医药行业2017年半年报综述：医药行业上市公司整体业绩延续上升趋势，重点关注儿童药、连锁药店、IVD、疫苗等细分领域

1 / 39 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物 证券研究报告·行业研究·医药行业 医药行业2017年半年报综述：医药行业上市公司整体业绩延续上升趋势，重点关注儿童药、连锁药店、IVD、疫苗等细分领域 增持（维持） 投资要点  医药行业底部回暖，走向上升通道 2017年H1医药行业延续了2016年的复苏，上市公司整体增速稳步提升。在2017年初的医保目录调整，谈判目录的出台，随着招标的逐渐落地，政策底部已经形成。同期，我国消费能力的提高，带来对健康的需求进一步旺盛，尤其是“优质”健康资源和医疗产品的消费需求体现出强劲的爆发力。  2017年H1医药行业整体业绩增速优于去年同期 2017年H1，A股医药上市公司实现收入增速19.16%，同比增长0.3 pp；扣除新股和并表以及事件影响外，收入增速达到16.54%，仍然高于2016年同期2.10pp。扣非净利润实现增长19.07%，同比下降3.15pp；扣除新股和并表以及事件影响外，扣非净利润增速为17.81%，超过去年同期0.87pp。 2017 年二季度，医药行业整体增速环比和同比均有所上升。收入和扣非净利润增速分别为19.78%和21.59%；扣除新股和并表以及事件影响外收入和扣非净利润增速分别为18.25%和17.01%。  医药子行业分化显著，生物制品和医疗服务业绩突出 剔除新股、并表等因素，受益于疫苗等行业恢复性增长与美年健康等医疗服务标的的快速扩张，生物制品和医疗服务在2017H1业绩增长迅速。收入端生物制品（19.83%）、医疗服务（39.02%），分别提升9.53pp和-16.64pp；扣非净利润方面，生物制品（41.33%）、医疗服务（103.81%），分别提升32.29pp和89.36pp。  69.5%的个股实现增长，好于去年同期水平 2017年H1扣非净利润增速在100%以上的个股21家，2016年同期24家；50%-100%增长的个股共有14家，低于2016年同期的17家；30%-50%增长的个股共有41家，明显好于2016年同期的25家。2017年H1实现正增长的企业达到164家，占比标的数量的69.5%，明显好于2016年同期水平。  关注儿童药、疫苗、连锁药店、IVD等细分领域 受益于外延快速发展扩张，连锁药店和全国性商业公司发展迅速。OTC品牌企业处于行业变革带来的 “量价齐升”上升周期，儿童药成为其中增长最快的细分领域。2017年上半年，儿童药行业上市公司收入和扣非净利润增速分别为23.16%和41.48%。IVD行业处于内生快速增长，与外延整合渠道、产品的快速发展阶段；疫苗行业则处于“山东疫苗事件”之后的快速恢复期，均处于业绩高速增长期。  行业观点：整观上市公司中报业绩，我们认为目前医药行业已完成筑底，行业指数有望延续2016年的复苏势头。我们建议关注中报业绩高增长的细分领域中估值合理的标的，重点推荐葵花药业、华润三九等OTC企业。  风险提示： 医改政策风险；招标不确定性风险；行业增速受宏观经济影响的风险。 2017年9月11日 证券分析师 全铭 执业资格证书号码：S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 010-66573567 证券分析师 焦德智 执业资格证书号码：S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 xuwy@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘指数 7647.64 一年最低位/最高位 7224.19 /8351.93 市净率 4.06 相关报告 1、《医保谈判目录正式出炉，谈判药企及相关在研药品企业有望受益》2017/04/16 2、《生物医药行业慢病防治大时代开启：《中国防治慢性病中长期规划》突出日常健康生活、健康管理理念》2017/02/15 3、《国务院出台进一步改革完善药品生产 流通使用政策，为2017年医药行业发展定 下基调》2017/02/10 2 / 39 行业深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 医药行业延续底部复苏趋势，业绩增速持续上升 .......................... 4 1.1. 医保基金收、支平稳增长，是我国医药行业长期繁荣发展的基石 .................................. 4 1.2. 医药工业增速逐渐回升，行业迎来产业结构调整后新的发展周期 .................................. 4 1.3. 医疗需求持续增长，次均治疗费用得到有效控制 .............................................................. 5 1.4. 医保谈判目录出炉，各省医保执行方案逐步落地 .............................................................. 7 1.5. 多数省份药品招标陆续完成，药企业绩随着放量有望提升 .............................................. 8 1.6. 上市公司在行业升级整合过程中优势明显，增速远好于医药工业平均指标 .................. 8 2. 医药行业收入和扣非净利润增速同比均有提高 ............................ 10 2.1. 医药行业上市公司整体表现优于2016年同期业绩，子行业业绩分化加剧 .................. 