业绩增长略超预期，拿地权益明显提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 绿地控股 600606.SH 业绩增长略超预期，拿地权益明显提升 事件 公司公告全年业绩快报，2019年实现营业收入4225.3亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润148.5亿元，同比增长30.6%。2019年全年累计实现销售金额3880.4亿元，3257.2万方，同比增长0.1%，-11.1%。 核心观点  结算利润增长略超预期，经营效率明显提升。全年实现营业收入4225.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润148.5亿元，同比增长30.6%。归母净利率从3.3%提高至3.5%，总资产周转率从0.34提高至0.39，加权平均净资产收益率升至19.5%，同比提高2.4个百分点，经营效率明显提升。  地产主业稳定发展，资产运营能力凸显。全年实现销售金额3880.4亿元，3257.2万方，同比增长0.1%，-11.1%。2019年完成新开工面积4199.1万平方米，比去年同期增长26.4%，完成竣工备案面积2501.7万平方米，比去年同期增长28.5%，未来可售和结算资源充分保障。同时，公司出租物业取得租金收入1.3亿元，酒店取得经营收入24.7亿元，分别较去年同期增加32.1%和10.1%，体现出较强的资产运营能力。  维持审慎投资策略，拿地质量显著提升。公司全年新增土储4000.5万平方米，同比减少17.3%，拿地金额为926.5亿元，同比增加0.3%，投资强度（拿地金额/销售金额）为23.9%，与去年基本持平。平均楼面地价为2316元/平，同比上升21.3%，主要是由于公司加大二线城市的布局力度。此外，新增土地权益比由2018年的65%提升至83%，拿地质量显著提升。 财务预测与投资建议  维持买入评级，上调目标价至9.76元（原目标价为9.28元）。我们根据公司业绩预告对盈利预测进行调整，上调2019-2021年EPS至1.22/1.46/1.87元（原预测为1.16/1.46/1.87元），可比公司2019年估值8X，我们维持公司2019年8X估值，对应目标价9.76元。 风险提示  房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。  布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，利润水平不及预期。  Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年01月07日） 7元 目标价格 9.76元 52周最高价/最低价 8.15/6.17元 总股本/流通A股（万股） 1,216,815/1,216,815 A股市值（百万元） 85,177 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年01月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.72 6.06 -0.85 12.36 相对表现 -0.83 -0.55 -9.91 -23.85 沪深300 1.55 6.61 9.06 36.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 马晓东 maxiaodong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 290,174 348,426 431,651 496,679 573,590 同比增长(%) 17.4% 20.1% 23.9% 15.1% 15.5% 营业利润(百万元) 19,762 24,680 32,028 38,205 48,989 同比增长(%) 28.9% 24.9% 29.8% 25.3% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 9,038 11,375 14,837 17,736 22,796 同比增长(%) 25.4% 25.9% 30.4% 25.7% 28.5% 每股收益（元） 0.74 0.93 1.22 1.46 1.87 毛利率(%) 14.3% 15.4% 14.8% 15.6% 16.4% 净利率(%) 3.1% 3.3% 3.4% 3.6% 4.0% 净资产收益率(%) 15.2% 17.2% 19.6% 20.2% 21.9% 市盈率 9.4 7.5 5.7 4.8 3.7 市净率 1.4 1.2 1.0 0.9 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 销售质量持续提升，土地投资保持谨慎： 2019-12-08 多元经营成效显著，利润再创新高：——三季报点评 2019-10-29 地产基建双轮驱动，业绩表现优异： 2019-08-26 绿地控股动态跟踪 —— 业绩增长略超预期，拿地权益明显提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：公司2019全年营收4225.3亿元，同比增长21.2% 图2：公司2019全年归母净利润148.5亿元，同比增长30.3% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：公司2019全年销售金额3880亿，同比增长0.1% 图4：公司2019全年投资强度23.9%，较2018提升0.1个百分点 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002015年2016年2017年2018年2019年营业收入（亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%0204060801001201401602015年2016年2017年2018年2019年归母净利润（亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002015年2016年2017年2018年2019年销售金额（亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%01002003004005006007008009001,0002015年2016年2017年2018年2019年土地投资额（亿元）投资强度(右轴） 绿地控股动态跟踪 —— 业绩增长略超预期，拿地权益明显提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 75,376 81,020 240,638 244,141 549,598 营业收入 290,174 348,426 431,651 496,679 573,590 应收账款 39,259 61,410 76,079 87,540 101,096 营业成本 248,551 294,934 367,939 419,074 479,425 预付账款 38,642 52,441 64,967 74,755 86,331 营业税金及附加 9,161 9,654 11,949 14,900 17,208 存货 514,683 595,497 742,901 1,131,499 1,294,448 营业费用 5,967 7,398 8,417 9,934 11,472 其他 95,228 137,095 136,398 136,733 137,129 管理费用 7,442 9,452 10,360 12,417 14,340 流动资产合计 763,187 927,463 1,260,983 1,674,668 2,168,602 财务费用 1,561 4,032 2,389 3,581 3,587 长期股权投资 16,145 18,624 18,624 18,624 18,624 资产减值损失 1,979 1,257 1,257 1,257 1,257 固定资产 12,997 25,398 27,244 28,929 30,595 公允价值变动收益 (316) (278) (278) (278) (278) 在建工程 793 1,596 13,092 23,817 34,604 投资净收益 4,287 2,983 2,983 2,983 2,983 无形资产 1,417 1,565 1,304 1,043 782 其他 277 275 (17) (17) (17) 其他 53,993 61,900 35,581 35,481 35,382 营业利润 19,762 24,680 32,028 38,205 48,989 非流动资产合计 85,346 109,082 95,845 107,895 119,988 营业外收入 615 817 817 817 817 资产总计 848,533 1,036,545 1,356,828 1,782,562 2,288,590 营业外支出 1,116 1,228 1,228 1,228 1,228 短期借款 20,447 18,166 18,166 18,166 18,166 利润总额 19,261 24,269 31,617 37,795 48,579 应付账款 134,641 165,550 206,529 235,232 269,108 所得税 5,689 8,246 10,434 12,472 16,031 其他 421,344 563,500 828,263 1,203,369 1,645,333 净利润 13,572 16,023 21,183 25,322 32,548 流动负债合计 576,432 747,216 1,052,959 1,456,767 1,932,608 少数股东损益 4,534 4,649 6,347 7,587 9,751 长期借款 144,150 132,835 134,125 135,414 136,704 归属于母公司净利润 9,038 11,375 14,837 17,736 22,796 应付债券 30,415 41,557 41,557 41,557 41,557 每股收益（元） 0.74 0.93 1.22 1.46 1.87 其他 4,083 6,012 1,728 1,728 1,728 非流动负债合计 178,649 180,404 177,410 178,700 179,990 主要财务比率 负债合计 755,081 927,620 1,230,369 1,635,467 2,112,5