2021年一季报点评：Q1恢复良好符合预期，产能及渠道布局支撑成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 广州酒家(603043) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 食品 2021年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 404/404 总市值/流通(百万元) 16,798/16,798 上证综指/深圳成指 3,457/14,398 12个月最高/最低(元) 47.56/28.31 相关研究报告： 《广州酒家-603043-2020年年报点评：业绩靓丽符合预期，关注产能、渠道支持下的业务扩张》 ——2021-04-15 《广州酒家-603043-2020年业绩快报点评：Q4低基数上高增长，关注后续产能释放及渠道布局》 ——2021-03-30 《广州酒家-603043-2020年三季报点评：三季报业绩超预期，关注产能释放后的中线成长》 ——2020-10-30 《广州酒家-603043-2020年半年报点评：上半年速冻增长靓丽，关注后续月饼表现》 ——2020-08-28 《广州酒家-603043-深度报告：月饼短有弹性，速冻长有期待》 ——2020-08-20 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1恢复良好符合预期，产能及渠道布局支撑成长  Q1业绩增长恢复良好，符合预期 2021Q1，公司实现营收6.70亿元，同比增长29%；实现归母业绩0.48亿元，同增290%；扣非业绩为0.45亿元，同比增加257%（相比19年增7%）；EPS 0.12元，整体符合预期。  速冻基本持平，月饼淡季销售下滑，餐饮大幅回升 2021年Q1，公司实现食品收入4.88亿元/+约13%。其中速冻食品收入2.15亿元/-2%，主要是产能相当且预计满产，今年Q2梅州一期陆续投产有望支撑后续成长；月饼收入817万元/-10%；其他食品收入2.65亿元/+30%，主要是春节年货需求恢复，饼酥等销售增长。餐饮大幅回升，收入1.73亿元/+105%，相比19Q1下滑6%，恢复良好。渠道端经销收入增14%，直销增47%（餐饮带动）；省外增33%，省内增28%。第一季度毛利率同增2.45pct，餐饮业务改善带动。期间费率降3.38pct，其中销售/管理费率各降2.30/1.51pct。  Q2速冻产能释放有望支撑，预计月饼稳中有增，餐饮逐步恢复 分业务来看，1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，有望维持高增长，建议跟踪渠道拓展及规模效应。2）月饼预计每年保持稳步发展。3）餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。整体来看，公司品牌力强，近几年系产能释放高峰期，过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现，后续梅州一期有望在今年Q2投产，再加上梅州二期（预计21-22年）、湘潭二期（建设方案规划中，预计21-22年）储备，预计22年产能较19年有望增长60-100%，有望带支撑中长期成长想象空间。  风险提示: 宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。  速冻提供增长动能，关注产能扩张及渠道布局，维持“买入” 维持21-23年EPS 1.44/1.75/2.03元，对应PE 29/24/21x。展望未来，公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复，产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3028.70 3287.49 4062.45 4772.56 5486.79 (+/-%) 19.38% 8.54% 23.57% 17.48% 14.97% 净利润(百万元) 384.13 463.60 582.95 706.20 819.27 (+/-%) 0.06% 20.69% 25.74% 21.14% 16.01% 摊薄每股收益(元) 0.95 1.15 1.44 1.75 2.03 EBIT Margin 16.25% 18.64% 16.68% 17.31% 17.42% 净资产收益率(ROE) 17.55% 18.27% 20.19% 21.33% 22.02% 市盈率(PE) 43.73 36.23 28.82 23.79 20.50 EV/EBITDA 32.49 26.54 22.71 18.78 16.44 市净率(PB) 7.67 6.62 5.82 5.07 4.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21广州酒家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2021Q1收入及业绩表现 图2：公司各业务季度收入增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司各业务收入增长情况 图4：2021Q1公司省内外销售增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司2021Q1毛利率和净利率变化 图6：公司2021Q1期间费用率变化趋势 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01002003004005006007008002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1总营收（百万元）业绩（百万元）总营收增速业绩增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035月饼速冻其他食品餐饮收入月饼YOY速冻yoy亿元0%5%10%15%20%25%30%35%广东省内境内广东省外境外合计销售额增速0%10%20%30%40%50%60%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 21-4-14 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 601888 中国中免 买入 310.00 2.37 3.14 5.36 130.76 98.58 57.86 30.43 300144 宋城演艺 买入 21.80 0.51 -0.65 0.37 42.54 -33.31 59.01 5.93 600258 首旅酒店 买入 26.64 0.90 -0.44 0.91 29.73 -60.49 29.20 2.94 600754 锦江酒店 买入 60.15 1.02 0.10 1.04 58.94 585.12 57.83 4.86 002607 中公教育 买入 25.57 0.29 0.37 0.48 87.37 68.45 52.85 45.96 603136 天目湖 买入 27.81 1.01 0.32 1.16 27.55 87.61 23.89 3.78 600138 中青旅 买入 11.95 0.78 -0.18 0.72 15.23 -65.04 16.60 1.31 002159 三特索道 买入 12.49 0.06 0.40 0.34 201.32 31.19 36.30 2.08 000888 峨眉山A 增持 6.53 0.43 -0.07 0.36 15.22 -88.22 18.11 1.36 600054 黄山旅游 增持 10.91 0.47 -0.10 0.44 23.40 -107.53 24.71 1.83 9922.HK 九毛九 增持 26.74 0.09 0.32 0.49 313.36 82.32 55.12 0.00 6862.HK 海底捞 增持 43.44 0.44 0.06 0.87 98.11 745.16 49.75 21.68 1179.HK 华住集团-S 增持 388.33 5.45 -6.76 5.25 71.23 -57.48 73.94 15.05 0520.HK 呷哺呷哺 买入 10.23 0.27 0.01 0.50 38.54 693.71 20.37 4.65 9987.HK 百胜中国-S 增持 406.04 12.20 12.10 12.98 33.28 33.56 31.28 49.62 300662 科锐国际 增持 58.02 0.83 1.02 1.34 69.80 57.04 43.30 12.32 603043 广州酒家 买入 41.58 0.95 1.15 1.44 43.75 36.20 28.81 7.67 300010 豆神教育 买入 7.60 -2.56 0.30 0.51 -2.97 25.68 14.96 1.97 300192 科德教育 增持 12.54 0.27 0.61 0.76 45.98 20.47 16.48 4.56 000526 学大教育 增持 35.60 0.12 0.08 0.72 299.45 465.82 49.32 42.27 000796 凯撒旅业 买入 10.00 0.16 -0.12 0.22 63.73 -84.53 45.11 3.36 002707 众信旅游 增持 5.70 0.08 -1.56 0.04 74.87 -3.66 135.94 2.30 002621 美吉姆 增持 6.21 0.15 -0.03 0.28 42.78 -213.90 22.22 3.81 000978 桂林旅游 增持 7.20 0.15 -0.74 0.14 47.14 -9.75 51.85 1.63 002033 丽江股份 增持 6.95 0