2016年业绩高增长，大客户份额持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，信维通信发布2016年度业绩快报：实现营业总收入24.13亿元，同比增长85.61%，归属于上市公司股东的净利润为534,65.61万元，同比增长141.52%，对应EPS为0.56元。 一、 二、分析与判断  2016年业绩高速增长，四季度营收和净利创新高，受益大客户份额持续提升 1、根据2016年业绩快报，公司2016年四季度实现营收9.08亿元，同比增长129.37%，环比增长23.89%，归母净利润为1.88亿元，同比增长132.21%，环比增长3.30%，Q4单季度的营收和净利润均创单季度历史新高。公司2016年业绩爆发主要受益于已有产品在苹果等国内外客户的市场份额不断提升以及新材料天线零部件等新增产品品类进入大客户供应链。报告期内，公司的业务增量主要来自WiFi等天线产品在MacBook、iPad中的规模应用，苹果成为公司的第一大客户。 2、我们认为，随着产品研发与制造能力的提升以及围绕射频技术为核心的产品线不断丰富，从天线到射频隔离、射频连接、新材料天线零部件，公司凭借一站式解决方案的客户服务能力，在国内外大客户中的市场份额和单机价值量将逐步得到提升，高成长值得期待。  员工持股计划+合伙人文化增强长期发展动力，组织激励到位 1、2016年12月，公司拟开展首期员工持股计划。该员工持股计划将设立规模上限为13亿元的资产管理计划（含6.5亿元自筹资金，杠杆比例为1:1），参与人数不超过50人，其中8名董、监、高成员拟出资合计为2.5亿元，其他员工参与金额为4亿元。2016年9月，公司拟实施不超过2000万股的限制性股权激励计划，授予的激励对象总人数为241人（包括高管及核心员工在内），激励计划解锁条件为2017~2019年净利润分别不低于7.5亿元、12.0亿元、15.6亿元。公司在内部积极推行合伙人文化，通过加强精细化管理和提升柔性制造能力，实现了产品竞争力提升和业绩高速增长。 2、我们认为，员工持股计划与合伙人文化将员工利益与公司价值深度绑定，通过价值贡献导向和奋斗精神充分激励员工的主观能动性，将极大提升公司的长期发展潜力。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司定位为世界一流的音、射频一站式解决方案零部件供应商，立足射频技术积极提升音、射频零部件产品研发与制造能力，领先业内布局的丰富产品线陆续导入客户供应链体系，从而实现市场份额和单机价值量不断增长。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.56元、0.89元、1.29元，当前股价对应的PE分别为48.6X、30.3X和21.0X。基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年40~45倍PE，未来12个月合理估值35.60~40.05元，维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 35.60—40.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-10 收盘价（元） 27.08 近12个月最高/最低（元） 28.90/25.80 总股本（百万股） 961 流通股本（百万股） 723 流通股比例（%） 74 总市值（亿元） 260 流通市值（亿元) 196 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -5%11%27%43%59%75%16/216/516/816/11信维通信沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《信维通信（300136）事件点评：年度业绩预告高增长，无线互联大未来》20170116 [Table_Title] 信维通信（300136） 公司研究/简评报告 2016年业绩高增长，大客户份额持续提升 简评报告/电子元器件 2017年02月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 信维通信（300136） [Table_Summary] 三、 四、风险提示： 1、宏观经济持续下行；2、智能手机出货量不及预期；3、新技术创新及应用不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,300 2,413 4,253 6,369 增长率（%） 60.9% 85.6% 76.3% 49.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 221 535 857 1,239 增长率（%） 250.9% 141.5% 60.3% 44.6% 每股收益（元） 0.37 0.56 0.89 1.29 PE（现价） 73.2 48.6 30.3 21.0 PB 11.7 13.8 9.5 6.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 信维通信（300136） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 1,300 2,413 4,253 6,369 成长能力 营业成本 910 1,634 2,726 4,271 营业收入增长率 60.9% 85.6% 76.3% 49.8% 营业税金及附加 9 15 27 39 EBIT增长率 259.1% 113.5% 109.5% 36.2% 销售费用 18 34 60 89 净利润增长率 250.9% 141.5% 60.3% 44.6% 管理费用 147 270 476 656 盈利能力 EBIT 216 461 965 1,314 毛利率 30.0% 32.3% 35.9% 32.9% 财务费用 (10) 7 0 0 净利润率 17.0% 22.2% 20.1% 19.5% 资产减值损失 6 4 4 4 总资产收益率ROA 11.4% 22.0% 24.1% 23.6% 投资收益 29 16 19 20 净资产收益率ROE 15.9% 28.4% 31.3% 31.1% 营业利润 249 466 979 1,329 偿债能力 营业外收支 4 0 0 0 流动比率 1.7 3.0 3.3 3.5 利润总额 253 552 979 1,416 速动比率 1.5 2.7 2.9 3.1 所得税 32 18 122 177 现金比率 0.4 1.1 1.2 1.4 净利润 221 535 857 1,239 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 221 535 857 1,239 经营效率 EBITDA 264 508 1,017 1,370 应收账款周转天数 99.8 95.9 97.2 96.7 存货周转天数 43.4 43.6 43.5 43.6 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.9 1.1 1.4 1.4 货币资金 242 614 979 1834 每股指标（元） 应收账款及票据 492 682 1205 1804 每股收益 0.37 0.56 0.89 1.29 预付款项 24 57 88 142 每股净资产 2.32 1.96 2.85 4.14 存货 120 195 325 510 每股经营现金流 0.35 0.38 0.53 0.81 其他流动资产 42 42 42 42 每股股利 0.00 0.05 0.00 0.00 流动资产合计 930 1628 2703 4429 估值分析 长期股权投资 34 0 0 0 PE 73.2 48.6 30.3 21.0 固定资产 337 379 426 472 PB 11.7 13.8 9.5 6.5 无形资产 617 430 483 456 EV/EBITDA 98.6 50.0 24.6 17.6 非流动资产合计 1017 798 854 823 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 资产合计 1947 2427 3557 5252 短期借款 262 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 203 343 554 878 净利润 221 535 857 1,239 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 54 51 56 61 流动负债合计 553 538 811 1268 营运资金变动 (49) (127) (388) (414) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 212 363 506 779 其他长期负债 5 5 5 5 资本开支 141 (220) 112 (56) 非流动负债合计 5 5 5 5 投资 (113) 34 0 0 负债合计 557 542 816 1272 投资活动现金流 (253) 271 (93) 76 股本 598 960 960 960 股权募资 91 8 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 43 0 0 0 股东权益合计 1390 1884 2741 3980 筹资活动现金流 107 (262) (48) 0 负债和股东权益合计 1947 2427 3557 5252 现金净流量 67 372 365 855 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明