Q1业绩符合预期，产能扩张有望助力持续高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月27日 凯伦股份（300715.SZ） Q1业绩符合预期，产能扩张有望助力持续高增 事件：公司发布2021年一季报。公司21年Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长81.78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.03%。 期间费用率优化，毛利率同比有所下降。21Q1营收增长82%，在20Q1同比50%的高基数之下仍然维持快速增长；2021Q1公司销售毛利率32.88%，一方面由于收入准则调整运输费从销售费用中调整至营业成本，按去年同口径的毛利率水平大约为36.6%，另一方面公司新建生产基地处于产能爬坡阶段成本较高及原材料价格上涨影响了毛利率水平；销售净利率12.17%，同比提升1.33个百分点。期间费用率方面，销售费用率6.42%，同比下滑5.82个百分点，主要系运输费从销售费用中调整至营业成本，以20年的运输费率为参考，调整前销售费用率10%左右，同比下降较多；管理费用率4.43%，同比下降0.94个百分点；研发费用率3.86%，同比提升0.13个百分点，主要系报告期内加大研发投入所致；财务费用率1.72%，同比下降0.54个百分点。 经营活动现金流量净额同比基本持平，付现比同比下降。2021Q1公司经营活动现金流量净额-2.47亿元，同比基本持平（去年同期为-2.49亿元）。期内收现比69.90%，同比下降1个百分点，期末应收账款及票据16.23亿元，较去年同期增加10亿；其他应收款2.83亿元，较年初增加2.12亿元，主要系报告期内公司新增履约及投标保证金。期内付现比136.7%，同比下降12个百分点，公司对上游占款增加，期末应付账款及票据8.92亿元，较去年同期增加6.33亿元。期末公司存货2.54亿元，较期初增长54.40%，主要系报告期内公司原材料备货增加所致。 投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45、6.41和9.05亿元，对应EPS分别为2.61、3.75、5.30元，对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,165 2,008 3,057 4,335 6,043 增长率yoy（%） 88.1 72.3 52.3 41.8 39.4 归母净利润（百万元） 135 279 445 641 905 增长率yoy（%） 108.0 105.7 59.7 44.0 41.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 1.63 2.61 3.75 5.30 净资产收益率（%） 12.8 20.8 14.0 17.2 19.9 P/E（倍） 65.7 31.9 20.0 13.9 9.8 P/B（倍） 8.4 6.7 2.8 2.4 2.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 04月26日收盘价 52.08 总市值(百万元) 8,892.76 总股本(百万股) 170.75 其中自由流通股(%) 88.67 30日日均成交量(百万股) 2.09 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《凯伦股份（300715.SZ）：业绩持续高速增长，静待经营质量改善》2021-03-31 2、《凯伦股份（300715.SZ）：股权激励促发展，差异化突围成长可期》2021-03-24 3、《凯伦股份（300715.SZ）：工程业务持续放量，业绩加速增长》2020-10-20 -23 %0%23%46%69%91%114%2020-042020-082020-122021-04凯伦股份 沪深300 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1622 2554 3761 4433 5530 营业收入 1165 2008 3057 4335 6043 现金 822 625 1223 1040 1088 营业成本 710 1140 1787 2556 3564 应收票据及应收账款 607 1552 2045 2642 3493 营业税金及附加 5 10 15 23 33 其他应收款 11 71 52 165 137 营业费用 133 274 393 546 749 预付账款 20 61 50 108 112 管理费用 55 75 112 156 215 存货 127 165 312 398 620 研发费用 50 106 153 217 302 其他流动资产 36 80 80 80 80 财务费用 21 26 36 30 58 非流动资产 428 925 1243 1601 2006 资产减值损失 -36 -67 -50 -65 -70 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 8 5 5 4 固定资产 148 478 760 1079 1405 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 61 128 144 164 189 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 218 319 339 358 413 资产处臵收益 0 -0 0 0 0 资产总计 2050 3479 5004 6034 7536 营业利润 159 318 516 747 1056 流动负债 917 1918 1622 2117 2814 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 513 688 195 278 518 营业外支出 1 2 2 3 3 应付票据及应付账款 254 770 854 1232 1563 利润总额 158 316 514 745 1053 其他流动负债 150 460 573 606 733 所得税 22 37 69 104 147 非流动负债 74 224 203 183 167 净利润 135 279 445 641 905 长期借款 72 210 188 169 153 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 14 14 14 14 归属母公司净利润 135 279 445 641 905 负债合计 991 2142 1825 2300 2982 EBITDA 187 385 569 806 1154 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.79 1.63 2.61 3.75 5.30 股本 171 171 213 213 213 资本公积 613 621 2078 2078 2078 主要财务比率 留存收益 295 556 899 1408 2102 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1059 1336 3179 3734 4554 成长能力 负债和股东权益 2050 3479 5004 6034 7536 营业收入(%) 88.1 72.3 52.3 41.8 39.4 营业利润(%) 108.2 100.6 62.3 44.8 41.2 归属于母公司净利润(%) 108.0 105.7 59.7 44.0 41.3 获利能力 毛利率(%) 39.1 43.2 41.5 41.0 41.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.6 13.9 14.6 14.8 15.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 20.8 14.0 17.2 19.9 经营活动现金流 -46 -111 88 294 467 ROIC (%) 8.8 13.7 12.4 14.8 17.0 净利润 135 279 445 641 905 偿债能力 折旧摊销 18 32 49 75 104 资产负债率(%) 48.3 61.6 36.5 38.1 39.6 财务费用 21 26 36 30 58 净负债比率(%) -21.7 22.7 -24.5 -14.0 -7.5 投资损失 0 -0 -0 -0 0 流动比率 1.8 1.3 2.3 2.1 2.0 营运资金变动 -255 -521 -442 -451 -600 速动比率 1.6 1.2 2.0 1.8 1.7 其他经营现金流 33 72 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -432 -367 -433 -509 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 205 383 318 358 405 应收账款周转率 2.5 1.9 1.7 1.9 2.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 2.2 2.2 2.5 2.6 其他投资现金流 4 -49 -49 -75 -104 每股指标（元） 筹资活动现金流 777 235 682 -127 -150 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.63 2.61 3.75 5.30 短期借款 254 175 -688 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 -0.65 0.51 1.72 2.74 长期借款 72 138 -21 -19 -16 每股净资产(最新摊薄) 6.20 7.83 18.62 21.87 26.67 普通股增加 39 0 43 0 0 估值比率 资本公积增加 453 7 1458 0 0 P/E 65.7 31.9 20.0 13.9 9.8 其他筹资现金流 -42 -85 -109 -108 -134 P/B 8.4 6.7 2.8 2.4 2.0 现金净增加额 529 -312 403 -266 -192 EV/EBITDA 58.2 29.7 18.2 13.1 9.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 nMrOsNnRrNuNxPvNsMnOtM6MdNaQmOqQoMnMkPpPnRlOtRsN6MoOuNuOqQtQMYrMnR 2021年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任