证券研究报告 [Table_Industry] 交通运输 [Table_Title] Q1业绩符合预期，新增东南亚跨境电商物流 [Table_ReportDate] 2021年04月21日 [Table_ReportType] ——嘉诚国际（603535）2021年一季报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：陈建生 执业证书：S1030519080002 电话：0755-83199599 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：李时樟 电话：0755-83199599 邮箱：lisz@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、嘉诚港二期稳步投产，业绩增长期即将到来 2021.03.26 2、核心区位仓储产能释放，联手菜鸟加码跨境电商 2021.01.19 [Table_Summary] 核心观点： 1) 一季度业绩符合预期。2021Q1公司实现收入2.5亿元，同比增长60.12%，隐含2年复合增速6.67%；实现归母扣非净利润0.37亿元，同比增长111.16%，隐含两年复合增速22.70%。2021Q1公司实现毛利率28.18%，同比2019Q1增加2.10pct，实现净利率15.61%，同比2019Q1增加1.67pct，经营效率大幅提升。一季度通常为行业淡季，剔除去年同期低基数因素，经营业绩符合预期。 2) 与阿里旗下东南亚电商平台Lazada合作，承接东南亚电商出口物流。嘉诚国际港（二期）当前已按计划逐步投产，年内实现大规模运营。跨境出口方面，公司在“南沙-香港超级干线”基础上新增与阿里旗下东南亚电商平台Lazada业务合作，主要负责新加坡及马来西亚地区跨境出口业务。根据阿里巴巴财报披露，受益东南亚市场数字化进程加速，以及当地消费者线上购物渗透率提升，2020财年Lazada及Lazada Mall销售额同比增长分别为100%、260%。我们长期看好东南亚电商市场潜力，公司将受惠于东南亚电商市场高速发展带来的业务量增长。 3) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元，同比增长48%/30%/27%，对应EPS分为1.6/2.2/3.0元，同比增长47%/39%/37%，对应市盈率分别为23.6X、17.0X、12.4X。考虑到公司自有仓储区位优势明显，加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 4) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。 [Table_Chart] 嘉诚国际（603535）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 4,436.80 流通市值（百万） 4,436.80 总股本（百万股） 150.40 流通股本（百万股） 150.40 日成交额（百万） 22.27 当日换手率（%） 0.51 第一大股东 段容文 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1151.38 1699.91 2201.55 2802.65 收入同比 -3.59% 47.64% 29.51% 27.30% 净利润（百万元） 161.62 235.93 327.51 450.06 净利润同比 26.4% 46.0% 38.8% 37.4% 毛利率 24.04% 27.41% 28.94% 30.34% 净利率 14.04% 13.88% 14.88% 16.06% EPS（元） 1.07 1.57 2.18 2.99 PE（倍） 34.4 23.6 17.0 12.4 -10%41%93%145%197%248%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04嘉诚国际沪深300 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 一、盈利预测及投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设 预计公司2021-2023年，整体营收增速分别为47.64%、29.51%、27.30%，分项业务如下： 综合物流：根据公司年报披露，嘉诚国际港二期仓库已实现试运营，预计下半年可实现大规模投产，考虑到仓库完全投产后仓储转移尚需一定时间,我们将完全投产时间定为2022年。另外我们将海口保税仓项目暂定为2023年实现投产，因此我们预计2021-2023年公司综合物流板块营收增速分别为80.75%、40.32%、35.79%。 商品销售：公司为松下电器提供商品经销业务，是松下电器在华南大区的总代理，近3年商品销售收入复合增长率为20.11%，考虑到受家电行业周期影响，我们预计未来三年公司商品销售收入增速分别为15.00%、13.00%、11.00%。 Figure 1收入预测表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 580.96 586.37 590.00 1106.47 1327.76 YOY -0.81% 0.93% 0.62% 87.54% 20.00% 商品销售 504.86 573.38 659.39 745.11 827.07 YOY 27.02% 13.57% 15.00% 13.00% 11.00% 其他 29.79 34.46 32.00 34.00 36.00 YOY -41.71% 15.68% -7.14% 6.25% 5.88% 合计 1115.61 1194.21 1281.39 1885.58 2190.83 YOY 7.87% 7.05% 7.30% 47.15% 16.19% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （2）毛利率假设 预计公司未来三年毛利率分别为27.41%、28.97%、30.34%，分业务明细如下： 综合物流：嘉诚港2期完全投产使用后，智慧仓储物流改造升级将加速配送效率及降低物流成本。我们预计未来三年综合物流业务板块业务毛利率分别 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 为38.90、38.95%、39.00%。 商品销售：我们预计未来三年商品销售板块毛利率分别为9.65%、9.75%、9.85%。 Figure 2分版块业务毛利率预测表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 38.60% 38.75% 38.90% 38.95% 39.00% 商品销售 10.73% 9.49% 9.65% 9.75% 9.85% 其他 2.89% 1.28% 1.50% 1.52% 1.54% 综合毛利率 24.19% 23.95% 27.41% 28.97% 30.34% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （3）期间费用率假设 我们预计未来三年公司期间费用率分别为11.85%、11.90%、11.90%。 Figure 3公司期间费用率假设（%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.13% 2.25% 3.25% 3.35% 3.40% 管理费用率 6.85% 7.30% 7.10% 7.05% 7.00% 研发费用率 1.46% 1.47% 1.50% 1.50% 1.50% 财务费用率 0.01% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 期间费用率 12.45% 11.25% 11.85% 11.90% 11.90% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 1.2 盈利预测 根据假设条件，我们预测2021-2023年公司实现的营业收入分别为16.99/22.02/28.02亿元；实现净利润分别为2.35/3.27/4.50亿元，对应EPS分别为1.57/2.18/2.99元。 1.3 投资评级 根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司对应EPS分为1.57/2.18/2.99元，同比增长46.72%/38.85%/37.16%；对应市盈率分别为23.59X、16.99X、12.36X。考虑到公司自有仓储区位优势明显，加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 4 公司营业收入及增速（百万元，%） Figure 5 公司归母扣非净利润及增速（百万元，%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 6 公司费用率明细（%） Figure 7 公司销售毛利率与销售净利率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 8 P/E (TTM) Band 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 -60-3003060900100200300400营业总收入同比(%)-80-4004080120015304560扣非后归属母公司股东的净利润同比(%)-404812销售费用管理费用研发费用财务费用010203040销售毛利率(%)销售净利率(%)0102030405060嘉诚国际603535.SH收盘价23.259X21.572X19.885X18.198X16.511X [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 2.1 嘉诚国际港二期建设进度不及预期 受疫情影响嘉诚国际港建设进度有所放缓，根据公司最近公告披露，嘉诚港二期预计于2021年下半年达到预定可使用状态，若工程进度不及预期，2021年收入将低于我们的预期。 2.2 公司与菜鸟合作到期后未能如期续约 公司与菜鸟合作到期后如若不能按期续约，综合物流预期收入与实际收入可能存在较大的出入。 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - [Table_ForecastInfo] 附：财务预测摘要 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 1151 1700 2202 2803 每股收益 1.07 1.57 2.18 2.99 营业成本 875 1234 1564 1952 每股净资产 11.58 14.32 17.97 22.73 毛利率% 24.0% 27.4% 28.9% 30.3% 每股经营现金流 0.69 1.21 2.01 2.70 营业税金及附加 5 8 10 13 每股股利 0.00 0.