天孚通信2020年年度报告、21年一季度报告点评：业绩高增长,一站式光器件平台未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1）公司于2021年4月23日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.73亿元，比上年同期增长67.03%；归属于母公司股东净利润2.79亿元，比上年同期增长67.55%。扣除非经常性损益后的净利润为2.61亿元，同比增长75.36%；基本每股收益为1.4083元/股，同比增长67.61%。 2）公司于2021年4月23日发布2021年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入2.41亿元，同比增长55.45%；归属于母公司股东净利润0.70亿元，比上年同期增长50.83%。扣除非经常性损益后的净利润为0.69亿元，同比增长70.59%；基本每股收益为0.3439元/股，同比增长46.28%。 一、 二、分析与判断  公司盈利能力增强，产品结构优化升级 1）从总量上看，2020年与2021Q1公司的营业收入同比增长率分别为67.03%、55.45%，扣非归母净利润同比增长率分别为75.36%、70.59%公，业绩实现高速增长。2）从比值上看，公司2018年销售毛利率为51.27%，后续两年连续小幅提升，2020年销售毛利率上升至52.80%，2021年Q1上升至54.04%，公司盈利能力不断提升。光模块行业竞争较为激烈，产业链中游光模块产品每年维持一定的降价幅度，压缩产业链上游厂商部分盈利空间，天孚通信作为上游光器件供应商，在这样的行业特点下连年提升销售毛利率，显示出公司极强的盈利能力。3）从结构上看，2020年公司光有源器件实现销售收入1.17亿元，同比增长233.14%，占营业总收入比重为13.34%，比重比2019年提升6.65个百分点。根据2016年Ovum公布的数据，全球光器件市场中有源器件占据83.10%的份额，无源器件占据16.90%的市场份额。公司通过拓展高速光器件封装 OEM/ODM产品线，从无源光器件市场切入有源光器件市场，2020年有源光器件销售收入占比显著提升，产品结构优化升级成效显现。  下游需求边际向好，数通市场前景广阔 光模块产业链下游为电信和数通市场，在双市场需求驱动下，上游光器件行业景气度犹存。其中电信领域光模块市场增速放缓，国内5G基站建设需求于20年Q4明显下降，21年Q1市场仍然维持较低的建设数量，公司在电信领域的营业收入将因此受到一定影响。但考虑到5G基站全年的数量指引，21年Q2起建设进度有望反弹，将拉动公司营业收入增长。而相比与电信领域，数通领域光模块市场前景广阔，市场增长确定性更高。数据流量的爆发式增长推动数据中心规模建设，据思科全球云指数2016-2021的报告预测，预计到2021年全球将有628个超大规模数据中心，光器件厂商将受益于数通领域的需求。  自研+并购进行横向整合，打造光器件一站式服务平台 公司以氧化锆陶瓷套管产品线为起点，通过内生研发、外延并购手段不断丰富产品线，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。公司近几年陆续建设扩充了OSA ODM 高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器件、FA、AWG、高速光引擎等多个新产品线。公司从主营业务出发对光器件产品线进行横向整合，打造光器件一站式供应平台，提升对客户的服务水平，增强客户粘性。近年来公司光无源器件类的老产品线稳定增长，涉及有源光器件的封装、OSA ODM新产品线逐步放量，公司价值不断显现。后期公司盈利来源将主要为两块：（1）提供高端无源器件整体解决方案实现销售收入。包括 AWG WDM 系列、TFF WDM 系列、SR 系 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 44.92 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-04-23 近12个月最高/最低（元） 74.58/37.52 总股本（百万股） 216.95 流通股本（百万股） 177.74 流通股比例（%） 82% 总市值（亿元） 97.45 流通市值（亿元) 79.84 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.20210209-天孚通信（300394.SZ）：股权激励彰显信心，新产品助推业绩增长 2.20210127-天孚通信（300394.SZ）：2020年年度业绩预告点评，业绩增长靓丽，光器件景气上行 -40%-20%0%20%40%60%80%20-0420-0720-1021-0121-04天孚通信沪深300天孚通信( 300394.SZ) 天孚通信( 300394.SZ) 公司研究/点评报告 业绩高增长,一站式光器件平台未来可期 —天孚通信2020年年度报告、21年一季度报告点评 点评报告/通信行业 2021年4月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天孚通信（300394.SZ） 列、线缆连接器系列、PSM4系列。