运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、步入4月以来，在经历一个多月的连续下跌以后，来自于宏观面的利空风险以及胶市自身供需结构的潜在利空因素在国内沪胶期货2109合约上得到充分体现。2、随着大宗商品价格大幅上涨和美国国债利率上升，部分新兴市场国家面临通胀高企、本币贬值的情况。受全球再通胀压力以及经济显著复苏的影响，市场对美联储逐步退出宽松的预期不断升温部分美联储官员首度谈及缩减QE路线图，认为疫苗接种率达到75%的时候，届时可以就缩减QE问题进行讨论。全球货币政策由宽转紧的迹象逐渐显露。3、对于2021年剩下三个季度的GDP增速预期分别为7.7%,6.0%和5.3%。对于2022年四个季度GDP增速预期也全部低于6%。总结而言，市场对下半年以及明年的经济强度预期并不高。4、2021年3月全球天胶产量料增加1.3%至91万吨。其中，泰国天胶产量降10%至32.07万吨、印尼天胶产量增加2.8%至27.75万吨、越南降12.5%、马来西亚增44.9%。3月全球天胶消费量料增长7.4%至123.4万吨。其中，中国增3.3%至50.7万吨、印度增40.8%至10.7万吨、泰国降8.4%、马来西亚增3.4%。在国内外天胶产区迎来全面开割的背景下，胶市供应压力将逐渐增加，从而对胶价形成负面压力。5、随着中国加入RCEP，未来从东南亚地区进口天然橡胶或将真正实现零关税。在轮胎生产中，原材料成本大约占80%,其中天然橡胶成本占比最大，占比为41.6%，如果真正能实现零关税，对我国橡胶轮胎行业而言可谓重大利好。6、受同期低基数因素影响，3月国内汽车产销同比依然呈现大幅增长的态势。汽车产销分别完成246.2万辆和252.6万辆，环比分别增长63.9%和73.6%，同比分别增长71.6%和74.9%。1-3月我国汽车产销分别完成635.2万辆和648.4万辆，同比分别增长81.7%和75.6%，增幅比1-2月分别收窄7.2和0.6个百分点。7、因去年初受疫情冲击造成的低基数影响，2021年3月我国重卡市场预计销售各类车型22万辆左右，环比大幅增长86%，同比大幅上涨83%。在3月销量“刷爆纪录”的情况下，一季度我国重卡市场再度夺开门红。8、受天胶、合成胶、炭黑等主要材料价格下滑影响，轮胎整体原料成本也有所下滑。据统计数据显示，月内轮胎原材料成本下降2-3%。加之受轮胎终端消化受阻影响，轮胎工厂继续涨价的底气开始减弱，随着月内轮胎原材料成本下降，轮胎工厂对于市场的促销支持活动也开始逐渐展开。9、经历过前期大幅回落以后，5月沪胶期货2109合约继续深度下探的空间有限，但要迎来大幅反弹的预期也不大，料转入振荡筑底的模式中。预计沪胶期货2109合约价格维持在13300-14500元/吨区间，而标胶期货主力合约价格重心料维持在10300-11500元/吨区间内振荡整理。多空趋于平衡沪胶振荡筑底姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年4月28日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、4月国内沪胶走势回顾步入4月以来，在经历一个多月的连续下跌以后，来自于宏观面的利空风险以及胶市自身供需结构的潜在利空因素在国内沪胶期货2109合约上得到充分体现。可以看到，近几个月美联储削减购债规模并可能提早结束购债行动的预期引发美债10年期收益率上行，加之其他主要新兴经济体步入加息周期令国内大宗商品受到一定冲击。同时国内产胶区和东南亚产胶区陆续迎来季节性供应旺季，而国内轮胎行业开工率见顶，缺乏后续增长潜力，导致胶市供需结构转弱。由于5月国内外产区迎来全面开割，而轮胎行业采购需求转为谨慎，预计后市沪胶期货2109合约仍将维持振荡筑底的行情。