信达：大制造025期电话会议纪要-RV减速机/中简科技/Model Y--20210106

【信达机械首席罗政】：国货之光之国产RV减速机最新进展2018年上半年，市场曾经对RV减速机有过一段时间的关注，当时双环传动、中大力德、秦川机床等上市公司，以及非上市公司南通振康都引起过市场的关注，但是后来由于工业机器人行业进入调整阶段，以及RV减速机的确工艺难度较大，市场的关注有所下降，但是2020年下半年以来，整个工业机器人行业还是发生了较大的变化，从核心零部件到本体的国产化趋势都是山雨欲来风满楼，此前我们阐述过本体领域的国产化趋势，今天我们专门给大家汇报RV减速机。现在市场还是存在两个误区：（1）RV减速机工艺难度太大，谐波减速机已经国产化，但是RV距离国产化还远；（2）市场竞争格局尚不清晰，各家工艺差距不明确；我们经过多方调研发现：（1）RV减速机虽然工艺难度较大，但并不是不可逾越。但是RV减速机跟本体一样，其精度和稳定性需要经过时间的验证，所以在2018年多家企业推出RV减速机的时候，我们很难判断说国产品牌已经实现了国产化，但是经过三年时间的验证，一些品牌在常用型号的工业机器人上测试结果还是比较稳定的，并随着工艺的迭代，国产化趋势越发明确；（2）市场竞争格局来看，2018年的确是群雄逐鹿，但是到现在来看，技术和客户的差异已经体现出来了；今年整个行业来看，埃斯顿表现较为突出，本体销量大幅增长，但是伯朗特表现平平，整体销量还是下滑的，上海欢颜近两年情况较为艰难，因此绑定欢颜的RV减速机厂商则面临较大的增长困境；而绑定埃夫特、埃斯顿的厂商，目前整体经营情况良好，2020年RV减速机销量伴随行业增长而增长是，甚至超过行业增速；因此，目前市场竞争格局已经更为清晰，赛道也更为宽敞；历史来看，市场往往都是先看到工业机器人的机会，再去寻找核心零部件的机会，我们此前一直推荐工业机器人，重点推荐公司埃斯顿也是表现突出，现在我们提请市场关注核心零部件，特别是市场关注度不高的RV减速机，存在较大的预期差，公司层面提请关注双环传动。【信达电新分析师武浩】：国产Model Y对行业影响几何？国产Model Y于1月1日发布，长续航版（2021年1月交付）、高性能版（2021Q3交付）分别首发定价为34万、37万，超市场预期。Model Y的电动车竞品主要为宝马iX3（43.7-51万）、奔驰EQC（50-62.28万）、蔚来ES6（35.8-52.6万），但加速性能上比宝马和奔驰都要好、略领先于蔚来，智能驾驶功能超越竞品；与同级别燃油SUV车对比，主要竞品为奥迪Q5L（32.2-49.8万）、奔驰GLC（39.48-58.78万）、宝马X3（34.4-48万），Model Y的驾驶性能、价格、智能驾驶功能均处于优势，同时由于新能源汽车路权、 牌照、购置税减免等因素，不排除替代部分合资SUV市场，根据我们统计，中型SUV市场19年销量在80-90万台，25-45万价格带的销售冠军是奔驰的GLC，2019年销量是14万辆，考虑到Model Y的以上优势，我们预计销量大概率会突破20万，成为电动车中型SUV的爆款，冲击豪华品牌的燃油车型。特斯拉model Y打响了电动车渗透率快速提升21年的第一枪，我们认为，21年行业会涌现出很多爆款车型，这背后一方面来自于消费者对电动车的接受程度不断提高，另一方面也来自于电动车产业链降本增效明显，带动了电动车价格不断下探，冲击燃油车市场。从投资来看，新能源汽车板块估值我们认为依然存在上行空间，这也是我们从去年下半年以来反复强调的新能源汽车TO C端消费比例提升会带动整个板块估值中枢上行，渗透率快速提升的时间点越来越近，而且未来几年可预见的成本下降还在持续，所以我们认为新能源汽车板块的大行情将持续较长时间。从个股角度而言，我们认为有基本面有边际变化、受益于技术革新的公司会有更好的市场表现，因此我们推荐杉杉股份、孚能科技。杉杉股份主要受益于：1、大尺寸偏光片复合增速20%，处于景气拐点，LG偏光片资产即将交割；2、通过与LG深度合作，锂电材料有望实现突破；3、杉杉实控人郑永刚先生担任董事长，公司治理结构有望获得明显改观。孚能科技主要受益于：1、国内软包市场份额有望在未来两年快速提升，对标海外有巨大空间。