敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 《一念逍遥》流水表现优秀，待Q2业绩持续释放 ——吉比特（603444.SH）2021年一季报点评 买入（维持） 事件：吉比特发布2021Q1业绩，公司一季度收入11.18亿元，同比增长51.09%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长20.42%；公司2021Q1业绩超预期。 点评：1）营业收入较上年同期增长51.09%，主要系本期《一念逍遥》等新上线游戏贡献收入；2）归属于上市公司股东的净利润增速小于营业收入增速，销售费用2.64亿，同比增长409.03%；主要系《一念逍遥》上线初期的营销推广支出较高，同时公司长期持续对《问道手游》进行营销推广；我们预计随新游买量逐步回落，销售费用Q2有望环比下降；3）经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少，主要系本期新游戏的营销推广支出及游戏分成支出增加。 重磅新品《一念逍遥》增厚业绩，重点关注新游《摩尔庄园》上线。1）自研修仙放置类新游《一念逍遥》1Q上线后持续火爆，上线次日便跃升至iOS游戏免费榜第1和畅销榜第5，上线后基本稳定在畅销榜10名左右。2）由淘金互动研发、雷霆游戏发行的国民级IP产品《摩尔庄园》主打3D社区养成，截至4月23日游戏官网显示预约玩家数量超过827万，Taptap评分9.3分，《摩尔庄园》于3月26日开启8天安卓全渠道删档付费测试，测试规模20万人，iOS商店预计2Q20正式上线。3）2021年公司代理产品储备丰富，《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《魔法洞穴2》、《军团》、《地下城堡3：魂之诗》等游戏均已取得版号。 《鬼谷八荒》PC版表现优异，成为2021国产独立游戏新爆款。2021年初公司在Steam平台上线了世界沙盒修仙端游《鬼谷八荒》，首月全球销量超180万份，位列Steam全球热销榜前2名及全球热门游戏榜前10名，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超过18万。 青瓷数码引入重要投资者，参股公司股权结构优化，提升公司所持股权长期价值。公司拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息科技转让参股公司青瓷数码3.37%的股权，交易对价均为1.01亿元。本次交易合计转让股权比例为10.11%，交易对价合计3.03亿元。本次交易完成后，公司持有青瓷数码23.10%股权。 盈利预测、估值与评级：公司长线运营能力强，核心长周期IP《问道》贡献稳定基本盘；21年自研修仙放置类新游《一念逍遥》持续火爆，国民级IP产品《摩尔庄园》预计Q2发行，有望为业绩增长提供强劲动力；青瓷数码引入重要投资者，参股公司股权结构优化，提升公司所持股权长期价值；我们维持21-23年盈利预测14.75/17.41/20.01亿元，现价对应PE 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,170 2,742 3,834 4,424 4,965 营业收入增长率 31.16% 26.35% 39.81% 15.40% 12.23% 净利润（百万元） 809 1,046 1,476 1,741 2,001 净利润增长率 11.93% 29.32% 41.07% 17.92% 14.93% EPS（元） 11.26 14.56 20.54 24.22 27.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.35% 27.52% 33.42% 31.96% 30.21% P/E 35 27 19 16 14 P/B 9.3 7.5 6.5 5.3 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 当前价：399.10元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.72 总市值(亿元)： 286.79 一年最低/最高(元)： 296.34/671.60 近3月换手率： 124.51% 股价相对走势 -12%13%38%63%88%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20吉比特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.84 31.18 -26.03 绝对 16.43 21.64 6.86 资料来源：Wind 相关研报 《问道》长线运营延续出色表现，重磅新游有望增厚公司业绩——吉比特（603444.SH）2020年报点评（2021-03-31） 净利润增速小于营收增速 期待毛利率回升及新游上线——吉比特（603444.SH）2020年三季报业绩点评（2020-10-26） 《最强蜗牛》成爆款，多款新品即将上线值得期待——吉比特（603444.SH）2020半年报业绩点评（2020-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉比特（603444.