业绩超预期，大客户突破+龙头份额提升推动业绩持续高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓邦股份（002139） 证券研究报告 2021年01月26日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,135.22 流通A股股本(百万股) 936.97 A股总市值(百万元) 10,932.14 流通A股市值(百万元) 9,023.00 每股净资产(元) 2.61 资产负债率(%) 51.52 一年内最高/最低(元) 9.88/4.78 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《拓邦股份-季报点评:单季度业绩超预期创历史新高，加速成长态势确立》 2020-10-20 2 《拓邦股份-半年报点评:疫情过后Q2快速恢复，产品结构调整及供应链管理提升，盈利快速提升值得期待》 2020-08-27 3 《拓邦股份-年报点评报告:份额提升营收连续多年保持增长，继续加大投入面向未来可期》 2020-03-31 股价走势 业绩超预期，大客户突破+龙头份额提升推动业绩持续高增长 事件： 公司发布2020年业绩快报，预计2020年实现归母净利润4.96-5.62亿元，同比增长50%-70%；扣非净利润3.37-3.97亿元，同比增长70-100%。 其中2020年四季度单季度实现归母净利润1.33-2.00亿元，同比增长135%-252%；单季度扣非净利润0.55-1.15亿元，同比增长419%-975%。 我们点评如下： 单季度利润屡创新高，20Q1疫情影响消除后，20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势，主要原因在于： 1）新技术和应用打开市场空间，国际市场向中国转移&国内份额向头部企业集中。5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制行业迎来更大发展空间。同时，产品复杂化、个性化和差异化需求对质量稳定性、研发和交付能力提出更高要求，中国产业集群和工程师红利加速了产业转移趋势。近三年国内龙头企业的增速和订单集中度优于其他同行业竞争者，多重因素叠加推动国内智能控制器龙头企业全球市场份额持续提升。 2）公司凭借敏捷交付能力、产品平台能力等核心竞争优势，头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升。公司加大对供应链的投入，以创新为核心竞争力，快速响应客户产能转移计划，面对客户快速交付的需求构建全流程信息化能力，协同效率大幅提升，综合能力得到客户高度认可。客户粘性持续增强为公司带来增量订单机遇，推动公司市场占有率持续提升。公司已形成“三电一网”技术体系，面向家电、工具、锂电应用和工业四大行业，提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案领导者，头部客户持续突破，市场份额稳步提升，未来有望保持30%左右收入复合增长。 3）集成供应链、集中采购战略持续推进，未来盈利能力有望进一步优化。公司持续推动集成供应链落地实施，扩大集中采购范围，推动内部降本提效，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理。从季度财报上看，20Q3单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2个百分点，环比Q2提升2.15pp，再创单季度新高。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，公司整体盈利能力有望不断优化。 针对前期市场担心的原材料缺货、涨价等情况，公司经历了2018年原材料缺货涨价后，建立了完善的应对机制，通过1）提前锁价；2）提前备货、集中采购以及大客户联动获得分货优先权；3）发挥ODM设计能力优势实现部分国产替代等方式缓解了供货短缺压力，降低了原材料涨价影响。公司作为头部厂商，有更多措施应对原材料供应的波动，原材料短缺反而有利于公司获取增量订单的机会，对公司整体的影响相对有限。 盈利预测与投资建议： 公司是智能控制解决方案领导者，大客户突破+龙头份额提升有望推动公司收入未来3-5年30%复合增长。随着公司产品结构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提升，盈利端自20Q2开始加速释放，未来净利润增速有望超越收入增长。由于公司份额提升及成本管控能力超预期，上调公司20-22年的归母净利润从4.4、5.6和7.1亿元至5.3、6.5、8.0亿元，对应21年17倍市盈率，重申 “买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期 -12%2%16%30%44%58%72%2020-022020-062020-10拓邦股份电子制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,406.70 4,098.86 5,162.12 6,684.19 8,624.02 增长率(%) 26.99 20.32 25.94 29.49 29.02 EBITDA(百万元) 483.05 862.24 766.88 919.16 1,108.58 净利润(百万元) 222.19 330.83 534.14 653.78 801.64 增长率(%) 5.79 48.90 61.46 22.40 22.62 EPS(元/股) 0.20 0.29 0.47 0.58 0.71 市盈率(P/E) 49.20 