利润率环比改善，动力电池领域龙头地位稳固

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：年报点评 宁德时代（300750.SZ） 维持评级 利润率环比改善，动力电池领域龙头地位稳固 增持 2021年4月28日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  2020年，公司实现营收503.19亿元，同比+9.90%；归母净利润55.83亿元，同比+22.43%；2020Q4，公司实现营收187.97亿元，同比+45.35%；归母净利润22.26亿元，同比+103.14%。 事件点评  归母净利润同比高增长，利润率环比改善。2020年，随着国内疫情好转，国内经济恢复，汽车消费回暖，公司持续优化产品结构和市场策略，夯实客户基础，Q4业绩亮眼，利润率环比改善。2020年，公司归母净利润同比+22.43%，2020Q4同比+103.14%，较2020Q3提升98.91pct。2020Q4，公司毛利率为28.36%，环比+0.58pct。  动力电池装机量市占率领先，龙头地位稳固。2020年，公司动力电池系统销售收入394.26亿元，同比+2.18%；动力电池系统销量44.45GWh，同比+10.43%；公司动力电池装机总量31.9GWh，市场占有率达50%，龙头地位稳固。受政策和需求支撑，国内外新能源汽车需求有望持续增长，公司在动力电池领域市占率持续领先，客户基础稳固。  储能市场布局逐步落地，销售收入高速增长。2020年，公司主导青海省海南州特高压外送基地配置项目塔拉滩一标段1000MW光伏电站配置交流储能项目投运；另外，公司推出户外系统EnerOne产品，实现了在海外市场从提供部件到提供电池系统的转型。全年，公司实现储能系统销售收入19.43亿元，同比+218.56%。  技术投入加速提升，实力继续增强。2020年底，公司研发技术人员共5592名；2020年，公司研发费用为35.69元，同比增长19.29%，占营业收入比重7.09%，同比+0.56pct，处于行业领先地位。公司研发体系完善，研发投入持续领先，核心竞争力有望继续提升，竞争优势不断增强。 投资建议  宁德时代在动力电池领域龙头地位稳固，在储能领域布局持续完善；从技术到市场拓展均展现出较强的实力，持续完善产品布局，深化与关键客户的关键合作，优化服务网络，业绩有望持续增长。预计公司2021年、2022年EPS分别为3.74、4.87元，对应4月27日收盘价348.60元，2021年、2022年公司PE分别为93.11、71.55倍，维持 “增持”评级。 风险提示：  新能源汽车销量不及预期；宏观经济持续下行；行业政策大幅调整。 市场数据：2021年4月27日 收盘价(元)： 348.60 年内最高/最低（元）： 424.99/280.05 流通A股/总股本（亿）： 13.57/23.29 流通A股市值（亿）： 4730.50 总市值（亿）： 8120.55 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益： 2.49 每股净资产(元)： 27.56 净资产收益率： 10.91% 分析师：张湃 执业登记编码： S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 112,865.0 154,259.3 198,901.6 244,247.5 营业收入 50319.5 76485.6 97901.6 117579.8 现金 68,424.1 90,742.7 121,349.0 153,371.1 营业成本 36349.2 53539.9 69510.1 83481.7 应收账款 14,597.5 20,449.8 27,391.3 32,814.5 营业税金及附加 295.1 458.9 587.4 705.5 其他应收款 3,304.0 4,725.2 7,414.9 7,963.2 销售费用 2216.7 3511.1 4494.2 5378.2 预付账款 997.1 1,544.2 1,840.6 2,594.9 管理费用 1768.1 2982.9 3818.2 4585.6 存货 13,224.6 20,410.1 26,201.8 31,221.7 研发费用 3569.4 5188.8 6661.3 8105.7 其他流动资产 12,317.7 16,387.4 14,704.0 16,282.1 财务费用 -712.6 -491.6 -871.6 -1420.1 非流动资产 43,753.4 50,154.2 60,008.9 70,934.6 加：其他费用 1135.9 1100.0 1100.0 1100.0 长期投资 4,813.1 2,439.6 2,931.0 3,394.6 资产减值损失 -827.5 1235.0 26.5 -130.7 固定资产 19,621.6 22,008.7 23,272.1 23,910.4 公允价值变动收益 286.9 200.4 -38.0 -41.5 无形资产 2,517.9 2,350.1 2,193.4 2,047.2 投资净收益 -117.6 -110.0 -110.0 -110.0 其他非流动资产 16,800.8 23,355.8 31,612.4 41,582.5 营业利润 6959.5 11250.9 14627.5 17822.5 资产总计 156,618.4 204,413.5 258,910.6 315,182.1 营业外收入 94.3 90.0 90.0 90.0 流动负债 54,977.2 89,220.5 116,656.9 141,275.3 营业外支出 71.3 70.0 70.0 70.0 短期借款 6,335.1 5,698.8 4,084.7 0.0 利润总额 6982.6 11270.9 14647.5 17842.5 应付账款 15,634.8 19,879.0 26,195.7 32,788.4 所得税 878.6 1690.6 2197.1 2676.4 其他流动负债 33,007.3 63,642.7 86,376.4 108,487.0 净利润 6103.9 9580.3 12450.4 15166.1 非流动负债 32,446.5 36,527.7 51,819.0 68,494.4 少数股东损益 520.6 858.8 1100.5 1331.1 长期借款 6,068.2 7,308.2 8,509.2 9,429.2 归属母公司净利润 5583.3 8721.5 11349.9 13835.0 其他非流动负债 26,378.4 29,219.5 43,309.8 59,065.2 EBITDA 15399.2 16504.1 21148.1 25384.8 负债合计 87,423.7 125,748.2 168,475.8 209,769.7 EPS（元） 2.4 3.7 4.9 5.9 少数股东权益 4,987.4 5,846.2 6,946.7 8,277.8 主要财务比率 股本 2,329.5 2,329.5 2,329.5 2,329.5 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 资本公积 41,662.2 42,167.7 41,830.7 41,886.8 成长能力 留存收益 19,798.7 28,322.0 39,327.9 52,918.3 营业收入 9.90% 52.00% 28.00% 20.10% 归属母公司股东权益 64,207.3 72,819.1 83,488.1 97,134.6 营业利润 20.85% 61.66% 30.01% 21.84% 负债和股东权益 156,618.4 204,413.5 258,910.6 315,182.1 归属于母公司净利润 22.43% 56.21% 30.14% 21.89% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 27.76% 30.00% 29.00% 29.00% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 11.10% 11.40% 11.59% 11.77% 经营活动现金流 18,429.9 30,820.7 31,284.1 34,709.0 ROE(%) 8.82% 12.18% 13.77% 14.39% 净利润 6,103.9 8,721.5 11,349.9 13,835.0 ROIC(%) 38.38% 51.47% -89.00% -35.37% 折旧摊销 4,867.9 1,656.0 1,830.9 1,976.8 偿债能力 财务费用 772.4 -491.6 -871.6 -1,420.1 资产负债率(%) 55.82% 61.52% 65.07% 66.56% 投资损失 26.2 110.0 110.0 110.0 净负债比率(%) -27.39% -39.98% -16.61% -5.44% 营运资金变动 15,217.3 18,530.6 17,775.9 19,048.5 流动比率 2.05 1.73 1.71 1.73 其他经营现金流 -8,557.8 2,294.2 1,089.0 1,159.0 速动比率 1.81 1.50 1.48 1.51 投资活动现金流 -15,052.5 2,012.7 -311.5 -683.3 营运能力 资本支出 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.39 0.42 0.42 0.41 长期投资 -3,272.6 2,373.5 -491.5 -4