图1、2021年4月沪胶期货2109合约呈现振荡筑底的态势数据来源：博易大师、宝城期货图2、2014-2021年天然橡胶基差走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND、宝城期货二、全球货币政策由宽转紧的迹象逐渐显露全球制造业增速加快，经济复苏态势进一步增强。据中国物流与采购联合会发布的数据，3月全球制造业采购经理指数为57.8%，环比上升2.2%，连续9个月保持在50%以上。其中，美国疫情缓解和财政刺激落地推动美国经济增长加速，3月ISM制造业PMI录得64.7%，超出市场预期的61.3%，环比上升3.9%，并创出1984年以来的新高。欧元区制造业PMI回升4.6个百分点至62.5%，英国制造业PMI回升3.8个百分点至58.9%，日本制造业PMI回升1.3个百分点至52.7%，均显著回升，且维持在临界点上方。全球经济展望大幅改善，最新OECD大幅上调对全球和美国、日本等国2021年GDP增速的预期。3月中旬，美国总统拜登宣称，在5月底前开始为所有成年美国人接种疫苗。如今，拜登宣布再加速到4月19日前，要让90%的美国成年人获得接种疫苗资格。而此前，外界原本预计最早六七月份美国可完成“群体免疫”。基于美国经济增长将超过其他发达国家。在新兴市场和发展中经济体，中国在2020年已经恢复到疫情之前的GDP水平，全球经济快速复苏和疫苗普及超预期，IMF近期再次上调全球经济增长预期，预计2021年和2022年全球GDP增速分别为6%和4.4%，增速之高为历年罕见。IMF预计中国今明两年GDP增速分别为8.4%和5.6%，对2021年的预测较年初提升0.3%；预计今年美国GDP增速为6.4%，此前预期为5.1%。总体来看，全球疫情缓解刺激经济进一步复苏。从市场预期来看，美联储为应对疫情而采取量化宽松的货币政策并加速扩表，使得美联储持有美债规模从2.4万亿美元（截至2020年2月26日）骤增至4.9万亿美元（截至2021年3月24日），创2000年有数据统计以来新高，且短短一年涨幅超过100%。美联储2020年3-5月单月购债规模分别高达5,043.1亿美元、9,930.5亿美元和1,380.9亿美元，纷纷创历史新高，美联储大规模购债导致10年期美债实际收益率由正转负并下降至-1%左右，可见美联储开放式量化宽松是长期美债实际收益率显著为负的关键所在。但受全球再通胀压力以及经济显著复苏的影响，市场对美联储逐步退出宽松的预期不断升温，自2021年起美联储实际购买国债规模呈现小幅下降趋势，1-3月美联储资产负债表国债净头寸月度增加值分别为771.9亿美元、784.7亿美元以及767.3亿美元，基本回落至疫情前的平均水平，且与美联储公布的800亿美元/月购债规模有小幅差距，该情况与2013年欧债危机后期的“缩减恐慌”情况类似，被认为是货币政策由宽转紧的信号，加剧长期美债实际收益率的上行压力。长期美债收益率是国际资本市场中长期资金的价格基准，其波动对借贷成本和全球金融市场均产生重要影响。 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层展望二季度，随着接种疫苗逐步生效，疫情有望得到控制，加上宽松货币政策和财政刺激计划的支持，海外市场生产和服务逐步恢复。随着大宗商品价格大幅上涨和美国国债利率上升，部分新兴市场国家面临通胀高企、本币贬值、资本流失、外汇储备枯竭的情况。3月中下旬，巴西、土耳其、俄罗斯等资源类国家率先启动加息，印度、韩国、马来西亚和泰国等一些国家的加息预期也在不断地提升。虽然4月7日美联储公布3月FOMC会议的会议纪要，表态政策将继续维持宽松。但部分美联储官员首度谈及缩减QE路线图，认为疫苗接种率达到75%的时候，届时可以就缩减QE问题进行讨论。全球货币政策由宽转紧的迹象逐渐显露。