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本报告主要关注新疆白酒企业伊力特2020年和2021年一季度的业绩表现。2020年，公司实现营业收入18.02亿元，同比下滑21.71%，实现归母净利润3.42亿元，同比下滑23.48%。其中，Q4营收6.44亿元、归母净利1.39亿元，分别同比下滑18.59%、3.45%，收入降幅收窄，利润实现增长。2021Q1实现营业收入/归母净利5.44亿/1.32亿元，同比增长255.33%/1475.80%，营收相比19Q1增长5.0%，扣非净利角度同比2019Q1增22.2%。恢复态势良好，符合预期。从收入结构看，公司核心产品伊力王表现良好，小老窖1月焕新激发增长动能，带动高档酒收入占比提升，20FY/21Q1高档酒收入占比分别为74.8%/71.7%，同比提升4.06/4.69pct。从区域看，疆外收入20FY/21Q1同比增长3.0%/17.6%，公司面向疆外市场维持渠道扩张基调，其中2020年末品牌运营中心下属疆外经销商家数为154家，同比增加25家，21年规划收入实现50%增长；疆内收入20FY同比下滑29.4%，21Q1较19Q1增长17.9%，主要为中高档酒增长贡献，显示疆内消费升级趋势向好。2021Q1毛利率提升明显，现金流表现偏弱。20FY公司毛利率分别为48.61%，同比下滑2.84pct，主因粮食及包材价格上涨，成本端压力对毛利率表现有一定拖累；21Q1公司毛利率为61.04%，同比提升11.51pct，主因收入结构上移，叠加1月高端酒（老窖及以上产品）厂价上调，导致21Q1盈利能力显著提升。20FY、21Q1公司销售费用率分别为7.14%、5.21%，同比
