自主+代理双驱动，研发数字共赋能
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ww 水羊股份（300740）：自主+代理双驱动，研发数字共赋能 2021年04月27日 推荐/维持 水羊股份 公司报告 事件：公司发布2020年财报和2021年一季报， 分别实现营收37.15/8.17亿 元 ， 同 比+54.02%/58.03%； 归 母 净 利1.4/0.31亿 元 ， 同 比+415.28%/1040.09%。 强品牌运营能力下自有品牌持续巩固，代运营业务不断放量，双轮驱动下将实现长效发展。公司主品牌御泥坊全面升级，塑造全新盛唐品牌形象；打造氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等爆品，进一步增强品牌影响力。主品牌御泥坊20年/21Q1分别实现营收13.83/3亿元，同比+55.98%/86.04%，拉动公司营收高增。此外自有品牌打造御MEN竹炭洁面液、大水滴熬夜面膜等多款爆品驱动销售额良好表现。代理品牌方面，20年开始全面承接强生代理业务，成功打造城野医生377爆款；帮助法国小众品牌Evidens成功提价并获得全年8万瓶的销售业绩，销售额提升10倍以上；打造意大利彩妆品牌KIKO的爆款产品粉饼，销售额同比+180%等。公司强品牌运营能力已得到充分验证，为持续承接新品牌奠定基础。截至目前公司已与超过30个国际品牌达成合作，强品牌运营能力加持下代运营业务有望持续放量，成为拉动公司发展的重要增长点，并反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。 品类结构持续优化，主品牌市场竞争力增强，公司整体盈利能力显著提升。代运营业务高速发展下水乳膏霜品类占比超过50%，非贴片式面膜占比提升至15.98%，品类结构持续优化，整体结构更趋于合理。公司20年毛利率49.2%，剔除新收入准则影响同比+2.5pct.，21年Q1毛利率继续提升至51.94%。其中主品牌20年毛利率提升到68.6%,较去年同期+8.54pct.为主要贡献，主品牌实现营收和毛利率的双高增反映出市场消费者对品牌和产品的认可度不断提高，有望实现从产品拉动向品牌驱动增长转变。销售费用率和管理费用率20年同比下降4.4pct.和1.53pct.，经营效率提高带动盈利能力的显著增强。 研发赋能产品，数字赋能组织，年轻化、智能化管理运营为长期发展蓄力。公司参与多项行业标准制定，并与多个高校建立合作，20年申请了24项发明专利，在泥浆原料高度提纯技术、小分子玻尿酸等多项原料上掌握独有技术，将为产品开发持续赋能；数字化建设方面累计投入超3亿元，管理千万级消费者数据，支持千万级日订单处理能力，并拟投资8亿元建立全球面膜智能生产基地，为品牌产品提供强研发生产支持。公司整体管理年轻化、智能化，双科技赋能战略下为长期发展蓄力。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,489.92 3,715.04 4,905.85 6,275.76 7,798.21 增长率（%） 7.43% 54.02% 32.05% 27.92% 24.26% 净利润（百万元） 27.22 140.27 238.53 363.31 577.33 增长率（%） -79.17% 415.28% 70.04% 52.31% 58.91% 公司简介： 公司是一家依托互联网创立，并逐步发展起来，以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业。公司是中国A股首家IPO电商上市公司，是中国面膜行业标准和《中国国家标准》的起草与制定单位之一，国际化妆品化学家协会学会联盟全球首家面膜企业金牌会员。 资料来源：wind、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 27.36-8.19 38.49-23.76 总市值（亿元） 105.48 50.97 流通市值（亿元） 96.8 27.72 总股本/流通A股（万股） 41,106/37,724 14,288/7,772 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 5.84 2.61 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 -4.5%195 .5%395 .5%4/276/278/2710/2712/272/27水羊股份 沪深300 净资产收益率（%） 2.23% 10.37% 15.54% 24.68% 41.86% 每股收益(元) 0.07 0.37 0.58 0.88 1.40 PE 366.57 69.35 44.22 29.03 18.27 PB 8.66 7.79 6.87 7.16 7.65 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 盈利预测：公司自有品牌不断加强，代理业务持续拓展，且研发和数字化建设提供长久动力，预计公司21-23年归母净利2.39/3.63/5.77亿元，同比增速70%/52.3%/58.9%，EPS为0.58/0.88/1.4，对应PE为44.2/29/18.3，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期，代理业务拓展不及预期。 