敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北控城市资源（3718.hk）：环卫服务与危废处置，双轮驱动的固废新星 2021年4月27日 强烈推荐/首次 北控城市资源 公司报告 背靠北控水务集团，管理层行业经验丰富。公司大股东北控水务集团，是北京控股集团有限公司旗下专注于水资源循环利用和水生态环境保护事业的旗舰企业。大股东遍布全国的客源和声誉将支持公司固废业务持续扩张。同时公司的核心管理团队在固废、环保行业深耕多年，公司通过员工持股，将管理层与公司高度绑定，充分激发管理层动能。 环卫业务后来居上，业务布局多点开花。截至2020年底，公司共有 113个正在运营的环境卫生服务项目，环卫服务在手订单总金额为370.1亿元，年化金额为34.6亿元，项目平均期限11年。公司成立较晚，但后来居上，上市后拿单能力稳健提升，2020年公司全年新增合同总额突破110亿元，年化合同金额约10.5亿元，年化合同金额排名行业第二，仅次于盈峰环境。充足的环卫服务在手订单，将为公司业绩增长保驾护航。同时环卫服务隶属于城市服务的一部分，公建物业、市政运维等城市服务领域业务模式与环卫服务相似，且正处于市场化探索的初期，未来公司可向城市服务商转变，从环卫服务到城市管家，随着服务内涵的扩大，公司所处市场空间将持续扩容。 资质齐全、技术完备、资金优势，行业地位不断巩固。公司在手危废项目优质，公司目前有7个已运营项目及2个试运营项目，已运营无害化产能为24.7万吨/年，资源化产能为25万吨/年，公司亦有3个在建危废项目。公司在产废大省山东及青海战略性地建立工业废物处理设施，根据弗若斯特沙利文报告，在2018年，公司在运营项目（包括在营及试营项目）的废物处置总设计处理能力分别排名第四及第一。优势区位保障项目的危废供给，从而保证危废业务良好的盈利能力。 盈利预测：预测公司21-23年营业收入47.57/59.48/73.51亿港元，净利润5.43/7.44/9.78亿港元，净利增速27.29%/36.94%/31.39%，EPS分别为0.15/0.21/0.27港元，对应PE分别为8X/6X/5X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万HKD） 2,725.44 3,539.46 4,757.15 5,947.72 7,351.12 增长率（%） 22.31% 29.87% 34.40% 25.03% 23.60% 归母净利（百万HKD） 281.33 426.83 543.29 744.01 977.54 增长率（%） -34.63% 51.72% 27.29% 36.94% 31.39% 净资产收益率（%） 15.51% 14.17% 15.28% 17.31% 18.53% 每股收益(HKD) 0.10 0.12 0.15 0.21 0.27 PE 12.60 10.63 8.35 6.10 4.64 PB 0.19 0.15 0.13 0.11 0.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 北控城市资源集团有限公司，是中国综合废物管理解决方案服务提供商，主要从事提供环境卫生服务及危险废物处理业务。（资料来源于招股说明书） 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（港元） 2.54-0.68 总市值（亿港元） 45 流通市值（亿港元） 45 总股本/流通A股（亿股） 36/0 流通B股/H股（亿股） 0/36 52周日均换手率 0.46 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 P2 东兴证券深度报告 北控城市资源（3718.hk）：环卫服务与危废处置，双轮驱动的固废新星 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 环卫服务+危废处置，双轮驱动的固废新星 ........................................................................................................................................ 4 2. 环卫服务：背靠北控，后来居上 .......................................................................................................................................................... 6 2.1多年运营经验积累品牌与口碑，助力公司业务拓展全国 ......................................................................................................... 6 2.2新能源示范标杆项目已出，受益行业电动化趋势 ..................................................................................................................... 7 3. 危废处置：处置缺口仍存，业绩释放在即 .......................................................................................................................................... 8 3.1资质齐全、技术完备，行业地位不断巩固 ................................................................................................................................. 8 3.2在手危废项目质地良好，产能利用率爬坡释放业绩 ...............................................................................................................10 4. 盈利预测.................................................................................................................................................................................................10 5. 风险提示................................................................................................................................................................................................. 11 表格目录 表1：北控城市资源近5年新签订单 ........................................................................................................................................................ 6 表2：全国环卫服务市场空间估算............................................................................................................................................................. 7 表3：杭州城市管理局发布《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》 .................................................................................. 8 表4：北控城市资源危废项目...................................................................................................................................................................10 表5：北控城市资源收入拆分................................................................................................................................................................... 11 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告 北控城市资源（3718.hk）：环卫服务与危废处置，双轮驱动的固废新星 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1：北控城市资源历史发展进程............................................................................................................................................................. 4 图2：公司主营业务收入变化（单位：万HKD）................................................................................................................................... 4 图3：公司归母净利润变化（单位：万HKD）....................................................................................................................................... 4 图4：2017-2020公司毛利率与净利率 .................................................................................................................................................... 5 图5：公司2020年收入结构...................................................................................