库存拐点仍有待确认，铜价重回震荡区间

库存拐点仍有待确认，铜价重回震荡区间研究员：张杰夫期货从业资格号:F3067721Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20210419研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：从宏观层面来看，全球经济复苏的现实和预期没有变，全球制造业景气度继续上升，美国通胀走势略超预期，经济复苏加快伴随的通胀抬升仍在继续，二季度核心CPI同比增速可能突破2%，未来两个月CPI同比增速可能进一步上行，财政刺激的力度大，流动性保持充裕，近期美国经济数据加速回升，通胀交易窗口开启下铜价上涨；中国一季度GDP增速低于预期，一季度消费表现没有延续去年四季度的强势表现，叠加当前CPI与PPI剪刀差持续扩大，中国短期的流动性收紧担忧或将得以缓解，宏观层面对于铜价偏多，美元下跌，美债收益率小幅上抬，通胀预期表现偏强，推升了铜价的走强，铜价在此轮宏观驱动后仍要与现实寻找相匹配的价格，大概率重回区间震荡格局。➢产业基本面：从产业层面看，截止本周五（4月16日），SMM进口铜精矿指数（周）报29.63美元/吨，较上周五微幅上升0.06美元/吨。进入本周，已经难以看到冶炼厂有对于5月船期现货的需求，询盘多以6月船期为主。3月中国进口铜精矿217.1万实物吨，创下历史新高，增量虽主要来自于南美发运干扰缓解后的集中到货，给到冶炼厂一定信心，TC小幅反弹。炼厂利润修复，不过二季度检修量增加，当前供给的支撑主要还是集中于矿端扰动。从消费表现来看，中国制造业需求表现的景气度较高，终端的表现中线缆需求开始逐渐恢复，而汽车，家电产销两旺格局延续；从微观变化来看，国内社库和交易所库存上周再度增加，库存拐点仍有待确认；海外铜库存虽然持续交仓，但贴水幅度并未扩大，注销仓单库存较多，需求恢复的速度仍然较快。➢策略：上周铜价区间下沿震荡筑底后逐渐反弹，一度突破3月以来的震荡区间，最高触及69500元/吨的高点，从周三晚间开始，美国经济数据表现强劲，需求恢复加速，宏观氛围转暖，通胀交易窗口再度开启是本轮铜价反弹的主要驱动。往后看，铜价持续反弹动力略显不足，国内需求恢复仍在路上，库存拐点有待进一步确认，供需格局或是铜价回归震荡区间，不过区间下沿或将上移，预计铜价波动区间67000-69000。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSC化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧元区3月PMI终值超预期录得62.5，环比上升4.6个百分点，创下近几年高位，德国制造业PMI涨至历史新高，美国3月ISM制造业PMI环比继续上升，涨至64.7，提高3.9个百分点，欧美发达国家制造业复苏脚步仍比较强劲，欧洲制造业新高反应工业生产需求仍处于高景气度，这也使得欧洲地区铜供需仍处于较为紧张的一个状态；美国在疫情基本控制的背景下，服务业复苏脚步加快，需求端逐渐开始发力。➢3月官方制造业PMI为51.9%，较上月上升1.3个百分点；从制造业分项数据观察到，新订单和新出口订单回暖迹象明显，春节效应基本消退，内外需同时发力。负面冲击也值得进一步关注，毕竟我们已经看到部分汽车厂商因为缺芯片而被迫停产。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0003035404550556065702014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-11中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000(1)0123456中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢1季度GDP同比增长18.3%（两年平均增长5%），季调后GDP环比增长0.6%，增速较前季度放缓。3月工业增加值低于预期，拖累1季度二产增速。3月工业增加值季调环比增速0.6%，低于1月0.66%和2月0.69%。分行业看，汽车制造业两年平均增速从1-2月8%回落至3月4.4%。计算机通信电子设备、通用设备、专用设备、黑色、有色等行业两年平均增速都有所放缓。➢上周美元指继续回落，美元下跌，美债收益率小幅上抬，通胀预期表现偏强，推升了铜价的走强，在美国经济复苏下的经济强劲和需求驱动，将使得美元与铜价的相关性降低，美元在反应美国流动性宽松后，有望重回震荡，短期不排除反弹的可能，铜价在此轮宏观驱动后仍要与现实寻找相匹配的价格，大概率重回区间震荡格局。三大经济体GDP美元指数(7.0)(2.0)3.08.013.018.023.0(40)(30)(20)(10)0102030402014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06美国（左轴）欧元区（左轴）中国（右轴）8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-04LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2020年12月全球铜矿产量为182.9万吨，较去年同比减少0.76%；1-12月累计铜矿产量为2049.40万吨，同比增长0.17%。