P2 东兴证券公司报告 水羊股份（300740）：自主+代理双驱动，研发数字共赋能 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 1490 1620 2360 2754 3469 营业收入 2412 3715 4906 6276 7798 货币资金 362 460 607 777 965 营业成本 1181 1887 2479 3108 3820 应收账款 118 217 263 351 427 营业税金及附加 11 17 23 29 36 其他应收款 18 32 42 54 68 营业费用 1041 1438 1962 2510 3041 预付款项 74 88 88 99 106 管理费用 103 122 172 217 265 存货 738 696 1232 1345 1775 财务费用 14 34 23 45 73 其他流动资产 44 77 77 77 77 研发费用 44 48 52 58 63 非流动资产合计 353 553 575 560 548 资产减值损失 -20.64 -8.46 -14.55 -11.51 -13.03 长期股权投资 0 6 6 6 6 公允价值变动收益 0.87 -1.54 0.00 0.00 0.00 固定资产 108 104 96 88 79 投资净收益 14.24 3.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 74 72 70 69 68 加：其他收益 7.40 3.26 3.26 3.26 3.26 其他非流动资产 0 7 0 0 0 营业利润 19 159 212 324 516 资产总计 1843 2173 2935 3314 4017 营业外收入 4.17 1.57 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 602 822 1406 1850 2649 营业外支出 0.11 1.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 152 260 687 1035 1673 利润总额 23 159 212 324 516 应付账款 206 245 372 432 552 所得税 -3 21 -24 -37 -59 预收款项 6 0 0 0 0 净利润 25 138 236 361 575 一年内到期的非流动负债 5 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 -3 非流动负债合计 25 0 0 0 0 归属母公司净利润 27 140 239 363 577 长期借款 24 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 627 823 1406 1850 2649 成长能力 少数股东权益 -2 -4 -6 -9 -11 营业收入增长 7.43% 54.02% 32.05% 27.92% 24.26% 实收资本（或股本） 411 411 411 411 411 营业利润增长 -88.16% 751.56% 32.95% 52.87% 59.32% 资本公积 630 633 633 633 633 归属于母公司净利润增长 -79.17% 415.28% 70.04% 52.31% 58.91% 未分配利润 377 517 468 404 295 获利能力 归属母公司股东权益合计 1218 1353 1535 1472 1379 毛利率(%) 51.05% 49.20% 49.46% 50.47% 51.02% 负债和所有者权益 1843 2173 2935 3314 4017 净利率(%) 1.05% 3.72% 4.81% 5.75% 7.37% 现金流量表 单位:百万元 8.65% 1.48% 6.46% 8.13% 10.96% 14.37% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.23% 10.37% 15.54% 24.68% 41.86% 经营活动现金流 -209 131 -175 291 292 偿债能力 净利润 25 138 236 361 575 资产负债率(%) 34% 38% 48% 56% 66% 折旧摊销 -54.35 13.37 9.78 8.35 8.35 流动比率 2.48 2.48 1.97 1.97 1.68 1.68 1.49 1.49 1.31 财务费用 14 34 23 45 73 速动比率 1.25 1.25 1.12 1.12 0.8 0.80 0.76 0.76 0.64 应收账款减少 0 0 -46 -88 -76 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.29 1.85 1.92 2.01 2.13 投资活动现金流 162 -175 -32 -10 -8 应收账款周转率 22 22 20 20 20 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 应付账款周转率 8.90 16.48 15.91 15.61 15.85 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 14 4 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.
