现金流持续改善，行业景气度提升有望中长期受益

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月28日 卫宁健康（300253.SZ） 现金流持续改善，行业景气度提升有望中长期受益 事件：2021年4月28日，公司发布2021年一季报，2021Q1实现收入3.45亿元，同比增长24.01%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长21.93%，实现扣非后净利润77.54万元，同比下降92.80%。 传统业务保持平稳，创新业务加速发展，带来经营性现金流持续改善，行业订单持续回暖印证景气度复苏。公司2021Q1医疗卫生信息化业务收入同比增长 7.28%，维持平稳，贡献了收入的84.68%；与此同时，创新业务呈现爆发式增长，2021Q1互联网医疗健康业务收入同比增长928.63%，占营业收入的比重从上年同期的1.83%上升至今年的15.21%。2021Q1，卫宁互联网统一支付业务新增覆盖医疗机构100余家，新增交易金额110多亿元，同比增长约100%；截至2021Q1，累计交易金额已超过740亿元。创新业务加速发展带动公司现金流持续改善，2020年公司实现经营性净现金流3.90亿元，同比增长67.3%；2021Q1实现经营性净现金流-1.98亿元，在业务规模扩张的情况下依然相比去年同期的-2.14亿元有所提升。此外，根据我们在采招网的订单统计，医疗IT行业主流公司2021年一季度订单情况相比去年同期均有所回暖，公司今年一季度订单量与订单金额相比去年同期存在显著提升，印证行业景气度复苏。 公司WiNEX产品持续落地，市场认可度稳步提升。W iNEX引入数字中台，基于共性开发平台，实现医学知识与数据驱动开发应用，解决医疗信息化产品一直以来存在定制化程度高，难以完全产品化，实施交付流程长等痛点，同时数据中台形成W iNEX产品的高壁垒。2020年1-9月，W iNEX持续推进落地，该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。截至2020年底，W iNEX产品已在数十家医疗机构推进建设，山西医科大学第二医院（W iNEX用户）荣获“2020 IDC中国重点行业技术应用创新大奖”，充分体现公司卫宁产品的市场认可度不断提升。 维持“买入”评级。公司现金流稳步改善，产品持续落地印证其市场认可度，有望中长期受益于行业的景气度复苏。我们预测2021-2023年公司实现收入26.76亿元、31.53亿元、36.60亿元，对应归母净利润分别为5.56亿元、7.28亿元、8.83亿元，对应当前PE分别为68.7倍、52.4倍和43.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗大数据与医保局信息化政策推动力度不达预期；医院信息化投入不达预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,908 2,267 2,676 3,153 3,660 增长率yoy（%） 32.6 18.8 18.1 17.8 16.1 归母净利润（百万元） 398 491 556 728 883 增长率yoy（%） 31.4 23.3 13.1 31.1 21.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.19 0.23 0.26 0.34 0.41 净资产收益率（%） 10.1 10.7 10.9 12.5 13.2 P/E（倍） 95.8 77.7 68.7 52.4 43.2 P/B（倍） 10.2 8.4 7.6 6.6 5.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 04月27日收盘价 17.82 总市值(百万元) 38,161.77 总股本(百万股) 2,141.51 其中自由流通股(%) 81.43 30日日均成交量(百万股) 13.14 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：y angy e@gszq.com 相关研究 1、《卫宁健康（300253.SZ）：创新业务加速发展，业绩符合预期》2021-04-21 2、《卫宁健康（300253.SZ）：业绩预告符合预期，现金流持续改善》2021-01-28 3、《卫宁健康（300253.SZ）：三季报符合预期，业务结构优化带动盈利能力环比改善》2020-10-30 -41 %-27 %-14 %0%14%27%41%55%2020-042020-082020-122021-04卫宁健康 沪深300 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2606 3235 3992 4493 5625 营业收入 1908 2267 2676 3153 3660 现金 715 989 1350 1766 2497 营业成本 927 1041 1244 1452 1678 应收票据及应收账款 1488 592 816 936 1156 营业税金及附加 22 26 31 37 43 其他应收款 153 142 206 204 272 营业费用 242 319 375 426 476 预付账款 28 39 40 53 55 管理费用 140 145 169 199 231 存货 175 128 234 189 300 研发费用 206 229 268 315 366 其他流动资产 47 1345 1345 1345 1345 财务费用 3 6 -9 -2 4 非流动资产 2513 2822 2934 3085 3229 资产减值损失 0 -82 -107 -95 -92 长期投资 589 530 442 384 325 其他收益 143 125 150 180 200 固定资产 430 465 543 648 750 公允价值变动收益 13 -35 -11 -23 -17 无形资产 511 711 798 897 994 投资净收益 -20 101 -10 25 30 其他非流动资产 984 1116 1151 1156 1160 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 5119 6057 6926 7578 8855 营业利润 413 552 621 814 985 流动负债 1106 1229 1576 1478 1847 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 224 214 214 214 214 营业外支出 0 6 3 4 4 应付票据及应付账款 288 394 421 531 569 利润总额 413 546 618 810 982 其他流动负债 594 621 941 733 1064 所得税 17 41 46 60 73 非流动负债 105 114 114 114 114 净利润 396 506 572 750 909 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 14 16 21 26 其他非流动负债 105 114 114 114 114 归属母公司净利润 398 491 556 728 883 负债合计 1211 1343 1689 1592 1960 EBITDA 458 594 661 854 1020 少数股东权益 175 192 209 230 256 EPS（元） 0.19 0.23 0.26 0.34 0.41 股本 1641 2138 2142 2142 2142 资本公积 752 486 486 486 486 主要财务比率 留存收益 1496 1954 2465 3136 3948 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3733 4522 5028 5756 6639 成长能力 负债和股东权益 5119 6057 6926 7578 8855 营业收入(%) 32.6 18.8 18.1 17.8 16.1 营业利润(%) 32.9 33.7 12.5 31.2 21.0 归属于母公司净利润(%) 31.4 23.3 13.1 31.1 21.2 获利能力 毛利率(%) 51.4 54.1 53.5 53.9 54.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.9 21.7 20.8 23.1 24.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.1 10.7 10.9 12.5 13.2 经营活动现金流 233 390 602 641 955 ROIC (%) 9.8 10.3 10.5 12.0 12.6 净利润 396 506 572 750 909 偿债能力 折旧摊销 53 65 66 78 89 资产负债率(%) 23.7 22.2 24.4 21.0 22.1 财务费用 3 6 -9 -2 4 净负债比率(%) -12.3 -16.3 -21.6 -25.9 -33.1 投资损失 20 -101 10 -25 -30 流动比率 2.4 2.6 2.5 3.0 3.0 营运资金变动 -319 -321 -48 -183 -33 速动比率 2.1 1.4 1.5 2.0 2.1 其他经营现金流 80 236 11 23 17 营运能力 投资活动现金流 -262 -86 -199 -227 -221 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 192 187 200 209 203 应收账款周转率 1.4 2.2 3.8 3.6 3.5 长期投资 -49 105 88 58 58 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -119 206 90 41 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 226 -44 -43 2 -4 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.23 0.26 0.34 0.41 短期借款 73 -11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.18 0.28 0.30 0.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.74 2.11 2.35 2.69 3.10 普通股增加 19 497 3 0 0 估值比率 资本公积增加 216 -266 0 0 0 P/E 95.8 77.7 68.7 52.4 43.2 其他筹资现金流 -83 -264 -46 2 -4 P/B 10.2 8.4 7.6 6.6 5.8 现金净增加额 198 261 361 416 731 EV/EBITDA 82.7 63.2 56.3 43.1 35.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 rQqPoRtPrNwPxPmRnQqPvM6M9R6MmOpPtRqReRnNqMiNnPyQ8OoPsOuOpOpNuOqMoN 2021年04月28日 P.3