33.04 20.47 16.72 13.64 市净率(P/B) 5.12 4.35 3.60 3.04 2.56 市销率(P/S) 3.21 2.67 2.12 1.64 1.27 EV/EBITDA 8.16 6.07 13.36 10.85 8.73 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 511.62 815.64 1,060.17 1,349.99 1,724.80 营业收入 3,406.70 4,098.86 5,162.12 6,684.19 8,624.02 应收票据及应收账款 1,064.64 1,528.84 1,912.57 2,729.23 3,499.23 营业成本 2,727.02 3,197.50 4,009.90 5,171.82 6,639.99 预付账款 13.71 14.43 18.98 22.68 28.96 营业税金及附加 21.76 28.34 36.13 46.79 60.37 存货 491.81 513.46 734.06 860.58 1,168.31 营业费用 111.68 134.89 171.38 213.89 275.97 其他 270.49 465.58 460.05 490.94 492.38 管理费用 108.32 142.62 185.84 227.26 288.90 流动资产合计 2,352.28 3,337.96 4,185.84 5,453.42 6,913.69 研发费用 180.63 257.80 325.21 414.42 534.69 长期股权投资 3.34 6.86 6.86 6.86 6.86 财务费用 (12.56) 36.18 20.63 16.70 15.97 固定资产 737.23 911.87 974.86 1,016.05 1,041.03 资产减值损失 27.25 (48.14) 30.00 10.00 10.00 在建工程 270.95 227.92 196.75 178.05 166.83 公允价值变动收益 (0.30) 120.25 90.00 80.00 80.00 无形资产 249.66 291.01 295.98 294.34 286.10 投资净收益 (2.44) (2.09) 160.00 110.00 70.00 其他 335.57 346.02 348.66 349.69 349.11 其他 (27.24) (160.71) (500.00) (380.00) (300.00) 非流动资产合计 1,596.76 1,783.69 1,823.11 1,845.00 1,849.93 营业利润 272.57 392.22 633.02 773.31 948.13 资产总计 3,949.04 5,121.65 6,008.95 7,298.42 8,763.62 营业外收入 1.21 5.99 6.00 6.00 6.00 短期借款 491.00 173.00 150.00 150.00 218.56 营业外支出 2.22 4.93 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 962.02 1,353.93 1,653.50 2,369.03 2,979.86 利润总额 271.56 393.28 637.02 777.31 952.13 其他 218.90 242.17 310.21 313.72 400.94 所得税 34.81 52.65 89.18 108.82 133.30 流动负债合计 1,671.91 1,769.10 2,113.70 2,832.75 3,599.36 净利润 236.76 340.64 547.84 668.49 818.83 长期借款 0.00 200.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 14.57 9.81 13.70 14.71 17.20 应付债券 0.00 479.89 479.89 479.89 479.89 归属于母公司净利润 222.19 330.83 534.14 653.78 801.64 其他 10.76 37.50 37.50 37.50 37.50 每股收益（元） 0.20 0.29 0.47 0.58 0.71 非流动负债合计 10.76 717.39 717.39 717.39 717.39 负债合计 1,682.67 2,486.48 2,831.09 3,550.14 4,316.74 少数股东权益 131.95 124.78 138.48 153.19 170.38 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,019.05 1,018.78 1,135.22 1,135.22 1,135.22 成长能力 资本公积 427.48 456.56 456.56 456.56 456.56 营业收入 26.99% 20.32% 25.94% 29.49% 29.02% 留存收益 1,151.92 1,450.14 1,904.16 2,459.88 3,141.27 营业利润 4.93% 43.89% 61.40% 22.16% 22.61% 其他 (464.04) (415.09) (456.56) (456.56) (456.56) 归属于母公司净利润 5.79% 48.90% 61.46% 22.40% 22.62% 股东权益合计 2,266.36 2,635.17 3,177.86 3,748.28 4,446.87 获利能力 负债和股东权益总计 3,949.04 5,121.65 6,008.95 7,298.4