2019年年报及2020年一季报点评：一季度波动不影响全年高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药生物 [Table_StockInfo] 康泰生物(300601) 增持 2019年年报及2020年一季报点评 （维持评级） 生物制品 2020年05月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 645/363 总市值/流通(百万元) 86,460/48,646 上证综指/深圳成指 2,860/10,722 12个月最高/最低(元) 140.00/44.42 相关研究报告： 《康泰生物-300601-2019年三季报点评：业绩持续回暖，四价苗恢复增长》 ——2019-10-31 《康泰生物-300601-2019年中报点评：二季度环比改善，看好长期布局》 ——2019-08-05 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：陈曦炳 电话： 0755-81982939 E-MAIL： chenxibing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 一季度波动不影响全年高增长  费用管控优秀，盈利能力提升 2019年康泰生物实现营收19.43亿元（-3.65%），归母净利润5.75亿元（+31.86%），经营性现金流净额5.06亿元（+50.29%），业绩快速增长得益于公司优秀的费用管控。19年全年销售费用率大幅下降至40.4%（-9.4pp），管理费用率19.0%（+2.5pp）。受到新冠疫情和股权激励摊销成本增加的影响，2020年一季度营收1.77亿元（-48.12%），归母净利润242万元（-97.57%）。  四联苗批签发正常，疫情影响逐渐消除 公司的核心产品四联苗2019年全年共批签发477万支（-7.4%），2020年一季度批签发155万支（+136.2%），占去年批签发的32%，主力产品的批签发并未受到影响。随着疫情逐步得到控制，接种点恢复预约接种，预计二季度业绩有恢复性的增长，疫情对全年业绩影响有限。此次疫情大幅提升民众对疫苗的认知，利好行业的长期发展。  最强研发管线，重磅品种2021年登陆市场 公司的两大重磅在研品种均取得进展：13价肺炎结合苗已提交上市申请并纳入优先审评，预计将在今年底或明年初上市；人二倍体狂苗临床研究阶段工作顺利完成并获得临床试验总结报告。另有大单品百白破-IPV-Hib五联苗和麻腮风-水痘四联苗处于临床前阶段。公司在研管线丰富，且对标海外，重磅品种上市后，公司将在2021年迎来爆发。  风险提示： 创新品种临床进度不及预期，疫情影响产品销售，行业安全性事件  投资建议：维持“增持”评级 由于公司费用管理优秀，且疫情过后疫苗接种需求有望提升，我们上调2020~21年盈利预测（原值6.54/12.14亿元），新增2022年盈利预测，预计2020~22年归母净利润为8.03/13.94/20.42亿元，同比增长39.7%/73.6%/46.5%，对应当前股价PE为108/62/42x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,943.3 2,480.1 3,950.1 5,508.5 (+/-%) -3.6% 27.6% 59.3% 39.5% 净利润(百万元) 574.5 802.7 1393.5 2042.1 (+/-%) 31.9% 39.7% 73.6% 46.5% 摊薄每股收益(元) 0.9 1.2 2.2 3.2 EBIT Margin 41.9% 35.4% 39.3% 41.2% 净资产收益率(ROE) 20.9% 23.7% 31.2% 33.7% 市盈率(PE) 150.5 107.7 62.0 42.3 EV/EBITDA 97.7 89.9 53.0 36.6 市净率(PB) 31.4 25.6 19.3 14.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：康泰生物营收（亿元） 图2：康泰生物归母净利润（亿元） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：康泰生物单季度营收（亿元） 图4：康泰生物单季度归母净利润（亿元） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图5：康泰生物期间费用率 图6：康泰生物毛利率、净利率、ROE 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 4.535.5211.6120.1719.431.7721.9%110.4%73.7%-3.6%-48.1%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.05.010.015.020.025.02015A2016A2017A2018A2019A2020Q1营收（亿）同比（%）0.630.862.154.365.750.0237.2%149.0%102.9%31.9%-97.6%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.01.02.03.04.05.06.07.02015A2016A2017A2018A2019A2020Q1归母净利润（亿）同比（%）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0.01.02.03.04.05.06.07.0单季度营收（亿）同比(%）-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0单季度利润（亿）同比（%）22.7%39.8%53.0%49.8%40.4%47.5%23.1%18.7%15.7%16.5%19.0%40.0%1.7%0.3%0.2%0.9%0.3%0.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2015A2016A2017A2018A2019A2020Q1销售费用率管理费用率财务费用率78.6%88.3%91.1%91.6%91.6%15.6%18.5%21.6%29.6%1.4%12.5%23.8%30.0%25.0%0.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2016A2017A2018A2019A2020Q1毛利率净利率ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 200504 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （19A） （20E） 300601 康泰生物 134.00 865 0.89 1.24 2.16 3.16 150.5 107.7 62.0 42.3 22.4% 2.0 增持 300122 智飞生物 79.16 1,267 1.48 2.09 2.76 3.45 53.5 37.8 28.6 22.9 48.1% 1.2 增持 300142 沃森生物 40.47 622 0.09 0.61 0.90 1.16 438.2 66.8 45.0 35.0 2.7% 0.5 增持 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 505 1367 1740 2762 营业收入 1943 2480 3950 5509 应收款项 1058 1351 2151 3000 营业成本 164 200 279 362 存货净额 229 245 342 381 营业税金及附加 10 10 15 20 其他流动资产 36 46 73 102 销售费用 785 967 1521 2093 流动资产合计 1828 3009 4306 6245 管理费用 171 424 584 764 固定资产 1367 1597 1797 1951 财务费用 5 (0) (11) (35) 无形资产及其他 312 299 287 274 投资收益 7 7 7 7 投资性房地产 445 445 445 445 资产减值及公允价值变动 1 15 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (159) 0 0 0 资产总计 3952 5350 6835 8916 营业利润 658 902 1577 2320 短期借款及交易性金融负债 61 500 300 200 营业外净收支 6 10 10 10 应付款项 117 125 193 240 利润总额 663 912 1587 2330 其他流动负债 693 1016 1544 2085 所得税费用 89 109 194 287 流动负债合计 870 1641 2038 2524 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 195 195 195 195 归属于母公司净利润 575 803 1393 2042 其他长期负债 133 133 133 133 长期负债合计 328 328 328 328 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1198 1969 2366 2852 净利润 575 803 1393 2042 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (4) (0) 2 4 股东权益 2754 3381 4469 6063 折旧摊销 83 105 124 169 负债和股东权益总计 3952 5350 6835 8916 公允价值变动损失 (1) (15) (8) (8) 财务费用 5 (0) (11) (35) 关键财务与估值指标 2019