巴比食品（605338.SH）2020年营收增速逐季改善，2021年加速扩张。公司2020年末门店数量达到3106家，同比新增175家；2020年实现营收9.75亿元，同比-8.35%；归母净利润1.75亿元，同比+13.41%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-5.98%。单Q4公司实现收入3.2亿元，同比+9.4%；Q4归母净利润0.73亿元，同比+72.3%。 受疫情影响门店拓展受阻，单店收入逐季改善。公司2020年末门店数量3106家，其中加盟门店3089家，净增174家；直营门店17家，净增1家。疫情对门店经营影响较大，加盟商搁置开店计划，2020年公司新开加盟店515家，关店341家，关店的主要原因包括：1）疫情期间华北、华南部分道路社区封锁时间长，门店被迫停业退盟；2）门店拆迁或不续租；3）加盟商个人原因。Q3之后公司门店经营逐步恢复正常，Q3/Q4营收增速分别为3.8%/9.4%，逐季改善。公司为减轻疫情对加盟商影响，给予门店减免管理费及促销支持，因而2020年加盟商管理费同比-7.5%；此外公司团餐业务实现收入1.3亿元，同比+16.9%，增速放缓源于团餐客户推迟开工开学订货量减少。 毛利率略有下行，公允价值变动收益增厚利润。公司执行新收入准则，将3818万运杂费计入成本，剔除运杂费影响公司2020年可比口径毛利率为31.8%，同比下行1.3 pct；Q4可比口径毛利率31.7%，同比下行2.4 pct。主要原因包括：1）2020全年受疫情影响产销量下降导致单位固定成本增加；2）猪肉等原材料价格上涨；3）为支持华南市场开拓，公司给予出货折扣。Q4公司费用率保持平稳，公允价值变动收益287
