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中国神华2021年一季度业绩基本符合预期，煤炭板块业绩基本符合我们预期，产量同比+5%，平均售价同比+16%。需求恢复导致外购煤占比提升，一定程度上拉低毛利率，但不影响自产煤的盈利能力；露天矿占比提升、下水煤占比下降，年度长协售价中的平均运费下降。2021年一季度，公司煤炭、电力、运输、煤化工板块合并抵消前分部收入占比分别为67%/16%/15%/2%；毛利润占比分别为60%/11%/28%/2%；毛利率分别为24%/18%/48%/25%，2020年同期分别为27%/22%/49%/1%，变化主要由于21Q1煤炭板块的外购煤占比提升拉低平均毛利率，电力板块的煤炭成本随煤价提升，煤化工板块的聚烯烃产品售价随需求恢复及油价提升而上涨。