2、公司近期不断斩获新订单，与吉利合资，与广汽深度合作；公司治理结构调整，未来发展更加明晰。3、软包龙头有望迎来价值重估：我们预计公司21/22年业绩为5亿、11亿，长期来看有望成为全球软包电池领军企业。单从特斯拉Model Y产业链来看，我们建议关注三花智控、翔丰华、科达利。【信达军工首席张润毅】：春季躁动，军工从不缺席，2021展望与开年金股【中简科技】推荐1. 军工板块近期表现如何，怎么把握军工板块春季躁动机遇？近期军工板块表现抢眼，自上周以来(12.28-01.06)上证综指涨4.5%，创业板指数涨9.7%，国防军工指数涨15.1%，跑赢大盘10.6个百分点，在29个行业当中排名第二，春季躁动可以说是如期而至。如果将时间拉长可以发现军工板块具有显著的日历效应，2010-2020年军工板块较大盘出现相对收益的时间点多集中在年初1-3 月，其中2018-2020 年初军工对大盘的相对收益分别为4.2%、9.2%和8.4%。站在当前的时间节点我们建议重配军工：1）军工“十四五”规划有望超预期，“新装备放量+国产替代加速”是支撑军工长线走牛的最核心逻辑；2）军工“基本面反转、景气上行逻辑”已在2020 中报、Q3 季报反复得到印证，拐点确定，上行继续，自2020 年8 月以来，军工板块震荡盘整，已消化前期涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机；3）随着市场风险偏好提升，军工跨年行情如期而至，高景气龙头已率先迎来估值切换行情。2.重点赛道是不是依旧是之前强调的上游元器件和新材料？ 没错，因为这两个上游赛道兼具高确定和高增长特征，未来业绩弹性值得期待。如之前一再强调的，我们建议重点关注这两个赛道有以下几个原因：1）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备升级换代的关键，相关产业将充分受益。2）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，未来国产替代势必提速，“军转民”将迎来历史契机；3）军工电子、新材料位于最上游，且下游几乎涵盖了军工全部核心领域，是军工产业风向标，订单与业绩将最先兑现。3. 将中简科技作为1月金股的核心推荐逻辑是什么？核心推荐逻辑其实非常简洁凝练，总结成三个小点就是”好赛道决定高弹性，高壁垒铸就高增长，稀缺性带来高盈利“，如果用一句话概括就是”好赛道+高壁垒=高增长“。4. 能否展开说一下公司“好赛道”、“高壁垒”和“稀缺性”三个特征？1）好赛道决定高弹性：即航空航天碳纤维需求爆发拐点，公司将尽享“乘数效应”带来的行业红利。因为碳纤维是航空航天必备材料，而未来新一代装备放量X单个装备用量大幅提升将会产生显著的乘数效应，公司作为核心供应商将持续受益；此外，我们认为“十四五”将是国防建设黄金期，碳纤维在无人机、导弹、卫星等新领域应用也有望迎来爆发拐点。2）高壁垒铸就高增长：碳纤维制作流程复杂，工艺要求高，是典型的技术密集型企业。从国际巨头东丽、赫氏的发展史不难看出一旦成为行业寡头，地位将难以撼动。我们认为，目前国内仅中简和极少数同业可生产高端碳纤维，议价能力较强，且装备一旦定型批产，所用材料及其价格一段时间内将保持平稳，核心供应商强者恒强，护城河宽厚。3）稀缺性带来高盈利：公司千吨级氧化碳化生产线已于2020年建设完成，我们判断，随着等同性认证完成和产能陆续释放，将大幅缓解公司现有产线压力，有助增于量市场开拓。参照2014-2019年公司不断通过技术改造提升现有产能，综合毛利率由50.3%升至82.3%，新产线将有效提高公司未来盈利能力，规模效应可期。5. 有没有其他值得重点关注的标的？赛道的话依旧建议关注“四大主线，即军工新材料、军工电子、航空制造与核心资产。在“装备升级+国产替代”双逻辑，我们看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的优质企业，重点组合：中简科技、宏达电子、三角防务（西部超导）、航发动力；当然，大家也要提防军工订单波动较大和国防工业改革低于预期的风险。-信达证券