逐季改善明显，2025年迎来10%-15%收入增速

康龙化成2024年业绩符合预期，收入和利润同比环比均呈现改善趋势。公司2024年收入同比增长6.4%，达到122.76亿元，其中四季度收入同比增长16.1%，达到34.58亿元。经调整归母净利润为16.07亿元，同比下降15.6%，但四季度经调整Non-IFRS归母净利润同比增长1.7%，环比增长19.7%。公司2024年底新签订单金额同比增长20%以上，延续了前三个季度的复苏趋势。欧洲客户和TOP20客户增长最快，主要由于欧洲大药企客户CMC收入增长较快。

CMC板块是收入增长的主要驱动力，2024年四季度CMC收入板块增速最快，实现26.9%的同比增长和26.4%的环比增长。实验室服务收入也增长明显，主要得益于生物科学板块持续增长。临床研究服务收入四季度增速有所提升，但由于价格承压，毛利率仍然下降。CGT板块延续了第三季度收入和毛利率同比环比下降的疲软态势。

管理层预计公司2025年实现10%-15%的收入增速，主要受CMC服务和实验室服务驱动。CMC新签订单达35%以上，实验室服务新签订单达20%以上。利润端，管理层认为利润率或有提升空间，主要由于收入持续增长及费用端并未有明显额外项目。上调港股目标价至20港元，上调A股目标价至人民币32元。给予港股14x 2026E PE，上调港股目标价至20港元，维持公司港股“买入”评级；上调A股评级至“买入”，给予A股目标价较港股目标价80%的溢价，上调A股目标价至人民币32元。