敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评 2021年04月22日 | 强烈推荐（维持） 业绩稳健增长，拿地权益提高 目标股价：18.03元 当前股价：12.16元 金地集团 600383.SH 基础数据 流通市值（百万元） 54,902.4 发行股份（百万股） 4,514.58 每股净资产（元） 12.72 近3月平均日交易量(百万元) 360.93 主要股东持股比例（%） 富德生命人寿保险股份有限公司-万能H 大家人寿保险股份有限公司-传统产品 深圳市福田投资控股有限公司 21.69% 14.56% 7.79% 股价表现（%） 1M 3M 12M 相对表现 -5.5 6.07 -27.08 绝对表现 -3.72 1.76 -4.51 近12月最高价(元) 20-07-06 17.05 21-01-29 10.70 近12月最低价(元) 近一年股价走势图 数据来源：贝格数据、克而瑞证券 相关报告 1、《2020年销售点评：克而瑞证券_金地集团_销售稳增、拿地积极，杠杆低 位给予未 来更大业 绩弹 性》2021-01-17 2、《三季报点评：金地集团_单季度业绩改善，销售端增势强劲》2020-11-04 3、《金地集团 600383.SH：销售逆势高增长，结算致短期业绩下滑》2020-09-02 分析师 董浩 执业证号：BOI846 852-25105555 hao.dong@cricsec.com 联系人 李凯 likai@cricsec.com 投资要点  营收高增长，毛利率下降致净利润增速放缓。2020年公司营业收入836.57亿元，同比+31.9%；归母净利润103.98亿元，同比+3.2%；毛利率32.9%，同比-8.4pct；净利率18.2%，同比-6.2pct。受毛利率下滑叠加合联营项目投资净收益下降影响，公司营收维持两位数增长的情况下，归母净利润增长放缓；此外，2020年公司各季度确认营收73.38亿元、125.36亿元、205.64亿元和435.43亿元，对应净利率17.6%、13.5%、9.8%和12.4%；受疫情影响，公司前期项目结转较慢，Q4确认营收占全年总营收52.0%。  销售保持15%以上增长，拿地权益比有所提升。2020年公司全口径销售额2426.8亿元，同比+15.2%；公司2021年销售目标2800亿元，预计全口径销售增速15.4%，按照公司计划推货4600亿元，预计60.9%去化率可达成全年销售目标。拿地方面，2020年公司全口径购地款1350亿元，权益购地款697亿元，近6年权益比首次突破50%达51.6%，权益拿地力度高达46%，公司补货积极；城市能级方面，一二线城市权益购地款占比有所提升，全口径购地款三四线城市占比有所提升，公司分散风险谨慎布局三四线同时保障权益投资质量。  财务稳健，维持低融资成本。2020年公司净负债率57.3%，同比-2.9pct，剔除预收款资产负债率69.4%，同比+2.2pct，现金短债比1.28X，同比-0.02X；公司维持绿档，财务稳健。此外，公司2020年末有息负债1080.23亿元；其中银行借款占49.52%，公开市场融资占44.32%，其他融资占6.16%，公司加权平均成本为4.74%，较上年-0.25pct，维持较低水平。  风险提示：政策调控超预期、商品房销售不及预期、宏观环境超预期 核心数据 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63419.9 83982.2 100778.6 118918.7 137945.7 增长率(%) 25.1% 32.4% 20.0% 18.0% 16.0% 净利润(百万元) 10075.2 10397.8 11739.1 13631.8 15802.5 增长率(%) 24.4% 3.2% 12.9% 16.1% 15.9% 每股收益（EPS） 2.23 2.30 2.60 3.02 3.50 市盈率（P/E） 4.6 4.4 3.9 3.4 2.9 市净率（P/B） 0.6 0.5 0.4 0.4 0.3 数据来源：公司公告、克而瑞证券研究院预测 -26%-13%0%13%26%39%51%64%2020-042020-082020-12金地集团沪深300 公司点评 | 金地集团 敬请阅读末页的重要说明 2 / 5 附：盈利预测 利润表（百万元） FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 资产负债表（百万元） FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业收入 63419.9 83982.2 100778.6 118918.7 137945.7 现金及现金等价物 45097.6 54162.7 73173.4 82533.8 94954.8 营业成本 37532.7 56168.9 69418.2 80724.3 94330.0 应收账款及其他应收款项 78585.8 69076.2 108043.1 100699.9 141421.7 毛利 25887.3 27813.3 31360.4 38194.4 43615.8 存货 139782.7 187607.9 159483.3 217230.3 222976.2 销售费用 2110.3 2136.3 2510.7 2841.4 3156.2 其他流动资产 7337.7 11726.4 12026.4 12326.4 12626.4 管理费用 3958.3 4271.3 5969.9 7044.5 7992.2 流动资产合计 270823.2 322573.2 352732.7 412799.1 