山西汾酒公布2020年年报及2021年一季报，实现营业收入139.9亿元，同比增长17.63%，归母净利润30.8亿元，同比增长56.39%。公司拟每10股送4股派2.00元现金股利。2021Q1实现营业收入73.3亿元，同比增长77.03%，归母净利21.8亿元，同比增长77.7%。评论认为，公司20年报符合前期业绩披露中枢，结构加速升级，省外拓展顺利。20年省内外分别实现59.96和78.52亿元，同增3.88%和31.74%，省外占比56.7%，同比提升5.96pcts，20年省外经销商增加404家至2251家，全国化拓展顺利。20年毛利率72.15%，下降1.21pcts，主要系会计准则变更，运输费由销售费用转计营业成本，还原后毛利率为73.16%，税金及费用率方面，营业税金率17.89%，同比下降1.86pcts，销售费用率16.27%，同比下降5.12pcts，（还原后为17.28%），主要系广宣及市场拓展费用下降所致，同时销售费用绝对值下降2.68亿元，宣传费用明显下降，可反映出渠道利润逐步由过去补贴转为顺价盈利，管理费用率7.78%，同比提升0.29pct。2021Q1强势开门红，兑现市场乐观预期。根据渠道调研反馈，Q1青花系列增长150%，主要得益于青花20快速放量，老白汾增长40%，巴拿马增长20%，玻汾在控量背景下仍增长40%，青花系列处于势能爆发期，带动产品结构提升，因此21Q1毛利率提升1.3pcts至73.5%。税金及费用率，税金及附加率12.5%，低基数下大幅提升5.9pcts，销售费用率下降3.4pcts至18.0%，管理费用率下降2.3pcts，