10 2.2. 化学制剂子板块收到政策等影响较大，业绩增速下滑明显 ............................................ 13 2.3. 中药子板块行业收入、利润稳步提高 ................................................................................ 14 2.4. “山东疫苗事件”影响已过，生物制品子行业转好 ............................................................ 15 2.5. 医疗服务符合政策发展趋势，子板块内生+外延发展迅猛 .............................................. 16 2.6. 在龙头公司的带动下，医疗器械子板块延续2016年之后反弹的增长势头 .................. 18 2.7. 医药商业子板块整体收入和利润显现加速增长趋势 ........................................................ 19 2.8. 环保等政策影响给化学原料药子板块带来业绩弹性 ........................................................ 20 3. 医药行业分化加剧，连锁药店、OTC、儿童药、IVD等细分领域存在投资机遇 .......................................................................................... 21 3.1. 受益于外延快速发展扩张，连锁药店和全国性商业公司发展迅速 ................................ 22 3.2. OTC行业进入涨价+集中度提升的黄金发展期，其中儿童药细分领域公司业绩大幅提升 23 3.3. 内生+外延，IVD上市公司保持收入和利润的高增长 ..................................................... 24 3.4. 人血白蛋白降价，导致血液制品行业增速出现明显下降 ................................................ 25 3.5. “山东疫苗事件”影响减退，疫苗行业迎来爆发式恢复 .................................................... 26 4. 69.5%的个股实现增长，好于去年同期水平 ................................. 27 5. 基金持仓医药股比例持续降低 ........................................................ 27 5.1. 2017Q2医药持仓继续下降，全基金持仓比例9.50%，剔除医药基金的全部基金持仓比例为8.89% ........................................................................................................................................ 27 5.2. 持股集中趋势依然明显，上海医药、东阿阿胶、华东医药、恒瑞医药持有基金超过100支。 27 5.3. 持仓市值看，乐普医疗、上海医药、长春高新增加最快。 ............................................ 29 3 / 39 行业深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6. 风险提示 ............................................................................................ 30 7. 附录：标的选择说明 ........................................................................ 30 4 / 39 行业深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 医药行业延续底部复苏趋势，业绩增速持续上升 2017年1-6月医药行业是2016年政策和需求两方面引导产业升级、集中度提高的延续，可以看到行业向“优质”转型，逐渐走出谷底的迹象。从2015年医改严厉政策，2016年各省招标的全面推进，到2017年的医保目录调整，以及谈判目录的出台，医药行业政策得以延续，我们判断随着各省市招标的逐渐完成，医药行业的政策底部已经形成。 大方向上，随着我国人口年龄结构的变化、生活水平的提高，对健康的需求进一步旺盛，尤其是“消费升级”对“优质”健康资源的需求的增加得以体现，成为带动医药行业再次发展的强大动力。 1.1. 医保基金收、支平稳增长，是我国医药行业长期繁荣发展的基石 作为我国社会医疗支付的主体，医保基金的收支情况一直是来行业发展的重要源动力。根据财政部发布的《2016年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》显示，2016年城镇基本医疗保险收入支出分别达到13084亿元、10767亿元，同比增速为16.9%、15.6%，累计结余14965亿元，同比增长19.3%，连续两年实现收入增速高于支出增速，医保基金总体安全运行。2017年以来，医保控费、医保支付方式改革、控制药占比以及医药流通环节改革等措施的不断推进