471984.1 财务费用 101.1 -503.1 -580.6 -676.0 -546.3 固定资产及在建工程 1248.7 1706.1 1558.8 1667.5 1819.0 其他费用/（-收入） -333.9 1236.7 545.1 589.5 1153.8 长期股权投资 20356.4 20685.4 24356.4 26358.4 28362.4 利润总额 19844.9 20359.6 22686.6 28088.1 31534.9 无形资产、商誉 31.6 23.4 49.4 59.2 69.1 所得税费用 4044.2 4793.5 4626.5 5740.8 6451.6 其他非流动资产 6401.4 10808.2 10908.2 11008.2 11108.2 净利润 15465.0 15240.6 18060.1 22347.2 25083.3 非流动资产合计 63992.7 79057.1 78117.0 82808.4 83839.9 少数股东损益 5389.8 4842.8 6321.1 8715.4 9280.8 资产总计 334816.0 401630.3 430849.7 495607.5 555824.1 归属于母公司净利润 10075.2 10397.8 11739.1 13631.8 15802.5 短期借款 36105.7 42278.9 22491.6 49725.2 125733.2 应付账款及其他应付款 19775.7 29806.9 30851.9 40723.3 42388.3 合同负债 108789.4 94492.6 119182.9 127144.7 137144.7 其他流动负债 20042.0 59483.3 61483.3 63483.3 65483.3 财务指标 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 流动负债合计 188330.2 228994.8 242708.2 285175.3 243426.3 盈利能力 长期借款 27594.6 41570.3 18616.3 41157.6 104069.6 ROE 18.8% 16.2% 16.7% 17.8% 17.3% 长期借款及应付债券 28994.1 24876.1 52892.7 34565.0 53565.2 毛利率 40.8% 33.1% 31.1% 32.1% 31.6% 其他长期负债 7527.6 8027.6 8527.6 9027.6 9527.6 营业利润率 31.6% 24.6% 22.7% 23.9% 23.1% 非流动负债合计 64116.3 74473.9 80036.6 84750.3 167162.4 销售净利率 24.4% 18.1% 17.9% 18.8% 18.2% 负债合计 252446.5 303468.7 322744.8 369925.6 410588.7 成长能力 股本 4514.6 4514.6 4514.6 4514.6 4514.6 营业收入增长率 25.1% 32.4% 20.0% 18.0% 16.0% 储备 49283.3 52724.9 64151.0 73011.7 83283.3 营业利润增长率 14.7% 3.1% 10.9% 23.9% 12.2% 少数股东权益 28275.4 36559.7 39439.3 48154.7 57435.5 净利润增长率 27.8% -1.5% 18.5% 23.7% 12.2% 负债和股东权益总计 334816.0 401629.6 430849.7 495607.5 555824.1 偿债能力 资产负债率 75.4% 75.6% 74.9% 74.6% 73.9% 现金流量表（百万元） FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 流动比 143.8% 140.9% 145.3% 144.8% 193.9% 净利润 10075.2 10397.8 11739.1 13631.8 15802.5 速动比 69.6% 58.9% 79.6% 68.6% 102.3% 折旧摊销 195.7 179.0 187.4 183.2 185.3 营运资本变动 -4380.5 1500.0 1800.0 2160.0 2592.0 经营活动现金流 7899.3 7515.5 9165.2 11113.7 13518.4 资本支出 1141.6 1257.0 82.4 119.5 163.4 每股指标与估值 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 其他 -463.1 2936.5 1236.7 2086.6 1661.7 每股指标 投资活动现金流 -9640.7 -10036.6 -8673.8 -8806.5 -8801.7 EPS 2.23 2.30 2.60 3.02 3.50 债务融资 12472.4 20148.9 -42741.2 49774.9 138919.9 BVPS 18.25 20.83 23.95 27.84 32.17 权益融资 -8028.4 -9244.6 -4108.7 -4771.1 -5530.9 估值 其它 669.6 6855.9 65505.6 -37815.2 -125550.6 P/E 4.56 4.42 3.91 3.37 2.91 筹资活动现金流 5113.6 11722.4 18655.7 7188.6 7838.5 P/B 0.56 0.49 0.42 0.37 0.32 汇率变动 39.6 -136.3 -136.3 -136.3 -136.3