图3、2021年美国和欧元区国家制造业PMI走势图数据来源：宝城期货图4、2016-2021年美国10年期国债收益率走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com5地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货图5、美国3月份CPI同比增速高于2018年8月以来新高（%）数据来源：宝城期货图6、2021年3月美国零售同比增速走势图（%）数据来源：宝城期货图7、2021年4月全球主要国家单日新增确诊病例走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com6地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货图8、2021年4月全球及主要国家每百人新冠疫苗接种量（剂次）数据来源：宝城期货图9、美国货币政策有望中短期内保持稳定 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com7地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：美联储官网、宝城期货三、二季度我国经济增速料回归至平稳状态随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济复苏态势明显，多项经济指标都释放出回暖的信号。可以看到，3月份制造业PMI和非制造业PMI均攀升至年内新高，表明中国经济延续扩张态势。3月我国制造业PMI、非制造业PMI分别为51.9%、56.3%，比2月上升1.3个、4.9个百分点，分别创下3个月和4个月新高。3月份制造业PMI指数上升，且连续13个月保持在荣枯线上，表明经济持续保持恢复态势。同时，一季度实际GDP同比增速18.3%，前值6.5%。名义GDP增速21.18%，前值6.6%。一季度GDP同比大幅上升主要受到去年低基数的影响，用2019年作为基数计算两年复合增长率，实际GDP同比增速为5.0%，名义GDP同比增速达7.1%。3月工业增加值当月同比增速14.1%，前值52.3%，两年累计复合增长率达到6.2%，工业增速仍然保持稳健。固定资产投资3月累计同比增速25.6%，两年复合同比为3.45%。三大投资来看，基建投资、制造业投资、房地产投资一季度同比分别增长29.7%、29.8%、25.6%，且3月边际上均有加速迹象。两年平均增速来看，只有房地产投资保持7.6%的较快增速，基建投资仅增长2.3%，制造业投资则为下降2%。具体看，制造业投资下降2%，降幅较1-2月收窄1.4个百分点。随着疫情对单月数据的扰动影响告一段落，后续经济的变化主要是内部结构性的变化，刨除基数效应后的总量数据表现更加平稳，难有大起大落。从3月份的数据看，生产端数据保持稳健。需求端中，投资弱于去年底；出口虽有弱化，但增速仍在高位；消费则仍在上升，且强于去年底。3月数据表明，经济整体势头仍然较强，预计刨去基数效应后，二季度实际GDP复合同比有较大概率回到6%之上。考虑到目前刨除基数后的消费增速仍未回到疫情前，尤其是服务类消费，仍有较大概率扩张。同时除食品外的消费品价格同比也将逐渐提高，对通胀的扩散需持续关注。投资预计保持平稳，第一，在前期房地产销售火热的影响下，房地产投资短期有望保持韧性，但在相关政策的压制下，房地产投资增速亦难以明显升高。后续需关注房地产相关数据在政策影响下的边际变化。第二，基建投资不缺资金，而目前看，财政资金在持续释放，同时新一年度资金也在逐渐到位。第三，制造业投资目前仍有出口的带动，所以未来制造业投资或较一季度继续恢复。但是因为房地产投资弱于去年高点，对制造业投资的带动力量减弱，因此制造业投资的强劲程度或低于去年四季度。目前对于2021年剩下三个季度的GDP增速预期分别为7.7%,6.0%和5.3%。对于2022年四个季度GDP增速预期也全部低于6%。总结而言，市场对下半年以及明年的经济强度预期并不高，而博弈的重心则集中在出口和消费部门。出口方面，二季度海外经济恢复的预期将开始逐步兑现，对中国的出口形成利好。伴随着出口的持续高景气和内需的稳定恢复，制造业投资将持续