（2）提供高速光器件封装 OEM/ODM 实现销售收入。公司从光收发接口组件入手延伸至 OSA 器件，从无源切入有源光器件市场，公司开拓了更广阔的市场空间，为规模扩张和毛利率增厚创造新路径。  定向增发募集资金，纵向布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告，已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77亿元，此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。数通和电信领域对光模块速率的要求不断提升、硅光技术备受市场关注，为此公司募投融资，加码高速激光芯片、硅光芯片光引擎的研发力度，进一步提升公司在高端光器件领域的竞争能力。光引擎属于集成度较高的光器件类型，采用公司生产的部分零件进行集成，属于公司产品线的纵向扩张。在此过程中，公司在注塑、金属、陶瓷、玻璃等基础制造10多年的工艺累积可以应用于新产品，生产原料、制造设备也有部分可以共同使用，公司生产成本将显著降低；同时生产高集成度的高速光引擎能够拉动老产品线的销量，实现营业收入增长的突破；最后所有产品都属于光器件，拥有同样的行业下游客户群体，易于进一步打开市场。 三、投资建议 我们小幅上调公司的盈利预测，预计2021/2022/2023年公司的营业收入为11.79/15.56/20.23亿元，归母净利润为3.73/4.92/6.49亿元，EPS为1.72/2.27/2.99元，对应PE为26.1/19.8/15.0。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2021年平均PE估值为23.8倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 873 1,179 1,556 2,023 增长率（%） 67.0% 35.0% 32.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 279 373 492 649 增长率（%） 67.5% 33.5% 31.9% 31.9% 每股收益（元） 1.41 1.72 2.27 2.99 PE（现价） 31.9 26.1 19.8 15.0 PB 6.5 4.2 3.6 3.1 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天孚通信（300394.SZ） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 873 1,179 1,556 2,023 成长能力 营业成本 412 550 725 945 营业收入增长率 67.0% 35.0% 32.0% 30.0% 营业税金及附加 9 12 16 20 EBIT增长率 82.2% 29.3% 34.2% 32.5% 销售费用 10 13 17 22 净利润增长率 67.5% 33.5% 31.9% 31.9% 管理费用 53 94 114 125 盈利能力 研发费用 77 106 143 192 毛利率 52.8% 53.4% 53.4% 53.3% EBIT 312 404 542 718 净利润率 32.0% 31.6% 31.6% 32.1% 财务费用 8 0 0 0 总资产收益率ROA 17.4% 13.9% 15.8% 17.5% 资产减值损失 (6) 0 0 0 净资产收益率ROE 20.4% 15.9% 18.4% 20.5% 投资收益 18 17 15 18 偿债能力 营业利润 322 426 562 741 流动比率 4.7 6.3 5.5 5.2 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 3.8 5.7 4.8 4.6 利润总额 322 426 562 741 现金比率 2.0 4.1 3.1 2.9 所得税 38 51 67 89 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 284 375 495 652 经营效率 归属于母公司净利润 279 373 492 649 应收账款周转天数 88.5 90.0 89.0 88.0 EBITDA 364 461 607 790 存货周转天数 108.4 110.0 108.0 106.0 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 177 994 1005 1265 每股收益 1.4 1.7 2.3 3.0 应收账款及票据 344 472 638 809 每股净资产 6.9 10.8 12.3 14.6 预付款项 12 17 20 24 每股经营现金流 1.2 1.8 1.7 2.9 存货 173 163 272 285 每股股利 0.6