2019年年报、2020年一季报点评：一季度延续高增长，全年业绩可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月23日，公司发布2019年年报，实现营业收入5.31亿元，同比增长33.63%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长23.67%。2020年一季报，实现营业收入1.18亿元，同比增长33.49%；实现归母净利润2547万元，同比增长23.76%。 二、分析与判断  全年延续高增速， 经营能力向好 2019年全年，公司实现营业收入5.31亿元，同比增长33.63%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长23.67%，公司业绩延续高增长。报告期内，公司期间费用率为32.66%，较上年同期的37.32%大幅下降4.66pct，主要是利息收入增加导致财务费用大幅下降。研发投入为1.17亿元，同比增长45.17%，公司研发费用率始终超过20%。公司毛利率为67.77%，较上年同期的76.52%下降8.75%，核心业务毛利率均出现下滑。经营现金流净额同比大幅提升240.22%，公司经营能力持续向好。  疫情影响有限，一季度增速较好 2020年一季度，公司实现营业收入1.18亿元，同比增长33.49%；实现归母净利润2547万元，同比增长23.76%，业绩增速超过预告中值，图形显控业务持续增长。报告期内，公司期间费用率为32.38%，较上年同期下降2.33pct；毛利率为65.97%，同比增加1.56pct。公司受疫情影响较小，一季度业绩延续高增长，我们认为全年高增速可期。  军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点 公司为国内GPU领导者，自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内，图显板块实现营收3.83亿元，同比增长31.68%；毛利率为73.03%，同比下降3.45pct，板块毛利率连续下滑。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。  JM7200已获订单，有望应用于党政军办公系统 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日，公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议，拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面（XYD），JM7200图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。  小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内，板块实现营收9514万元，同比提升21.49%；毛利率为71%，同比下降5.63pct。近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.29元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-23 近12个月最高/最低（元） 77.04/38.11 总股本（百万股） 301.27 流通股本（百万股） 143.20 流通股比例（%） 48% 总市值（亿元） 163.56 流通市值（亿元) 77.75 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.景嘉微（300474）简评报告：全年保持高增长，雷达有望成增长点20200228 2.景嘉微（300474）简评报告：业绩高增长，图显+小型雷达不断发展20200115 3.景嘉微（300474）简评报告：图显稳定增长，小型专用化雷达可期20191030 4.景嘉微（300474）简评报告：业绩稳定增长，二代芯片批量订单可期20190821 -30%0%30%60%90%19/419/719/1020/120/4景嘉微 沪深300 [Table_Title] 景嘉微（300474） 公司研究/点评报告 一季度延续高增长，全年业绩可期 —景嘉微（300474）2019年年报、2020年一季报点评 点评报告/国防军工 2020年4月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 景嘉微（300474） 三、投资建议 公司作为国内GPU领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.84、1.12和1.44元，对应PE为65X、48X和38X，可比公司平均估值99X，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 1、JM7200项目进展不及预期；2、雷达定型进度不达预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 531 761 1,025 1,342 增长率（%） 33.6% 43.5% 34.6% 31.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 176 252 338 433 增长率（%） 23.7% 43.3% 34.1% 28.0% 每股收益（元） 0.58 0.84 1.12 1.44 PE（现价） 93.6 64.9 48.4 37.8 PB 6.9 6.3 5.5 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 dU8VqVuWgZjYjZ9YwVmMtPaQbP6MoMnNoMoOkPrRqMlOmOtP9PqQuNvPmRmMwMrQtP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 景嘉微（300474） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 531 761 1,025 1,342 成长能力 营业成本 171 214 280 369 营业收入增长率 33.6% 43.5% 34.6% 31.0% 营业税金及附加 8 13 17 22 EBIT增长率 -1.1% 67.3% 37.3% 30.6% 销售费用 30 41 56 74 净利润增长率 23.7% 43.3% 34.1% 28.0% 管理费用 62 92 123 162 盈利能力 研发费用 117 164 222 290 毛利率 67.8% 71.9% 72.6% 72.5% EBIT 142 237 326 426 净利润率 33.2% 33.1% 33.0% 32.3% 财务费用 (36) (5) (4) (5) 总资产收益率ROA 6.8% 8.5% 10.0% 11.0% 资产减值损失 (3) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.5% 9.7% 11.5% 12.8% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 188 260 350 449 流动比率 11.5 8.3 7.6 6.9 营业外收支 (1) (0) (0) (0) 速动比率 10.6 7.4 6.8 6.0 利润总额 187 260 349 449 现金比率 7.1 4.2 3.5 2.6 所得税 11 8 11 16 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 176 252 338 433 经营效率 归属于母公司净利润 176 252 338 433 应收账款周转天数 185.8 196.0 193.8 193.2 EBITDA 158 267 358 465 存货周转天数 326.5 377.4 368.0 364.2 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1336 1261 1347 1309 每股收益 0.6 0.8 1.1 1.4 应收账款及票据 584 854 1148 1500 每股净资产 7.8 8.7 9.8 11.2 预付款项 31 38 50 66 每股经营现金流 0.3 (0.1) 0.5 0.1 存货 179 270 303 443 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 8 8 8 8 估值分析 流动资产合计 2157 2501 2901 3429 PE 93.6 64.9 48.4 37.8 长期股权投资 9 9 9 9 PB 6.9 6.3 5.5 4.8 固定资产 246 329 412 487 EV/EBITDA 54.5 35.0 25.8 19.9 无形资产 75 77 80 82 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 441 469 489 504 资产合计 2598 2970 3390 3933 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 111 160 206 267 净利润 176 252 338 433 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 19 30 32 39 流动负债合计 187 303 384 494 营运资金变动 (110) (304) (232) (455) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 78 (22) 138 17 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 79 5