2021年一季报点评：业绩符合预期，动力电池高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 4月22日，公司发布2021年一季度，实现营收29.58亿元，同比增长125.98%，归母净利润为6.47亿元，同比增长156.22%，扣非后归母净利润为6.15亿元，同比增长188.45%。 二、 二、分析与判断  21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳 公司21Q1实现营收29.58亿元，同比增加125.98%，环比增加4.80%，创下单季历史记录；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比略减8.36%。盈利能力方面，公司21Q1整体毛利率为26.94%，同比下降了2.81个百分点，环比下降了0.73个百分点，毛利率下滑主要由于：1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加；2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。  21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益 动力电池业务：延续了20Q4的高增长趋势，21Q1销售同比增长302.21%。1）三元软包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至10GWh左右，预计出货在8GWh左右。2）LFP进入产能释放期，今年预计出货6GWh，公司3月24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资20亿元建设年产10万吨LFP项目，将满足40GWh左右的LFP产能需求，合资公司将在合资协议生效后12个月内量产，有望为公司的LFP扩产保驾护航。3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多个高端海外客户48V/12V项目定点，预计2022年将进入批量供货期，打开新增长点。 消费电池业务：21Q1实现销售同比增长31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。公司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位，竞争优势明显。1）锂原电池方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定，2021年业绩有望恢复至2019年的水平。2）三元圆柱现有有效产能5亿颗，今年将增加1亿颗产能，主要出货给电动工具TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，我们预计，小型消费锂电将实现20-30%的增长；TWS预计今年产能1亿颗左右，受益于下游三星和紫米等客户需求旺盛，公司21Q1将维持较高产能利用率。 思摩尔国际：公司持股32.42%的电子烟巨头思摩尔国际21Q1为公司贡献利润3.71亿元，同比增长271.72%。根据弗若斯特沙利文资料，2020-25全球电子雾化设备市场年化增速将达到32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续贡献收益。 三、投资建议 三、 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为32.38、43.46、57.13亿元，同比增长96%、34%、32%，对应2021-2023 年 PE 分别为49、37、28倍，参考 CS新能车指数114倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格波动；电子烟政策风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 84.24元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-22 近12个月最高/最低（元） 113.83/38.85 总股本（百万股） 1,889 流通股本（百万股） 1,781 流通股比例（%） 94.27 总市值（亿元） 1,591 流通市值（亿元) 1,500 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -5%44%93%141%190%239%20-420-720-1021-121-4亿纬锂能沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.亿纬锂能(300014):业绩逐季回暖，动力和消费电池将快速增长 2.亿纬锂能(300014):回购股票用于员工激励，彰显管理层信心 [Table_Title] 亿纬锂能（300014） 公司研究/点评报告 业绩符合预期，动力电池高速增长 —2021年一季报点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年04月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿纬锂能（300014） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,162 16,207 23,988 28,964 增长率（%） 27.3 98.6 48.0 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,652 3,238 4,346 5,713 增长率（%） 8.5 96.0 34.2 31.5 每股收益（元） 0.89 1.71 2.30 3.02 PE（现价） 94.7 49.1 36.6 27.9 PB 11.1 9.1 7.3 5.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿纬锂能（300014） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 8,162 16,207 23,988 28,964 成长能力 营业成本 5,794 11,828 18,221 22,250 营业收入增长率 27.3 98.6 48.0 20.7 营业税金及附加 39 78 115 139 EBIT增长率 10.8 102.8 24.4 19.0 销售费用 226 454 624 695 净利润增长率 8.5 96.0 34.2 31.5 管理费用 270 438 600 666 盈利能力 研发费用 684 1,081 1,530 1,767 毛利率 29.0 27.0 24.0 23.2 EBIT 1,148 2,328 2,898 3,447 净利润率 20.2 20.0 18.1 19.7 财务费用 60 (5) (29) (49) 总资产收益率ROA 6.4 9.2 9.3 10.1 资产减值损失 (22) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 11.5 18.4 19.8 20.7 投资收益 837 1,262 1,899 2,849 偿债能力 营业利润 1,929 3,595 4,826 6,345 流动比率 1.6 1.4 1.2 1.2 营业外收支 (11) 0 0 0 速动比率 1.3 1.1 1.0 0.9 利润总额 1,918 3,595 4,826 6,345 现金比率 0.7 0.4 0.4 0.3 所得税 237 360 483 635 资产负债率 0.4 0.4 0.5 0.5 净利润 1,681 3,236 4,344 5,711 经营效率 归属于母公司净利润 1,652 3,238 4,346 5,713 应收账款周转天数 111.8 112.0 112.0 112.0 EBITDA 1,705 3,015 3,750 4,520 存货周转天数 88.3 90.0 90.0 90.0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3804 4811 7018 7494 每股收益 0.9 1.7 2.3 3.0 应收账款及票据 3543 6969 10315 12455 每股净资产 7.6 9.3 11.6 14.6 预付款项 469 828 1093 1113 每股经营现金流 0.8 1.5 3.1 2.5 存货 1714 4200 4910 6215 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 196 196 196 196 估值分析 流动资产合计 11342 18554 25082 29092 PE 94.7 49.1 36.6 27.9 长期股权投资 4810 6071 7971 10819 PB 11.1 9.1 7.3 5.8 固定资产 6322 7522 9922 12322 EV/EBITDA 65.6 38.0 29.1 24.3 无形资产 406 419 414 416 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 14358 16778 21471 27500 资产合计 25700 35332 46553 56592 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 5841 11828 18221 22250 净利润 1,681 3,236 4,344 5,711 其他流动负债 328 328 328 328 折旧和摊销 578 686 852 1,073 流动负债合计 7160 13603 20480 24808 营运资金变动 (169) 68 2,555 795 长期借款 1105 1105 1105 1105 经营活动现金流 1,432 2,788 5,911 4,790 其他长期负债 680 680 680 680 资本开支 2,025 1,674 3,645 4,254 非流动负债合计 1870 1870 1870 1870 投资 (335) 0 0 0 负债合计 9029 15472 22350 26678 投资活动现金流 (2,259) (1,674) (3,645) (4,254) 股本 1889 1889 1889 1889 股权募资 2,476 0 0 0 少数股东权益 2295 2292 2290 2287 债务募资 451 0 0 0 股东权益合计 16671 19859 24203 29914 筹资活动现金流 2,293 (107) (