Q1收入重回正轨，非经营损益压低净利润

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1收入重回正轨，非经营损益压低净利润 [Table_Title2] 伟星新材(002372) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002372 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 26.81/11.49 目标价格： 总市值(亿) 400.89 最新收盘价： 25.18 自由流通市值(亿) 357.83 自由流通股数(百万) 1,421.09 [Table_Summary] 事件概述。公司披露2021一季报。2021Q1公司实现收入8.96亿元，同比增长58.99%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长30.98%。 ►零售端Q1恢复强劲，真实增速回到历史平均水平。公司业绩略低于市场预期。判断零售端交房需求驱动下恢复强劲，且公司市政工程、地产工程完成渠道架构调整，公司Q1销量增长迅速，然而2021Q1收入对比2019Q1同期增长14.6%，撇除疫情影响真实的销量增长回到历史上平均水平。对比20Q1，判断公司Q1销量同比增长50%以上，其中零售端的同比增速最高。由于PVC等原料价格同比有所升高，公司Q1毛利率同比下降2.1个百分点（判断扣除运输费用重新归类影响后降幅较小）。 ►工程渠道回款较好。2021Q1，公司经营净现金流1.5亿元，同比大幅扭负为正，并且是2017年公司加大工程渠道拓展力度后的一季度新高。我们判断除因为2021Q1公司收入同比大幅增长外，还因为公司工程端架构调整逐渐见效，高附加值、回款好的客户占比有所提升。 ►非经营损益影响净利润。2021Q1净利润同比增速31%低于收入增速，并且对比19Q1同期下滑13%。我们认为主要原因除了毛利率有所降低外，公司本次计提了股票激励费用2197.53万元，同时由于新疆东鹏合立录得投资损失，公司投资收益同比减少1700万元左右。如不考虑上述非经营损失，公司2021Q1归母净利润1.45亿元左右，同比增长65-70%，略高于收入增速，并且对比19Q1也是增长超过10%。 ►激励彰显信心，看好公司长期发展。整体华东处于旺盛的交房周期，我们认为行业零售需求端整体处于上升态势，同时伴随公司工程渠道调整结束，看好公司重回上升快车道。2020年9月，公司发布上市后第三次股权激励，体现了管理层对于公司长期发展的信心，且前两次股权激励后，公司业绩和股价均有明显提振，我们认为公司有望重迎估值、业绩双升。 投 资建议。维持盈利预测。预计2021-2023年，公 司归母 净利润13.6/15.4/17.8亿元， 同比增长13.8%/13.7%/15.4%。考虑到公司同心圆业务推进，上调估值至2021年34x PE，对应上调目标价至28.90元（原：27.20元），维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展不及预期，精装房冲击大于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4664.06 5104.81 6073.15 7076.12 8068.09 YoY（%） 2.07% 9.45% 18.97% 16.51% 14.02% 归母净利润(百万元) 983.25 1192.62 1357.58 1543.22 1781.29 YoY（%） 0.50% 21.29% 13.83% 13.67% 15.43% 毛利率（%） 46.43% 43.50% 43.63% 43.19% 43.64% 每股收益（元） 0.62 0.75 0.85 0.97 1.12 ROE 25.30% 27.59% 28.11% 28.89% 30.02% 市盈率 40.38 33.29 29.25 25.73 22.29 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月28日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184437 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5104.81 6073.15 7076.12 8068.09 净利润 1195.39 1360.73 1546.81 1785.42 YoY(%) 9.45% 18.97% 16.51% 14.02% 折旧和摊销 134.76 112.44 115.65 121.37 营业成本 2884.41 3423.33 4019.77 4546.98 营运资金变动 87.92 -667.65 -88.56 -82.71 营业税金及附加 40.29 47.94 55.86 63.69 经营活动现金流 1346.25 731.43 1499.80 1749.99 销售费用 543.16 646.19 752.91 858.46 资本开支 -197.25 -89.69 -89.69 -89.69 管理费用 266.40 316.93 369.27 421.04 投资 -262.65 0.00 0.00 0.00 财务费用 -42.60 -43.79 -48.79 -53.79 投资活动现金流 -402.06 -74.69 -74.69 -74.69 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 股权募资 137.10 53.25 0.00 0.00 投资收益 72.48 15.00 15.00 15.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1386.89 1503.75 1717.63 1991.90 筹资活动现金流 -651.21 -853.02 -1031.29 -1190.20 营业外收支 -2.42 60.31 60.31 60.31 现金净流量 292.98 -196.28 393.82 485.10 利润总额 1384.47 1564.06 1777.94 2052.21 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 189.08 203.33 231.13 266.79 成长能力（%） 净利润 1195.39 1360.73 1546.81 1785.42 营业收入增长率 9.45% 18.97% 16.51% 14.02% 归属于母公司净利润 1192.62 1357.58 1543.22 1781.29 净利润增长率 21.29% 13.83% 13.67% 15.43% YoY(%) 21.29% 13.83% 13.67% 15.43% 盈利能力（%） 每股收益 0.75 0.85 0.97 1.12 毛利率 43.50% 43.63% 43.19% 43.64% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 23.42% 22.41% 21.86% 22.13% 货币资金 2023.70 1827.42 2221.24 2706.34 总资产收益率ROA 21.07% 23.93% 24.43% 25.34% 预付款项 64.47 64.47 64.47 64.47 净资产收益率ROE 27.59% 28.11% 28.89% 30.02% 存货 768.83 912.48 1071.46 1211.99 偿债能力（%） 其他流动资产 700.30 729.01 786.44 843.25 流动比率 2.78 4.50 4.54 4.70 流动资产合计 3557.31 3533.38 4143.61 4826.05 速动比率 2.13 3.26 3.30 3.46 长期股权投资 521.91 521.91 521.91 521.91 现金比率 1.58 2.33 2.43 2.64 固定资产 1230.60 1153.22 1133.56 1138.66 资产负债率 23.20% 14.41% 14.96% 15.08% 无形资产 257.85 250.90 243.96 237.01 经营效率（%） 非流动资产合计 2102.34 2139.90 2174.24 2202.87 总资产周转率 0.98 1.07 1.18 1.21 资产合计 5659.64 5673.28 6317.85 7028.91 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.75 0.85 0.97 1.12 应付账款及票据 399.25 473.85 556.41 629.38 每股净资产 2.72 3.03 3.36 3.73 其他流动负债 880.49 310.61 355.90 397.55 每股经营现金流 0.85 0.46 0.94 1.10 流动负债合计 1279.75 784.46 912.31 1026.93 每股股利 1.15 0.55 0.63 0.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 33.10 33.10 33.10 33.10 PE 33.29 29.25 25.73 22.29 非流动负债合计 33.10 33.10 33.10 33.10 PB 6.89 8.22 7.43 6.69 负债合计 1312.85 817.56 945.41 1060.03 股本 1592.11 1645.36 1645.36 1645.36 少数股东权益 23.71 26.86 30.45 34.58 股东权益合计 4346.80 4855.72 5372.45 5968.88 负债和股东权益合计 5659.64 5673.28 6317.85 7028.91 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。 FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。 郁晾：建筑和建材行业研究助理。曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间