直营比例加速提升，短期税金不影响长期盈利能力

贵州茅台(600519) 2021Q1收入增速低于预期，但随着直营比例加速提升，预计公司盈利能力不断增强。21Q1公司预收款余额约为60.11亿元，环比-59.91%，主因发货节奏慢于同期和直营占比提升。21Q1公司销售收现223.01亿元，同比+1.99%；经营活动现金流净额-14.85亿元，主因存放中央银行和同业款项净增加额增加至24.46亿元（去年同期-26.53亿元）。21Q1受税金影响利润增速不高，但伴随直营比例增加预计公司盈利能力不断增强。