信达：大制造#039会议纪要-景气择时，盱衡未来

会议时间：4月21日（周三）20:00机械罗 政：估值20倍，业绩有望看翻倍的公司推荐军工张润毅：航空峥嵘七十载，细数20时代的前景与未来电新武 浩：华为赋能，智能电动车产业链新起点【信达机械首席罗政】：估值20倍，业绩有望看翻倍的公司推荐双环传动：从我们去年12月份推荐以来，公司股价已经上涨了50%，但是实际上公司的估值水平并没有大的变化。一季报之后我们上调了公司2021年的盈利预期至2.3亿，2022年的盈利预期维持在4亿，我们认为这个业绩是留有一定的超预期的空间的。双环是比较典型的估值（对应2022年）不到20倍，业绩有望持续翻倍以上增长的品种，短期受益的是纯电新能源车减速箱齿轮放量，更长一点可以观察公司RV减速机业务的持续推进。公司目前已经是最好的RV减速机国产品牌，但是市场认知度不高，我们认为下一阶段随着公司在埃斯顿以及外资客户的持续突破，RV减速机可以贡献更多的市值空间。奥特维：我们两周之前开始重点推荐奥特维，我们报告里面给的盈利预测是2.66亿元（2021年），也是留有一定的超预期的空间。本轮股价上涨之间，公司的估值的确只有22倍，而现在估值也只有27倍左右。考虑到公司炸裂的一季报，以及一季度订单增速达到44%，我们认为明年来看公司还是可以维持30%-50%的高增速，也就不到20倍的估值水平了。奥特维也是比较典型的低估值、高增长品种，目前业绩增长主要受益光伏组件设备的高景气，下一阶段我们可以期待公司在锂电、半导体领域的持续突破和放量。江苏神通：江苏神通严格意义上来说是做不到业绩翻倍的，但是如果讲视角拉长到两年，公司2022年的业绩同比2020年是可以做到翻倍的。2020年公司实现2.16亿的业绩，2022年我们的盈利预测超过4.3亿，目前公司的市值对应2021年的业绩不到20倍。核电现在是雷声小雨点大，近期国家又新批了5个机组，市场关注不多，但核电建设确实在紧密有序推进。我们认为随着公司业绩的持续释放，最终还是要迎来价值发现的过程，江苏神通依然是我们的重点推荐。其他标的如弘亚数控、华荣股份等，都属于低估值、高增长的类别；较高估值但高增速很硬的柏楚电子、埃斯顿等，也是我们目前重点推荐的品种，但是逻辑上和上述有所不同。埃斯顿、柏楚电子更多受益赛道、行业空间和公司持续巩固的龙头地位，高估值更多反映了市场对公司远期成长性的充分认知。以上标的我们都建议大家积极关注，欢迎多多交流！【信达军工首席张润毅】：航空峥嵘七十载，细数20时代的前景与未来1、能否简单梳理一下我国军用航空产业的发展史，总结一下决定航空产业发展的核心要素是怎样的？目前我国航空工业已经具备军用全机种与最新代际战机的生产能力，成为继美国后第二个能够独立研制四代战机（J-20）的国家。纵观整个航空工业70年的发展史，可以总结为由仿制开始逐步实现国产化，并在此基础上进一步提高核心技术、装备国产化率的过程，是一个“从无到有，从有到精”的蜕变。二代战斗机：20世纪50年代，自我国空军成立后航空工业便开始了防止喷气式战斗机的仿制工作，1956年中国生产的第一种喷气式飞机J-5（仿制自前苏联 的MIG-17）首飞成功；此后，中国自主生产的第一代超音速战机J-6（仿制自前苏联的MIG-19）于1964年完成首架交付使用，60年代中期，空军装备基本实现国产化，当时空军国产化的飞机已占75％；随后的十余年时间里J-7/8及其衍生型号也相继问世。三代战斗机：20世纪80年代，由于J-6/7的航程、机动性、火力、电子设备等方面已经远不能满足国防武器装备现代化的需要，与国际先进战机差距日益扩大，研制新机迫在眉睫。西方出于抗衡苏联的需要，给予中国大量技术援助，在此基础上，成飞挑起重担，开启了J-10的研制，经过20余年的不懈努力，2004年J-10通过国家设计定型审核，正式定型。其他三代机J-11（我国一架中型战斗机）于1998年首飞，J-15（重型双发舰载战斗机）于2009年首飞。