.4 并购整合：国外巨头发展路径对于思瑞浦的借鉴意义 ............................................................................................... 26 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 27 4.1 思瑞浦营业收入、毛利率预测 ...................................................................................................................................... 27 4.2 可比公司与估值 .............................................................................................................................................................. 28 风险提示 ..........................................................................................................................................................................