原料端的供应恢复缓慢。➢国际铜业研究组织(ICSG )在最新的月度报告中称，2020年12月份全球精炼铜市场供应过剩24，000吨，11月份为供应短缺93,000吨。2020年全年，全球精炼铜市场供应短缺559,000吨，而上年为供应短缺383,000吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(5)(4)(3)(2)(1)0123451351401451501551601651701751801851902019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%7274767880828486889005001,0001,5002,0002,5002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。➢3月中国进口铜精矿217.1万实物吨，创下历史新高，增量虽主要来自于南美发运干扰缓解后的集中到货。中国1-3月铜矿砂及其精矿进口量为596.13万吨，累计同比涨幅7.7%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（4月16日），SMM进口铜精矿指数（周）报29.63美元/吨，较上周五微幅上升0.06美元/吨。进入本周，已经难以看到冶炼厂有对于5月船期现货的需求，询盘多以6月船期为主。本周实际成交较为一般，报盘居多，铜矿贸易商不乏20中位的报盘，但冶炼厂表示清明节归来市场6月船期报盘增多，且TC有抬头之势，冶炼厂在补完5月船期现货后，也静待观望为主。此外，3月中国进口铜精矿217.1万实物吨，创下历史新高，增量虽主要来自于南美发运干扰缓解后的集中到货，但从体量上也体现出海外矿山实际产量干扰不大，给到冶炼厂一定信心。铜精矿加工费TC 地板价◆TC998510310590808695877890909273556667535853020406080100120CSPT TC Floor Price30405060708090100国内铜冶炼厂月度TC（美元/干吨） 产业基本面➢2019年1-12月国内精炼铜产量为978.40万吨，2020年12月精炼铜产量98.60万吨，同比增长10.9%,当月产量继续创下历史新高，1-12月累计产量1002.5万吨，累计同比增长7.4%。➢2021年1-2月国内精铜产量163万吨，较去年同期相比增加12.3%，根据计算，1-2月日均铜产量约为27,627吨，低于去年12月所创的约31,800吨高位。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量(10)(5)0510152025303540020406080100120精炼铜产量万吨当月同比%02468101214161802004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢2020年12月中国进口精炼铜共30.74万吨，环比减少7.85%，同比减少11.68%；2020年全年进口452.02万吨，累计同比增加30.16%。➢据海关总署数据显示，2021年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共53.18万吨，累计同比减少9.09%，其中1月进口26.85万吨，2月进口26.34万吨。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜进口当月值◆废铜供给废铜进口量累计值➢2020年1-12月铜废碎料累计进口94.38吨，累计同比减少36.51%。➢2021年2月进口废铜量8.04万吨，同比增长45.12%，1-2月累计进口废铜19.17万吨，同比增长60.41%，新的再生黄铜可自由进口背景下，国内废铜需求增加，废铜进口量增加。(80)(60)(40)(20)020406080100050100150200250300350400450进口废铜累计值万吨累计同比(80)(60)(40)(20)020406080100051015202530354045废铜进口量（万吨）同比% 产业基本面◆精废价差精废价差（不含税）➢本周1#光亮铜不带票周均价为60040元/吨，较上周上涨15元，周平均精废价差2029元/吨，较上周收窄168元。➢周末铜价连续大涨，再生铜供应商获利出货，市场货源供给增加，下游加工厂等采购再生铜相对容易，并积极补库，不过据部分厂家表示，由于周四供应商趁高大量出货，导致周五货源收紧。这表明，再生铜货源并不十分充裕，总体供需处于紧平衡，支撑价格维持坚挺，在高品质再生铜原料可自由进口，数量大增的背景下，国内企业对海外货源的争夺越演越烈，并且随着海外的工业生产复苏，再生铜的需求量也在增加，使得海外供应商占据主动有利地位，并根据此形势来看，部分厂家预判，再生铜原料或会进一步趋紧，长期偏紧的情况。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000