季报点评：业绩超预期，光器件龙头供应商未来可期

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 通信设备制造 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理:朱宇澍 zhuys@ccnew.com 021-50586328 业绩超预期，光器件龙头供应商未来可期 ——天孚通信(300394)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2020-10-26) 收盘价(元) 59.62 一年内最高/最低(元) 75.53/31.42 沪深300指数 4691.24 市净率(倍) 9.76 流通市值(亿元) 101.24 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 6.58 每股经营现金流(元) 0.87 毛利率(%) 52.77 净资产收益率_摊薄(%) 16.41 资产负债率(%) 17.49 总股本/流通股(万股) 19856.79/17603.41 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《天孚通信(300394)中报点评：业绩释放确立，光器件平台扬帆起航》 2020-08-20 2 《天孚通信(300394)公司点评报告：业绩优异，ROE常年维持较高水平》 2020-07-20 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年10月26日 事件： 公司公布2020年三季报，前三季度实现营收6.57亿元，同比增长71.24%；归母净利润2.14亿元，同比增长69.90%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长75.33%。公司第三季度营业收入为2.64亿元，同比增长96.20%，环比增长11.8%；归母净利润为0.88 亿元，同比增长80.43%，环比增长10.56%。 投资要点:  业绩再超预期，光器件供应商扬帆起航：在全球5G网络进入规模建设期，数据中心建设稳步增长的大背景下，公司三季度业绩再创历史新高，单季营收和归母净利润均为历史最高水平。作为光模块上游配套器件及解决方案龙头厂商，公司充分受益光模块行业的持续快速成长，持续释放AWG、FA、BOX等多条新产品的产能，扩充了OSA ODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器件多个新产品线，客户订单大幅增加，与国内外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。  光通信需求仍处于上升通道，垂直整合能力铸就公司护城河：光通信行业的高景气度受5G规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域，需求确定性较强，且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少，竞争压力相对较小。公司围绕光模块上游配套，内生外延持续扩充产品品类，主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM，目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商，未来成长路径清晰，兼具成本与技术优势。在产业链环节中的议价能力较强。  盈利能力优秀，保持研发投入：公司多年来始终维持高水平毛利率，近三年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.77%（2020Q1-Q3）；净利率分别为30.73%、31.99%和33.05%（2020Q1-Q3）。公司在费用控制，良率以及在产业链中的议价能力使其盈利能力有明显优势。公司2020 年单三季度发生研发费用1939 万元，同比增长36.39%，公司重点加大高端光器件的研发投入，开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。此外，公司今年拟定增7.86亿元用于高速光引擎项目的建设，项目建成达产后，可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力，实现高速光引擎的规模化封装生产。  维持公司“增持”投资评级：我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力，符-17%-1%15%31%47%63%79%95%2019-102020-022020-06天孚通信 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 合当前光器件的外包趋势。同时，光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少，竞争压力小，具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测，预计20-22年净利润为2.75亿元、3.61亿元和4.85亿元，EPS为1.38元、1.82元和2.44元，对应P/E为43.1X、32.8X和24.4X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：收购标的业绩不及预期；光通信市场遇冷，导致下游光模块厂商需求不及预期；新产品线拓展不及预期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 443 523 894 1,212 1,611 增长比率（%） 31.0 18.1 71.0 35.5 33.0 净利润(百万元) 136 167 275 361 485 增长比率（%） 21.8 22.9 65.0 31.5 34.2 每股收益(元) 0.68 0.84 1.38 1.82 2.44 市盈率(倍) 87.3 71.1 43.1 32.8 24.4 资料来源：贝格数据，中原证券 nMyQmOrNtOqMsMqQmRnNnO8O9RaQsQnNnPmMjMpOpPjMsQuM6MqRpNMYsRrMuOmNmM 通信设备制造 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 841 884 1495 1598 2214 营业收入 443 523 894 1212 1611 现金 149 105 346 468 623 营业成本 216 250 431 577 762 应收票据及应收账款 202 230 508 492 838 营业税金及附加 6 6 10 15 20 其他应收款 2 4 6 8 10 营业费用 9 9 8 12 16 预付账款 4 4 9 9 15 管理费用 30 30 52 71 94 存货 62 75 161 155 262 研发费用 42 56 76 109 153 其他流动资产 423 465 465 465 465 财务费用 -7 -3 15 29 26 非流动资产 354 461 678 846 1052 资产减值损失 2 -3 1 -0 -0 长期投资 36 27 18 10 2 其他收益 3 4 3 4 3 固定资产 255 278 493 667 870 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 40 44 49 54 投资净收益 9 19 11 12 13 其他非流动资产 22 115 123 120 126 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1195 1345 2173 2444 3266 营业利润 157 192 315 413 557 流动负债 104 152 786 766 1174 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 539 499 782 营业外支出 3 0 0 0 0 应付票据及应付账款 50 103 161 193 275 利润总额 155 192 316 414 557 其他流动负债 53 49 86 74 117 所得税 19 25 42 53 71 非流动负债 19 21 21 21 21 净利润 136 167 274 361 486 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 -1 -1 0 其他非流动负债 19 21 21 21 21 归属母公司净利润 136 167 275 361 485 负债合计 123 173 807 787 1195 EBITDA 179 219 359 486 652 少数股东权益 1 2 1 0 1 EPS（元） 0.68 0.84 1.38 1.82 2.44 股本 199 199 199 199 199 资本公积 404 407 407 407 407 主要财务比率 留存收益 478 573 708 884 1123 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1071 1170 1365 1657 2071 成长能力 负债和股东权益 1195 1345 2173 2444 3266 营业收入（%） 31.0 18.1 71.0 35.5 33.0 营业利润（%） 25.3 22.1 64.2 31.1 34.6 归属母公司净利润（%） 21.8 22.9 65.0 31.5 34.2 获利能力 毛利率（%） 51.3 52.2 51.8 52.4 52.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 30.7 32.0 30.7 29.8 30.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 12.7 14.3 20.1 21.8 23.4 经营活动现金流 136 177 37 469 235 ROIC 12.1 13.9 14.7 17.4 17.6 净利润 136 167 274 361 486 偿债能力 折旧摊销 28 30 33 53 73 资产负债率（%） 10.3 12.9 37.1 32.2 36.6 财务费用 -7 -3 15 29 26 净负债比率（%） -12.1 -7.4 15.4 3.0 8.6 投资损失 -9 -19 -11 -12 -13 流动比率 8.1 5.8 1.9 2.1 1.9 营运资金变动 -25 -7 -276 39 -337 速动比率 3.4 2.2 1.1 1.3 1.3 其他经营现金流 12 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -447 -150 -240 -209 -266 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 52 149 226 177 214 应收账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 长期投资 -404 -19 9 8 8 应付账款周转率 4.8 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -800 -20 -6 -25 -43 每股指标（元） 筹资活动现金流 132 -72 -95 -98 -97