季度业绩持续高增长，全球份额提升+管理优化推动长期成长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓邦股份（002139） 证券研究报告 2021年04月27日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.44元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,146.15 流通A股股本(百万股) 951.98 A股总市值(百万元) 15,404.25 流通A股市值(百万元) 12,794.61 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 14.10/4.94 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《拓邦股份-公司点评:真金不怕火炼，营收/扣非净利润超预期！》 2021-02-26 2 《拓邦股份-公司点评:业绩超预期，大客户突破+龙头份额提升推动业绩持续高增长》 2021-01-26 3 《拓邦股份-季报点评:单季度业绩超预期创历史新高，加速成长态势确立》 2020-10-20 股价走势 季度业绩持续高增长，全球份额提升+管理优化推动长期成长 事件： 公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入16.98亿元，同比增长120.38%；归母净利润2.39亿元，同比增长279.86%；扣非净利润1.53亿元，同比增长527.31%，一季度业绩接近业绩预告上线。 我们点评如下： 公司单季度利润屡创新高，20Q1疫情影响消除后，20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于： 1）下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。从21年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。 2）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。2021年公司整体毛利率23.75%，同比提升2.3个百分点，其中会计政策变化及汇率波动导致毛利率下降约2-3%，而随着公司集成供应链的持续推进，增效降本和组织红利持续体现，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理，整体毛利率仍然实现提升。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率有望进一步提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。 3）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。 4）非经常性损益大幅增加。公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9300万元。扣除非经常影响，公司一季度扣非利润实现高速增长，奠定全年业绩增长的良好基础。 重申公司核心逻辑： 中国智能控制器龙头走向世界，全球产业链国产替代&龙头份额提升，过去几年重点投入销售、研发费用开拓大客户，目前已进入收获期，2020Q2以来单季度业绩持续高速增长的趋势有望保持，未来5年（以20年为基数）收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司21-23年净利润分别至7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年PE为21倍、2022年PE为16倍，重申 “买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期 -1%23%47%71%95%119%143%167%2020-042020-082020-12拓邦股份电子制造沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,098.86 5,560.18 7,517.35 9,818.18 12,637.16 增长率(%) 20.32 35.65 35.20 30.61 28.71 EBITDA(百万元) 862.24 1,403.24 1,053.48 1,348.59 1,679.02 净利润(百万元) 330.83 533.52 721.57 960.10 1,230.33 增长率(%) 48.90 61.27 35.25 33.06 28.15 EPS(元/股) 0.29 0.47 0.63 0.84 1.07 市盈率(P/E) 46.56 28.87 21.35 16.04 12.52 市净率(P/B) 6.14 4.45 3.67 3.08 2.54 市销率(P/S) 3.76 2.77 2.05 1.57 1.22 EV/EBITDA 6.07 5.84 13.22 9.86 7.48 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 815.64 1,219.10 1,715.08 2,383.24 3,162.30 营业收入 4,098.86 5,560.18 7,517.35 9,818.18 12,637.16 应收票据及应收账款 1,528.84 1,740.59 2,435.72 3,018.83 4,001.82 营业成本 3,197.50 4,204.29 5,644.21 7,303.01 9,382.56 预付账款 14.43 17.74 23.03 25.66 36.89 营业税金及附加 28.34 21.69 45.10 63.82 88.46 存货 513.46 1,115.31 1,236.44 2,009.34 2,421.31 营业费用 134.89 132.90 248.07 319.09 404.39 其他 465.58 582.05 613.35 611.11 647.05 管理费用 142.62 181.30 270.62 338.73 429.66 流动资产合计 3,337.96 4,674.78 6,023.62 8,048.17 10,269.37 研发费用 257.80 313.62 466.08 623.45 808.78 长期股权投资 6.86 6.50 6.50 6.50 6.50 财务费用 36.18 176.99 40.55 36.19 30.88 固定资产 911.87 1,096.88 1,168.09 1,205.75 1,220.05 资产减值损失 (48.14) (99.26) 30.00 35.00 40.00 在建工程 227.92 292.47 235.48 201.29 180.77 公允价值变动收益 120.25 (105.56) 0.00 0.00 0.00 无形资产 291.01 378.31 363.86 341.89 312.39 投资净收益 (2.09) 258.58 90.00 45.00 10.00 其他 346.02 359.79 346.61 330.61 311.79 其他 (160.71) (152.49) (180.00) (90.00) (20.00) 非流动资产合计 1,783.69 2,133.95 2,120.55 2,086.04 2,031.51 营业利润 392.22 628.13 862.71 1,143.89 1,462.42 资产总计 5,121.65 6,808.74 8,144.18 10,134.21 12,300.88 营业外收入 5.99 3.09 3.40 3.74 4.11 短期借款 173.00 402.15 400.00 400.00 400.00 营业外支出 4.93 5.06 5.56 6.12 6.73 应付票据及应付账款 1,353.93 2,265.48 2,751.60 3,942.83 4,918.47 利润总额 393.28 626.17 860.55 1,141.51 1,459.81 其他 242.17 365.98 470.12 431.24 551.37 所得税 52.65 74.97 120.48 159.81 204.37 流动负债合计 1,769.10 3,033.62 3,621.71 4,774.07 5,869.85 净利润 340.64 551.20 740.07 981.70 1,255.43 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 9.81 17.68 18.50 21.60 25.11 应付债券 479.89 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 330.83 533.52 721.57 960.10 1,230.33 其他 37.50 26.44 26.44 26.44 26.44 每股收益（元） 0.29 0.47 0.63 0.84 1.07 非流动负债合计 717.39 226.44 226.44 226.44 226.44 负债合计 2,486.48 3,260.06 3,848.16 5,000.51 6,096.29 少数股东权益 124.78 84.99 103.49 125.09 150.20 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,018.78 1,135.22 1,146.15 1,146.15 1,146.15 成长能力 资本公积 456.56 956.73 956.73 956.73 956.73 营业收入 20.32% 35.65% 35.20% 30.61% 28.71% 留存收益 1,450.14 2,433.04 3,046.37 3,862.46 4,908.24 营业利润 43.89% 60.15% 37.35% 32.59% 27.85% 其他 (415.09) (1,061.31) (956.73) (956.73) (956.73) 归属于母公司净利润 48.90% 61.27% 35.25% 33.06% 28.15% 股东权益合计 2,635.17 3,548.67 4,296.02 5,133.70 6,204.59 获利能力 负债和股东权益总计 5,121.65 6,808.74 8,144.18 10,134.21 12,300.88 毛利率 21.99% 24.39% 24.92% 25.62% 25.75% 净利率 8.07% 9.60% 9.60% 9.78% 9.74%