四代战斗机：歼-20(J-20)，是成飞为中国人民解放军完全自主研制的最新一代双发重型隐形战斗机，用于接替J-10、J-11等第三代战机的重型歼击机型号，首架原型机于2011年在成都实现首飞。航空产业是第二和第三产业的混合形态，主要包括航空装备制造与维修、航空运营与服务等。世界航空产业诞生仅百余年，从发展进程、带来的福祉、创造效益和发展潜力看，是名副其实的朝阳产业。总结我国航空产业蓬勃发展的原因，除企业自身的奋斗以外，其他主要因素可归纳为两个方面：一是国家禀赋，二是需求。国家禀赋含生产要素、相关产业的支撑、国家战略与与政府政策等。需求指民用与军用、国内与国外的全部市场。没有足够的市场驱动，航空产业无以发展；没有强大的国家禀赋，航空产业难以做大。2、现阶段世界航空产业整体的格局怎样？我国和国外相比差距在哪儿？当今的世界航空产业格局处于美国一强独霸的状况，中国虽已冲上第三位，但产业规模尚不及美国的六分之一。据蒂尔集团和空气动力咨询公司联合发布的《全球航空航天产业规模与国家排序》报告，2017年全球航空航天制造业总规模8380亿美元，美国占49%，为4094亿美元。法国居第二位，为690亿美元，占8%；中国居第三位，为612亿美元，占6%。如果按照洲际划分，欧美合计占到了全球总规模的近80%。从军用航空器的角度出发，据最新的《World Airforces 2021》统计，2020年全球在役军机总数为53563架，其中美国位列世界第一，达到13232架，占比25%；中国在役军机3260架，位列世界第三，占比6%，中国军机总数量不到美国的四分之一：战斗机：从战斗机数量来看，美国2020年在役战斗机2717架，排名世界第一，占全球战斗机总数19%；中国以1571架战斗机紧随其后，占比11%。全球战斗机数量排名前10的机型中，F16/15/18/5分别位列第1/3/4/9位，我国J-7则位列第8位；战斗机代际：2020年我国在役战斗机中以J-7/8为代表的老旧二代机型占比仍高达59.3%，以J-10/11/15为代表的三代机型占比39.5%，而最新四代机J-20占比仅1.2%；美国方面，美军现役已无老旧二代机，四代机占比达17%，其中F35及其衍生型号的订单（含意向订单/合同）更是超过1000架，可以推测美军未来在F35机型上将投入更多资源，F35有望成为今后美军战斗机主力机型。 战斗直升机：战斗直升机数量方面美国依旧位列榜首，2020年在役战斗直升机5434架，占全球战斗直升机数量的27%，中国则以1540架位列第三（排在俄罗斯之后），占比仅4%。以机型为维度，黑鹰及其衍生机型仍然是全球现役数量最多的机型，合计3929架，占全球战斗直升机数量19%。运输机：2020年全球在役运输机共4301架，美国以941架排名榜首，占比22%，俄罗斯与中国则分别以429/264架分列2/3位，占比10%/6%。以机型来看，美国洛克希德·马丁公司研发的C-130中型战术运输机是全球现役最多的机型，共863架，占比20%；中国的Y-8在役数量117架，占比3%，排名第9。（以上数据均来自《World Airforces 2021》）现阶段我国的航空产业较世界相比存在诸多的“短板”，发动机、核心技术、高端材料等方面国产化率仍有很大的提高空间，据《全球航空航天产业规模与国家排序》报告表述现阶段我国航空产业可以概括为以下几个特征：1）在前十名中出口额最小，贸易逆差最大（内需尚未满足，国产化率有待提高）2）还是以模仿、复制俄军机与美客机为主；3）正转向生产新型飞机（J20、Y-20、J31等）；4）消耗和就业率高，产量和利润低；5）昂贵和冒险的工业增长模式；6）拥有丰富的资源和国家禀赋；7）以第三大产业国自豪，体量正在快速增长；3、我国军用战机的研发及生产体系是怎样的，产业链各环节是如何分工的？军机产业链结构复杂，涉及领域众多。纵观军用飞机产业链，包括军机研发设计环节、军机制造环节，以及运营保障与及配套产业。