信达：大制造019期电话会议纪要-机械十四五/航空产业链/偏光片20201125

机械设备首席分析师 罗政十四五期间投资主线现在大家都在讨论十四五期间的投资主线，事实上关于这个问题我们已经进行了多次阐述，最近也有策略分析师指出要有格局，不要纠结于短期的波动，淡化主题性炒作，我也是深为认同。事实上当我们回溯十三五期间的投资逻辑，机械设备行业最主要的驱动力就来自于进口替代。我们统计发现，2016年1月1日迄今，机械设备板块涨幅最大的股票是艾迪精密，其主要逻辑就是工程机械需求增加叠加核心零部件进口替代的逻辑；排在第二的恒立液压也是如此。整体而言，专用设备的表现，特别是工程机械、光伏设备和锂电设备的表现要整体强于通用设备。那么十四五期间，整个机械设备的投资是否会有些新的亮点呢？ 第一，我们认为技术进步仍然是投资的主线，这也是我们高端装备投资的长期逻辑。十三五期间，这个逻辑已经代表了整个机械板块最强逻辑，而十四五期间这个逻辑还会在不同的领域得到更多的体现。技术进步的一个重要表现就是进口替代，也称国产化率提升。进口替代的本质是技术进步，是国内制造工艺、产品质量在某些方面、某种程度开始接近去、达到甚至超越进口品牌。过去几年工程机械领域的进口替代，其重要契机就是国内基建投资、更新周期驱动的工程机械长周期牛市，带来了“CAPEX增加+技术进步”的机械设备最强逻辑。而光伏设备走强代表了另外一种技术进步，就是新工艺的快速推进，这个趋势在十四五期间还将延续。第二，十四五期间，制造业智能化趋势将蔚然成风。十三五期间，国内自动化行业也得到了快速发展，但是整体处于积累阶段，工业机器人本体企业完成了初步的市场洗牌，在部分核心零部件环节实现了国产突破，但是仍有部分环节还存在一定的差距。在制造环节，智能化的应用还处于探索阶段，一些龙头企业开始尝试全自动化、智能化的生产模式，但是整个中国制造业的智能化率还非常低。我们认为制造业智能化是十四五期间最主要的趋势之一，在经历了初步的自动化教育之后，工业领域对于智能化、数字化的需求自然而然地产生了。对于人工推动的生产模式，我们需要对人进行管理，而对于自动化、机器人推动的生产模式，我们需要对流程、数字进行管理，这就涉及到智能化、数字化，因此自动化和智能化是一体两面，自动化的需求自然而然推升了智能化的需求。顺便说一句，由于全球的工业控制装置巨头仍是西门子、艾默生等跨国公司，国产品牌存在较大的进口替代的空间。因此，如果说十三五期间我们初步实现了在铸造、锻造等工艺环节的进口替代的话，那么十四五期间，我们在工业控制环节的进口替代还将持续加速。 今年的市场行情已经初步反映了市场敏锐的嗅觉，但是这一趋势下还有很多机会可以挖掘，还有很多偏传统的硬件企业，也计划搭上智能化的翅膀。我们最近推荐的川仪股份、华荣股份等，重点关注的中控技术、埃斯顿等，都将受益这一历史进程。军工首席 张润毅新装备、新机遇，掘金航空产业链 积极布局军工‘跨年行情“：我们年初提出“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的观点，10月以来多次强调“不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮“，当前我们建议积极布局跨年行情。原因有三：①国际局势日趋复杂、经济内循环的大背景下，军工“十四五”规划有望超预期，新装备放量、国产替代加速将叠加带来行业高景气，支撑军工长线走牛。②军工"基本面反转、景气上行逻辑"已再次在Q3季报得到印证，但回顾2020年，军工板块仅在7.06-8.10强势崛起，涨幅达50%，超额收益高达37%；随后进入盘整期，8.10-11.23军工指数下跌12.87%，回调不仅消化了之前涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机，更反映市场对当前军工行业史无前例的产业景气周期变化的忽视；③随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气赛道的龙头将率先迎来估值切换行情。鲲鹏“换心”，预示我国航空发动机取得重大进展，航空产业链迎来新机遇。1）据11月22日新浪、网易、腾讯等多家主流媒体报道，运-20或已四发换装涡扇-20，彻底摆脱俄制发动机，实现核心技术/部件的全部自产。2）航空发动机被称为飞机的“心脏”，我们认为，鲲鹏“换心”的背后，不仅彰显大国重器的丰硕成果和航发技术的厚积薄发，也将进一步助推我们航空装备加快升级换代。3）一方面，随着发动机瓶颈得以解决，新一代运输机放量可期，重点关注受益标的：中航飞机；另一方面，军机迭代将进一步带动对高推重比、高燃油效率、低成本、高稳定性航空发动机的需求，发动机整机、高温合金等航发产业链受益标的：航发动力、ST抚钢、钢研高纳、图南股份等。新装备、新景气的未来”新五年“里，弹性最大的是新材料、信息化（尤其是军工电子）。我们判断，未来随着新装备的不断亮相和国产替代的加速推进，业绩与估值弹性最大在于上游的新材料与军工电子等领域，背后逻辑有二：1）“一代装备一代材料”，高性能材料是实现武器装备升级换代的关键，我们按照不同材料的放量拐点与市场空间，建议依次重点关注：碳纤维、钛合金、高温合金、石英材料、特种陶瓷材料等；2）军工电子元器件是一切电子装备、电子信息系统和武器装备控制系统的基础，其直接影响装备的功能与可靠性，未来军品列装加速必然拉动对军工电子元器件的整体需求。重点关注：被动元器件、连接器等领域。投资主线与受益标的：重申“装备升级+国产替代”双逻辑，寻找真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的核心领域：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、菲利华（石英材料）；2）信息化（电子/元器件/芯片等）：被动元器件（宏达电子、火炬电子、鸿远电子）、苏试试验、大立科技等。 3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞、中航飞机。电新分析师武浩再议偏光片中最优质赛道最近我们发布了杉杉股份的第二篇深度报告，这里面主要论述了杉杉股份收购的LG偏光片资产所处赛道及向下扩张的可行性，今天我们分三个部分来给各位领导汇报一下。 首先，我们看偏光片行业，下游主要是电视，而电视行业出货量未来复合增速是个位数的增长，但是由于消费者对大尺寸TV的偏好，这样带来整个TV行业的面积增长每年会有5-8%，偏光片相应的也就有5-8%的增长，如果我们再把偏光片分成高端的大尺寸市场和低端的中小尺寸市场，高端的大尺寸市场增长能够达到17%，同时由于面板产能在向国内转移，所以国内的大尺寸市场能够达到20%以上的增速，这是非常惊人的。其次，我们再来看偏光片行业的情况，高端市场，凭借其极高的直通率（良率），能够实现对中小尺寸的中低端市场进行降维打击。也就意味着未来偏光片行业进入低增速时期，先进产能能够继续将蛋糕做大，淘汰落后产能从而获得更好的增长。我们再来看行业的情况，目前面板供不应求，而偏光片价格也同步调升。近期面板市场回暖，订单可看到明年二季度，我们看好面板价格继续上扬，部分偏光片企业维持满负荷生产，尤其电视、笔电、显示器等偏光片需求旺盛，行业景气度不断高涨。我们预计LG偏光片21年业绩能够做到13亿，若考虑到偏光片涨价弹性，有可能做到15亿，而杉杉传统业务能够做到4-5亿，合计17-20亿，对应估值不到15倍，非常便宜，有望在明年实现戴维斯双击，保守预计股价能够翻倍。-信达证券