医药行业2018年H1行业业绩综述：医药行业延续上升趋势，上市公司收入增长20.68%，归母净利润增长19.49%

证券研究报告·行业研究·医药生物 医药生物行业 1 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 医药行业2018年H1行业业绩综述：医药行业延续上升趋势，上市公司收入增长20.68%，归母净利润增长19.49% 增持（维持） 投资要点  医药上市公司整体业绩持续呈现向上趋势。2018H1医药行业延续了2017年的复苏，上市公司整体增速稳步提升。在2017年初的医保目录调整，谈判目录的出台，随着招标的逐渐落地，政策底部已经形成。同期，我国消费升级趋势明显，带来对健康的需求进一步旺盛，尤其是“优质”健康资源和医疗产品的消费需求体现出强劲的潜力。  上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。我们选取268家医药上市公司作为医药行业业绩分析样本标的。2018H1样本标的合计实现销售收入6822.55亿元，同比增长20.68%；归母净利润为609.65亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润为535.11亿元，同比增长16.35%。2018年Q2，样本公司合计实现销售收入3486.64亿元，增速达到17.29%；归母净利润为319.08亿元，增速为12.21%；扣非归母净利润为260.80亿元，同比增速为4.05%。268家样本公司合计收入和利润明显好于医药工业的整体增长水平，再次印证了医药行业去芜存菁向行业龙头集中的逻辑。  医药子行业分化显著，内生结合外延的发展成为2018H1细分行业业绩增长的保障。医院端的药品销售受到行业政策的影响，“低开转高开”的销售调整，驱动行业普遍迎来了收入高速增长的同时销售费用大幅上升，尤其是化学制剂板块影响最为显著。以连锁药店、连锁医疗服务的扩张，医药流通行业、IVD行业的整合为代表的细分板块则体现出行业发展的活力，成为2018H1年业绩最靓丽的细分领域。消费升级驱动的价格上涨和集中度提升的逻辑逐步得到印证，以OTC行业为代表的具备消费属性的龙头企业在2018H1持续保持业绩高速增长。  2018H1实现增长企业数量略高于2017年，2018H1实现增长的企业占比67%：2018H1扣非净利润增速在100%以上的个股19家，50%-100%增长的个股共有22家，30%-50%增长的个股共有43家，全部实现正增长的企业达到180家，占比标的数量的67%，略高于2017年全年。  风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。 单击或点击此处输入文字。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《【东吴医药】周报20180902：2018年H1医药上市公司收入增长20.68%，归母净利润增长19.49%，医药行业延续上升趋势》2018-09-04 2、《【东吴医药】周报20180826：业绩驱动医药指数底部反转，持续推荐长春高新、我武生物、OTC等业绩高速增长标的》2018-08-27 3、《医药生物行业：抗癌药谈判开启，利好肿瘤药创新及肿瘤伴随诊断标的》2018-08-20 [Table_Author] 2018年09月03日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 研究助理 李颖睿 021-60199793 liyr@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%2017-092018-012018-05医药生物 沪深300 2 / 50 行业专题报告 内容目录 1. 政策引导医药去芜存菁的趋势延续，行业龙头持续受益 .......................................................... 6 1.1. 政策引导医药供给侧改革“去芜存菁”趋势显著 ................................................................. 6 1.2. 医保基金收、支平稳增长，是我国医药行业长期繁荣发展的基石 ................................ 8 1.3. 医药工业增速逐渐回升，行业迎来产业结构调整后新的发展周期 ................................ 8 1.4. 大众医疗消费需求稳步增长，药占比已达30%水平 ........................................................ 9 1.5. 上市公司在行业升级整合过程中优势明显，增速远好于医药工业平均指标 .............. 10 1.6. 医药行业变革引领医药行业毛利率上行的同时销售费用率大幅升高 .......................... 12 2. 2018年H1医药行业延续2017年以来的上升趋势 ................................................................... 13 2.1. 医药行业上市公司整体业绩增速（剔除后234家标的）达到18.70%，高于去年同期5.4个百分点，但子行业业绩分化显著 .......................................................................................... 13 2.2. 化学制剂子板块受两票制影响收入端提升明显，内生增速逐步反弹 .......................... 17 2.3. 消费升级+中药保健成为中药板块增长动力，2018年H1业绩增速稳中有升 ............ 19 2.4. 新品上市叠加血液制品回暖推动上半年业绩增长，疫苗事件影响下半年增速将放缓21 2.5. 在消费需求升级和CRO等业务的带动下医疗服务子板块延续了近年来高速增长的趋势 ...................................................................................................................................................... 23 2.6. 2018年H1医疗器械板块（剔除后）收入增长23.38%，业绩增长21.00%，行业回到20%+的高速增长阶段 .......................................................................................................................... 25 2.7. 医药商业利润增速放缓，内生、外延驱动零售药店增长亮眼 ...................................... 27 2.8. 环保政策持续影响化学原料药供给，原料药子板块业绩弹性凸显 .............................. 29 3. 顺应消费升级大趋势，自主消费类的医疗服务、连锁药店、疫苗、OTC等细分领域增长迅速 ............................................................................................................................................................. 31 3.1. 两票制等政策影响的边际效应减弱，区域性流通公司率先好转 .................................. 32 3.2. 持续有效的外延、处方外流以及OTC行业的快速发展推动2018年H1药店板块成长迅速 .................................................................................................................................................. 32 3.3. OTC行业业绩持续增长，涨价+集中度提升逻辑逐步印证 ............................................ 33 3.4. 活力与竞争兼具， IVD行业竞争中快速成长 ................................................................ 35 3.5. 血制品下滑趋势改善，行业逐渐回暖 .............................................................................. 36 3.6. 大品种疫苗陆续上市推动行业增速提升，但“长生生物事件”对行业影响很大 ........... 37 4. 上市公司业绩延续2017年上升趋势：186家医药企业实现增长，好于去年同期水平 ....... 37 5. 2018Q2医药持仓增加3个点，恒瑞医药加仓最多 ................................................................... 44 5.1. 2018Q2医药股基金持仓比例13.93% ................................................................................ 44 5.2. 持股集中趋势依然明显，恒瑞医药加仓最多 .................................................................. 45 5.3. 持仓市值看，恒瑞医药、长春高新增加最快 .................................................................. 46 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 47 7. 附录：标的选择说明 .................................................................................................................... 47 3 / 50 行业专题报告 图表目录 图1：城镇基本医疗保险收入支出情况 ............................................................................................ 8 图2：城镇基本医疗保险支出收入增速对比 .................................................................................... 8 图3：医药工业销售收入和利润总额变化情况（亿元） ...............................