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,170 2,742 3,834 4,424 4,965 营业成本 205 384 541 648 727 折旧和摊销 27 62 65 73 82 税金及附加 14 18 25 31 35 销售费用 225 299 420 480 534 管理费用 185 235 329 379 425 研发费用 332 431 537 608 670 财务费用 -17 34 11 6 -17 投资收益 31 115 100 125 150 营业利润 1,230 1,562 2,065 2,416 2,765 利润总额 1,230 1,558 2,065 2,416 2,765 所得税 164 226 289 350 415 净利润 1,066 1,332 1,776 2,066 2,351 少数股东损益 257 285 300 325 350 归属母公司净利润 809 1,046 1,476 1,741 2,001 EPS(元，按最新股本计) 11.26 14.56 20.54 24.22 27.84 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,297 1,533 1,225 2,071 2,300 净利润 809 1,046 1,476 1,741 2,001 折旧摊销 27 62 65 73 82 净营运资金增加 -1,146 342 1,381 410 388 其他 1,607 83 -1,697 -153 -170 投资活动产生现金流 -160 409 -150 -150 -100 净资本支出 -58 -69 -200 -200 -200 长期投资变化 322 545 0 0 0 其他资产变化 -424 -67 50 50 100 融资活动现金流 -851 -549 -222 -1,297 -809 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -27 -28 651 -580 0 无息负债变化 84 234 90 205 172 净现金流 293 1,338 853 624 1,391 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,369 5,388 7,042 8,023 9,719 货币资金 804 2,144 2,997 3,622 5,013 交易性金融资产 1,278 678 678 678 678 应收帐款 210 195 695 802 900 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 37 102 143 164 185 存货 1 0 0 0 0 其他流动资产 88 26 26 26 26 流动资产合计 2,453 3,256 4,727 5,505 7,033 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 322 545 545 545 545 固定资产 985 866 859 867 885 在建工程 0 0 79 138 182 无形资产 13 7 57 105 152 商誉 4 4 4 4 4 其他非流动资产 31 30 30 30 30 非流动资产合计 1,915 2,131 2,316 2,518 2,686 总负债 934 1,140 1,881 1,506 1,678 短期借款 0 0 580 0 0 应付账款 119 126 178 213 239 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 230 17 126 185 239 流动负债合计 803 972 1,713 1,338 1,510 长期借款 35 7 7 7 7 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 131 131 131 131 非流动负债合计 131 168 168 168 168 股东权益 3,435 4,248 5,162 6,517 8,041 股本 72 72 72 72 72 公积金 1,143 1,173 1,173 1,173 1,173 未分配利润 1,879 2,566 3,180 4,210 5,384 归属母公司权益 3,071 3,803 4,417 5,447 6,621 少数股东权益 364 445 745 1,070 1,420 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 90.5% 86.0% 85.9% 85.3% 85.4% EBITDA率 62.3% 55.9% 54.6% 53.8% 54.2% EBIT率 60.3% 51.4% 52.9% 52.2% 52.5% 税前净利润率 56.7% 56.8% 53.9% 54.6% 55.7% 归母净利润率 37.3% 38.2% 38.5% 39.3% 40.3% ROA 24.4% 24.7% 25.2% 25.7% 24.2% ROE（摊薄） 26.3% 27.5% 33.4% 32.0% 30.2% 经营性ROIC 49.3% 48.6% 43.2% 42.6% 42.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 21% 21% 27% 19% 17% 流动比率 3.05 3.35 2.76 4.11 4.66 速动比率 3.05 3.35 2.76 4.11 4.66 归母权益/有息债务 48.60 107.71 6.43 50.93 61.91 有形资产/有息债务 67.72 149.59 10.03 73.11 88.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 10.37% 10.91% 10.95% 10.85% 10.75% 管理费用率 8.53% 8.57% 8.57% 8.57% 8.57% 财务费用率 -0.78% 1.25% 0.29% 0.14% -0.35% 研发费用率 15.31% 15.70% 14.00% 13.75% 13.50% 所得税率 13% 15% 14% 14% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 5.00 12.00 9.89 11.50 13.08 每股经营现金流 18.04 21.33 1