请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 震安科技(300767) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘卓 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业务高增无忧，期待立法落地 [Table_ReportDate] 2021年04月25日 [Table_Summary 事件：近日，公司发布2020年报和2021年一季报，公司2020年实现营收5.80亿，同比增长49.15%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长77.14%，基本每股收益1.12元；2021年一季度实现营收1.51亿元，同比增长59.24%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长32.44%。 点评：  2020年收入高增，省内外同时发力。2020年实现收入5.80亿元，同增49.15%，其中云南省内收入3.75亿元，同增59.39%，省外收入2.05亿元，同增50.07%。受益云南加大基建投资，2020年省内承接云南高中补板项目约40余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目；省外继续加大开拓力度，承接乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目。  2020年受益大项目竞争优势，盈利能力提升。2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、 53.52%，同比分别下降2.82、1.23个百分点。2020年起将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本，造成营业成本增加，与上年同口径计算，2020年公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、 57.46%，较上年同期毛利率分别上升1.13、2.71个百分点。主要是由于公司产品线广，技术领先，大项目竞争优势明显，2020年承接较多大项目，毛利结构优化。  2021Q1收入保持高增，原材料涨价盈利增速承压。2021Q1营收1.51亿元，同增59.24%，2019Q1-2021Q1营收复合增速38.07%。Q1毛利率有所下滑，主要原因除原销售费用中运输费、检测费列入营业成本442.27万元外，原材料钢材、橡胶价格上涨也造成成本增长较快，公司拟开展原材料期货套保应对原料价格波动风险，同时积极进行技术创新实现降本。考虑到减隔震高技术壁垒，我们预计未来几年行业将基本处于产需紧平衡状态，公司竞争优势持续领先，盈利能力有望边际好转。  研发突破持续引领高标准，竞争力不断夯实。2020年继续加强研发投入，加大隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化、新型减震产品开发等。2020年研发成功高阻尼橡胶支座，100%剪应变时等效阻尼比达到18%，-20°C-40°C时温度相关性性能偏差±25%，极限剪应变达450%，持续引领行业最高标准，取得直径多种规格高阻尼橡胶支座型检报告。目前设计部已在约50栋建筑中设计使用高阻尼橡胶支座200套以上，公司先发优势明显。我们认为公司研发驱动竞争优势持续增强，全国立法渐行渐近，公司将充分受益立法落地后需求空间大幅扩容。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润2.69亿元、4.98亿元和9.68亿元，相对应的EPS分别为1.87元/股、3.46元/股和6.73元/股，对应当前股价PE分别为44倍、24倍和12倍。考 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 虑到减隔震行业市场空间较大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性较强，维持 “买入”评级。  风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 389 580 1,025 1,817 3,407 增长率YoY % -15.3% 49.2% 76.7% 77.2% 87.5% 归属母公司净利润(百万元) 91 161 269 498 968 增长率YoY% -20.7% 77.1% 67.7% 84.9% 94.3% 毛利率% 53.1% 52.7% 51.3% 52.2% 52.3% 净资产收益率ROE% 9.4% 14.5% 19.2% 26.1% 33.7% EPS(摊薄)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 市盈率P/E(倍) 129.89 73.33 43.73 23.65 12.17 市净率P/B(倍) 12.19 10.62 8.38 6.18 4.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2021年4月23日收盘价 mNmPsRqMqOoQtNsOoRxOyQ6MdNbRoMnNmOoPkPnNrNeRoMpR7NmNpOMYmPpRuOrQqM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 931 1,158 1,823 2,676 4,424 营业总收入 389 580 1,025 1,817 3,407 货币资金 485 535 866 995 1,280 营业成本 183 275 499 868 1,625 应收票据 7 7 14 25 47 营业税金及附加 2 6 9 15 29 应收账款 301 367 562 996 1,867 销售费用 64 78 135 236 426 预付账款 7 38 50 87 162 管理费用 31 33 57 100 184 存货 126 176 287 500 935 研发费用 13 16 21 31 37 其他 4 35 44 74 134 财务费用 -1 -3 -5 -6 -6 非流动资产 176 323 397 471 544 减值损失合计 0 -1 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 5 3 5 10 固定资产（合计） 99 130 160 190 220 其他 2 -6 -5 -2 3 无形资产 22 36 39 42 45 营业利润 105 173 306 573 1,123 其他 56 158 198 239 279 营业外收支 1 19 10 10 10 资产总计 1,107 1,482 2,220 3,147 4,968 利润总额 106 192 315 583 1,133 流动负债 134 357 615 1,043 1,893 所得税 15 31 46 85 164 短期借款 0 48 68 88 108 净利润 91 161 269 498 968 应付票据 0 80 137 238 445 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 48 73 130 226 423 归属母公司净利润 91 161 269 498 968 其他 86 156 281 491 917 EBITDA 104 185 316 578 1,118 非流动负债 6 15 198 198 198 EPS (当年)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 15 198 198 198 现金流量表 单位:百万元 负债合计 140 372 813 1,241 2,091 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 -54 121 177 183 334 归属母公司股东权益 967 1,109 1,406 1,907 2,877 净利润 91 161 269 498 968 负债和股东权益 1,107 1,482 2,220 3,147 4,968 折旧摊销 8 12 12 12 12 财务费用 -6 1 2 3 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -5 -3 -5 -10 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -157 -56 -96 -317 -633 营业总收入 389 580 1,025 1,817 3,407 其它 11 8 -8 -8 -7 同比（%） -15.3% 49.2% 76.7% 77.2% 87.5% 投资活动现金流 -33 -152 -73 -70 -66 归属母公司净利润 91 161 269 498 968 资本支出 -39 -156 -76 -76 -76 同比（%） -20.7% 77.1% 67.7% 84.9% 94.3% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 53.1% 52.7% 51.3% 52.2% 52.3% 其他 6 5 3 5 10 ROE% 9.4% 14.5% 19.2% 26.1% 33.7% 筹资活动现金流 320 28 226 17 16 EPS (摊薄)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 吸收投资 384 0 58 0 0 P/E 129.89 73.33 43.73 23.65 12.17 借款 0 48 20 20 20 P/B 12.19 10.62 8.38 6.18 4.10 支付利息或股息 0 -19 -35 -3 -4 EV/EBITDA 58.12 61.13 50.23 27.29 13.88 现金流净增加额 233 -3 331 130 284 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗政，复旦大学金融学硕士，曾任新华社上海分社记者、中信建投证券研究发展中心中小市值组研究员、国盛证券机械设备行业机械组负责人，2020年3月加入信达证券，负责机械设备行业研究工作。 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