其中，在军机制造环节内部可分为上游原材料、中游零部件和下游总装三个子环节：研发设计环节：主要参与者是中航工业集团下属的科研院所，包括中航工业沈阳飞机设计研究所、中航工业沈阳发动机设计研究所、中航工业直升机设计研究所等。军机制造环节：参与者较多，国企军工和民参军企业均广泛涉及，主要包括航空材料、发动机、零部件、机载系统和主机厂等。运营保障维护：主要负责飞机后续的运营和机载设备、系统、零部件的保障与日常维护。4、从业绩以及投资的角度出发，应该关注航空领域哪些细分的赛道？我们建议重点关注航空产业链，同时优先把握上游新材料和军工电子领域的优质龙头： 业绩角度：据我们统计，截至4月中旬，从已经披露2020年业绩的企业来看，航空、新材料、国防信息化领域企业2020年净利润同比增幅分别为26%/74%/32%，且从企业一季度预告和核心供应商订单来看我们认为2021年上述领域依旧将维持高业绩增速。估值角度：1月中旬以来军工板块经历深度回调，1月-4月中信国防军工指数累计下跌25%，同期上证综指下跌2.9%，军工跑输大盘22个百分点，所有行业中位列倒数第一。估值方面，军工板块PE_TTM也由年初的100倍调整至65倍，其中新材料40-45倍，军工电子35-40倍，下游主机厂60-65倍，已处于历史中低位水平。机构关注度：机构持仓集中于航空航天产业链，2020Q4加仓多集中于国防信息化和主机厂。截至2020Q4，持股总市值排名前五的个股分别为中航光电（118亿）、航发动力（78亿）、航天发展（58亿）、中航沈飞（54亿）与中航机电（41亿）。单季度获机构加仓排名前五的个股分别为航天发展中航光电（+68亿）、航发动力（+31亿）、航天发展（+28亿）、中航沈飞（+19亿）和洪都航空（+13亿）。5、当前有没有值得重点关注的标的？估值并非我们挑选军工股的首要因素，我们更侧重从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找军工里的Alpha 品种：1）军工新材料：中简科技(碳纤维)、西部超导(钛材+高温合金)、光威复材、菲利华；2）军工电子：元器件（宏达电子/火炬电子/鸿远电子）、连接器（航天电器/中航光电）、苏试试验（试验服务+半导体）等； 3）航空产业链：爱乐达、三角防务、航发动力、中航沈飞等。当然，大家也要提防军工订单波动较大和国防工业改革低于预期的风险。【信达电新分析师武浩】：华为赋能，智能电动车产业链新起点华为进军汽车领域，车型将拥有3颗96线车规级激光雷达、6个毫米波雷达、12个摄像头、13个超声波雷达，同时搭载算力可达352Tops的华为芯片。与车企北汽、小康、长安合作，凭借华为强大品牌影响力和技术，在短时间内会拉近与领先新能源汽车厂商的距离，也能丰富和扩大华为自己生态。华为也提到了自己将在汽车领域加大研发投入达10亿美元，研发人员达5000人，同时设立10多个全球分布的研发中心；上市30多款智能化部件，且采用统一家族化设计语言、两年20多家行业认证，以保障产品安全可靠。华为在汽车方面地位是致力于帮助车企造好车，核心是用华为inside的创新模式帮助车企造好车，华为提供高阶自动驾驶等五大智能汽车解决方案，车企负责智能汽车新车型品牌和整车开发，联合设计、开发、营销。此次华为发布了五大新品：HarmonyOS智能座舱、集成式智能热管理系统、智能驾驶计算平台MDC 810、4D成体雷达、“华为八爪鱼”自动驾驶开放平台。根据我们了解，量产后的智能驾驶实际效果会更好，华为推出的MDC810算力超过了英伟达22年计划推出的产品的水平。 在分工上，除了传统机械器件（车身、底盘），智能座舱、智能驾驶系统还有三电中电机、电控都是华为负责，这也符合华为的定位。我们认为华为的入局将带动电动车向智能化迈上一个新的台阶，一方面与华为合作的车企品牌力得到明显的提升，销量有望快速提高；另一方面华为对于智能驾驶的思路与其他智能驾驶巨头不同，有望实行降维打击，搭载高阶智能驾驶功能的电动车有望快速渗透，加速电动化进程。我们认为对整个电动车产业链都是一个重磅利