请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 威远并表带动业绩增长，未来快速多元布局 [Table_Title2] 利民股份(002734) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002734 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 18.09/11.45 目标价格： 总市值(亿) 46.83 最新收盘价： 12.57 自由流通市值(亿) 40.55 自由流通股数(百万) 322.59 [Table_Summary] 事件概述 公司2021年4月20日发布2020年报，2020年实现营业收入43.88亿元，同比增长54.91%，归母净利润3.86亿元，同比增长19.92%，扣非净利润3.65亿元，同比增长24.73%，EPS1.05元，加权平均ROE为17.48%。 分析判断: ► 威远并表使业绩持续增长，百菌清价格下跌影响投资收益。 公司2020年营业收入与净利润持续增长，主要因威远资产组实现全年并表，公司补足在除草剂及杀虫剂领域短板后成为综合型农药龙头；公司参股34%的新河化工受百菌清价格持续下跌影响而利润下滑，2019年开始环保边际放松后百菌清供给增加，自高位5.5万元/吨跌至目前2.2万元/吨，跌幅达60%，新河化工净利润由2019年5.03亿元降至2020年2.68亿元，导致公司2020年投资净收益0.98亿元，同比下滑44%。 分产品来看，2020年公司农用杀虫剂与农用杀菌剂分别实现营业收入19.06、16.66亿元，同比增长117.48%、26.82%，主要因威远并表所致。销售毛利率与净利率分别为24.74%、9.79%，分别同比下降1.96、2.43pct。 ► 在除草剂、杀虫剂、杀菌剂、生物农药等领域持续上马新产能，快速扩张。 2020年受疫情影响项目建设与投产进度延迟，2021年1月14日，公司公告利民化学500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲维盐、双吉公司1万吨代森系列产品已进入试生产阶段，将成为新的利润增长来源。根据公司年报，2021年公司将重点建设威远生化年产5000吨草铵膦、利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改、年产1万吨水基化环境友好型制剂和新威远新型绿色生物产品制造项目，预计新项目投产后，公司与威远在研发、生产、销售端的协同效应将逐步显现。 投资建议 考虑到公司新产能投放节奏变化及产品价格波动，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为48.44/57.05/67.08亿元（此前预测2021-2022年为51.75/59.92亿元），净利润分别为4.74/5.49/6.4亿 元 （ 此 前 预 测2021-2022年为5.46/6.45亿元），EPS分别为1.27/1.47/1.72元，对应PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设及达产进度低于预期的风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月22日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184478 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,833 4,388 4,844 5,705 6,708 YoY（%） 86.5% 54.9% 10.4% 17.8% 17.6% 归母净利润(百万元) 322 386 474 549 640 YoY（%） 56.2% 19.9% 22.7% 16.0% 16.5% 毛利率（%） 26.7% 24.7% 26.9% 26.5% 26.1% 每股收益（元） 0.86 1.04 1.27 1.47 1.72 ROE 15.5% 16.3% 16.7% 16.2% 15.9% 市盈率 14.55 12.13 9.89 8.52 7.31 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,388 4,844 5,705 6,708 净利润 430 527 612 713 YoY(%) 54.9% 10.4% 17.8% 17.6% 折旧和摊销 209 262 295 314 营业成本 3,302 3,540 4,195 4,960 营运资金变动 256 -98 31 9 营业税金及附加 23 26 30 36 经营活动现金流 904 705 941 1,018 销售费用 148 189 222 262 资本开支 -348 -842 -828 -713 管理费用 276 305 359 423 投资 46 0 0 0 财务费用 89 53 55 47 投资活动现金流 -241 -793 -765 -636 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 股权募资 0 0 0 0 投资收益 98 48 63 77 债务募资 1,081 155 -14 -222 营业利润 494 616 714 833 筹资活动现金流 -358 97 -76 -278 营业外收支 -3 1 1 1 现金净流量 277 9 99 104 利润总额 491 617 715 834 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 61 89 104 121 成长能力 净利润 430 527 612 713 营业收入增长率 54.9% 10.4% 17.8% 17.6% 归属于母公司净利润 386 474 549 640 净利润增长率 19.9% 22.7% 16.0% 16.5% YoY(%) 19.9% 22.7% 16.0% 16.5% 盈利能力 每股收益 1.04 1.27 1.47 1.72 毛利率 24.7% 26.9% 26.5% 26.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 9.8% 10.9% 10.7% 10.6% 货币资金 733 741 840 944 总资产收益率ROA 7.4% 7.7% 7.9% 8.3% 预付款项 145 153 183 216 净资产收益率ROE 16.3% 16.7% 16.2% 15.9% 存货 659 886 979 1,185 偿债能力 其他流动资产 643 748 788 875 流动比率 0.95 0.94 0.97 1.07 流动资产合计 2,180 2,528 2,790 3,220 速动比率 0.60 0.55 0.56 0.61 长期股权投资 278 278 278 278 现金比率 0.32 0.27 0.29 0.31 固定资产 1,969 2,018 2,088 2,120 资产负债率 51.5% 50.3% 47.1% 43.6% 无形资产 383 465 530 600 经营效率 非流动资产合计 3,010 3,591 4,125 4,527 总资产周转率 0.85 0.79 0.83 0.87 资产合计 5,190 6,119 6,915 7,747 每股指标（元） 短期借款 797 953 939 717 每股收益 1.04 1.27 1.47 1.72 应付账款及票据 552 724 794 971 每股净资产 6.36 7.63 9.10 10.82 其他流动负债 951 1,025 1,154 1,318 每股经营现金流 2.43 1.89 2.52 2.73 流动负债合计 2,300 2,702 2,887 3,006 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 248 248 248 248 估值分析 其他长期负债 125 125 125 125 PE 12.13 9.89 8.52 7.31 非流动负债合计 373 373 373 373 PB 2.00 1.65 1.38 1.16 负债合计 2,674 3,076 3,260 3,379 股本 373 373 373 373 少数股东权益 148 201 264 336 股东权益合计 2,516 3,043 3,655 4,368 负债和股东权益合计 5,190 6,119 6,915 7,747 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地