2021年一季报点评：投行+自营收入同比大增，带动业绩表现出色

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 招商证券（600999）2021年一季报点评 推荐（维持） 投行+自营收入同比大增，带动业绩表现出色 目标价：25元 当前价：18.32元 事项：  招商证券公布一季报，实现营收59.62亿元，同比+22.02%；归母净利润26.13亿元，同比+45.34%。加权平均ROE为2.63%，较去年同期减少0.38个百分点。 评论：  一季度市场行情波动较大，但市场交投并未受显著影响，股票日均交易额较上年同期增加9.8%至9437亿元。带动公司经纪业务稳中有升，利息净收入稳健上涨。经纪业务手续费净收入18.65亿元（同比+14.16%）。经纪业务手续费净收入增速超过股票日均交易额增速。利息净收入5.09亿元（同比-19.59%），预计主要由于股票质押业务规模压缩。融出资金余额814.18亿元（较年初+4.55%），买入返售金融资产余额508.8亿元（较年初-2.41%），一季度信用减值损失0.65亿元（同比-50.76%），2020年信用减值损失计提释放公司信用风险，信用减值计提比例有所压降。  投行业务收入大增，IPO承销金额同比翻一番。公司投资银行业务手续费净收入4.13亿元（同比+55.48%）。注册制改革红利继续释放，公司此前储备项目充足进入释放期，去年业务基数不高，为公司本打下基础。2021年公司IPO承销金额35.23亿元（同比+116%），增发28.16亿元（同比-2.12%）。债承方面，一季度公司债和企业债承销金额64.87亿元（同比-39%）。  自营业务收入大幅增长，资管收入稳中有升。公司一季度投资收益19.83亿元（同比+106.72%），公允价值变动收益3.3亿元（同比-11.52%），自营业务合计收入23.12亿元（同比+73.57%），其中交易性金融资产1770.99亿元（较年初+18.89%），债权投资及其他债权投资合计407.49亿元（较年初-5.2%），权益类投资规模提升，固收类投资减少。在市场行情下行的环境下实现自营业务高速增长彰显公司主动管理能力提升，同时上年同期自营业务收入合计13.32亿元，基数不高（较2019年一季度-41.38%）。资产管理业务手续费净收入2.64亿元（同比+14.15%），公司转型主动管理成效有所显现，依托财富管理业务亮点有望更好的实现业务协同。  投资建议：2021年是公司新五年变革战略的第三年。公司经营风格稳健，转型变革扎实推进，风控严谨。长期深耕于财富管理业务，继续推动经纪业务的深化转型。我们预计2020-2022年招商证券EPS为1.58/1.77/2.10元（原预测值为1.55/1.83/2.26元，市场环境变化故调整），BPS 分别为12.96/14.19/15.64元，对应PB分别为1.41/1.29/1.17，ROE分别为13.94%/14.43%/15.68%。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展，继续给予2021年业绩1.9倍PB估值，目标价25元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，市场风险偏好下行。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 24,278 26,889 30,010 34,766 同比增速(%) 29.8% 10.8% 11.6% 15.8% 归母净利润(百万) 9,492 10,563 11,857 14,072 同比增速(%) 30.3% 11.3% 12.2% 18.7% 每股盈利(元) 1.42 1.58 1.77 2.10 市盈率(倍) 12.9 11.6 10.4 8.7 市净率(倍) 1.76 1.62 1.49 1.37 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月27日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 公司基本数据 总股本(万股) 869,653 已上市流通股(万股) 869,653 总市值(亿元) 1,593.2 流通市值(亿元) 1,359.71 资产负债率(%) 78.8 每股净资产(元) 12.2 12个月内最高/最低价 28.18/13.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商证券（600999）2020年中报点评：风控优秀，稳中有增》 2020-08-30 《招商证券（600999）2020年三季报点评：经纪信用增速高于行业，带动业绩同比大增》 2020-10-29 《招商证券（600999）2020年报点评：财富管理转型顺利，竞争优势巩固》 2021-03-28 -9%21%52%82%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300招商证券华创证券研究所 公司研究 证券 2021年04月28日 招商证券（600999）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 828 911 1,002 1,103 营业收入 24,278 26,889 30,010 34,766 结算备付金 225 248 273 300 手续费及佣金收入 10,697 9,830 9,384 10,503 融出资金 818 899 989 1,088 其中：代理买卖证券业务净收入 6,720 7,379 7,263 7,831 交易性金融资产 1,736 1,910 2,101 2,311 证券承销业务净收入 2,146 852 378 554 衍生金融资产 17 19 21 23 受托客户资产管理业务净收入 1,143 1,365 1,742 2,118 买入返售金融资产 523 575 632 696 利息净收入 2,599 2,735 3,155 3,281 存出保证金 91 100 110 121 投资净收益 6,431 9,800 12,373 15,178 债权投资 17 19 21 23 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 1,043 1,574 1,913 2,326 其他债权投资 446 491 540 594 公允价值变动净收益 1,394 1,422 1,728 2,101 其他权益工具投资 74 82 90 99 汇兑净收益 18 19 13 12 长期股权投资 95 105 115 127 其他业务净收入 3,096 3,051 3,357 3,692 固定资产 15 17 18 20 营业支出 12,975 15,018 16,942 19,255 其他资产 112 123 135 149 税金及附加 140 172 193 224 资产总计 4,997 5,497 6,047 6,651 管理费用 9,672 11,976 13,654 15,645 短期借款 33 36 40 44 信用减值损失 156 138 90 82 拆入资金 110 121 133 146 其他资产减值损失 2 -4 -4 -4 交易性金融负债 139 153 169 186 其他业务成本 3,006 2,734 3,008 3,309 衍生金融负债 31 34 37 41 营业利润 11,303 11,870 13,068 15,511 卖出回购金融资产款 1,193 1,371 1,577 1,814 加：营业外收入 15 11 12 12 代理买卖证券款 854 914 978 1,047 减：营业外支出 9 10 11 11 应付职工薪酬 72 79 87 95 利润总额 11,309 11,871 13,069 15,512 应交税费 12 13 14 15 减：所得税 1,805 1,291 1,190 1,413 长期借款 7 7 8 9 净利润 9,504 10,581 11,879 14,099 应付债券 930 1,023 1,125 1,238 归属于母公司净利润 9,492 10,563 11,857 14,072 其他负债 559 612 660 692 减：少数股东损益 12 18 22 27 负债合计 3,939 4,364 4,828 5,327 EPS（元） 1.42 1.58 1.77 2.10 股本 87 87 87 87 其他权益工具 150 150 150 150 资本公积金 404 404 404 404 其他综合收益 2 6 6 7 盈余公积金 52 60 68 79 未分配利润 229 278 337 408 一般风险准备 133 148 166 189 归属于母公司所有者权益 1,057 1,132 1,218 1,323 少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 1,058 1,133 1,219 1,325 负债及股东权益合计 4,997 5,497 6,047 6,651 资料来源：公司公告，华创证券预测 招商证券（600999）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 非银组团队介绍 组长、分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 分析师：张径炜 西南财经大学保险会计硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 金融行业研究主管：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名，2019年金牛奖非银金融最佳分析师，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。 招商证券（600999）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2