医药行业2017年半年报回顾暨下半年投资策略：行业回暖，继续关注细分领域龙头

行业点评 | 医药生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月03日 。 行业回暖，继续关注细分领域龙头 --医药行业2017年半年报回顾暨下半年投资策略 证券研究报告 行业点评 | 医药生物 西部证券 2017年09月03日 行业评级 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 医药生物 3.70 2.71 -4.40 沪深300 2.76 9.87 15.58 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 吴天昊 021-38584241 wutianhao@research.xbmail.com.cn 郭笑越 guoxiaoyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 医药生物：上半年终端销售增速总体下滑，补益类产品增速稳定—品牌医药消费品草根调研月报（6月） 2017-07-13 -9%-5%-1%3%7%11%15%2016-092017-012017-05医药生物 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 行业景气度回暖，龙头长期受益。医药上市公司2017年1-6月主营收入同比增长15.13%，扣非净利润同比增长21.37%；同期工信部数据显示，1-6月份医药制造业收入同比增长12.39%，利润总额同比增长15.83%。医药上市公司与医药行业整体经营情况持续回暖，其中医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，上市公司代表的龙头增速较高。 集中度继续提升，板块分化加剧。医疗服务收入、扣非净利润增速最快，分别为40.56%和55.30%，主要是龙头外延式高增长；医疗器械收入、扣非净利润增速分别为26.38%和34.24%，扣非净利润增速同比提高18.95个百分点，国产化龙头表现突出；医药商业收入、扣非净利润增速分别为24.59%和36.38%，扣非净利润增速同比提高14.34个百分点，行业集中度提升下龙头公司受益；医药消费中品牌医药消费品9家龙头公司收入、扣非净利润增速分别为15.77%和12.95%，扣非净利润增速同比提高1.15个百分点，受益于零售回暖和消费升级；儿童用药5家龙头公司收入、扣非净利润增速分别为23.82%和39.89%，扣非净利润增速同比提高35.17个百分点，表现较优。 下半年投资建议：关注受益于政策及受政策影响较小的细分板块龙头公司。（1）制药龙头：优先审评、一致性评价、招标降价等政策组合推进，将持续强化强者恒强趋势，其中刚性用药优先受益；（2）商业龙头+零售连锁：伴随两票制全面落地，以及公立医院药占比降低、零加成全面实施、处方外流比例增加，拥有渠道网络优势，运营管理能力较强的全国和地方性商业龙头、大型连锁药店将持续受益；（3）医疗器械：两票制逐步逼近、集中采购阳光采购遍地开花的背景下，拥有技术和产品优势，卡位细分渠道及渠道下沉的行业龙头值得关注；（4）品牌医药消费：零售终端回暖及消费升级带动下，品牌医药公司营销模式主动求变，量价齐升可期。建议重点关注：恒瑞医药、长春高新、山大华特、九州通、润达医疗、瑞康医药、国药一致、乐普医疗、鱼跃医疗、片仔癀、东阿阿胶、云南白药。 风险提示：政策不确定性、宏观经济超预期下行 行业点评 | 医药生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月03日 行业景气度回暖，龙头长期受益 医药上市公司2017年1-6月主营收入同比增长15.13%，较2016年同期提高2.59个百分点；扣非净利润同比增长21.37%，较2016年同期提高0.52个百分点；同期，工信部数据显示，1-6月份医药制造业收入增长12.39%，增速较上年同期提高2.25个百分点，利润总额增长15.83%，增速较上年同期提高1.22个百分点。医药上市公司与医药行业整体经营情况持续回暖，其中医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，上市公司代表的龙头增速较高。 集中度继续提升，板块分化加剧 医疗服务、医疗器械、医药商业三个子版块收入增速最高。医疗服务的收入、扣非净利润增速最快，分别为40.56%和55.30%，主要是龙头外延式高增长；医疗器械的收入、扣非净利润增速分别为26.38%和34.24%，扣非净利润增速同比提高18.95个百分点；医药商业的收入、扣非净利润增速分别为24.59%和36.38%，扣非净利润增速同比提高14.34个百分点，行业集中度提升下龙头公司受益；我们监测的品牌医药消费品9家龙头公司的收入、扣非净利润增速分别为15.77%和12.95%，扣非净利润增速同比提高1.15个百分点，表现好于中药板块（收入、扣非净利润增速分别为11.94%和18.64%），儿童用药5家龙头公司的收入、扣非净利润增速分别为23.82%和39.89%，扣非净利润增速同比提高35.17个百分点，表现与医药商业板块持平，好于大多数子版。 图1：医药生物各子行业收入同比增速 图2：医药生物各子行业扣非归母净利润同比增速 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 2017年上半年归母净利润同比增速超过45%的公司有42家，主要因素为并表范围扩大及去年基数较低，因主业实现增长的约一半左右，各子版块都有分布。化学原料药8家，化学制剂8家，医疗器械8家，生物制品7家，医药商业5家，中药4家，医疗服务2家。 表1：2017H1归母净利润增速大于45%医药生物上市公司 公司名称 所属子行业 涨幅 公司名称 所属子行业 涨幅 智飞生物 生物制品 1327% 润达医疗 医疗服务 98% 东北制药 化学原料药 1162% 九洲药业 化学原料药 93% 天坛生物 生物制品 875% 国药股份 医药商业 90% 紫鑫药业 中药 437% 北大医药 化学原料药 82% 行业点评 | 医药生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月03日 花园生物 化学原料药 378% 三诺生物 医疗器械 79% 振东制药 中药 367% 天药股份 化学原料药 71% 现代制药 化学制剂 302% 金城医药 化学原料药 67% 广誉远 中药 265% 冠昊生物 医疗器械 66% 华仁药业 化学制剂 177% 丰原药业 化学制剂 66% 莱茵生物 中药 164% 浙江震元 医药商业 63% 九州通 医药商业 156% 亚太药业 化学制剂 59% 鲁抗医药 化学制剂 149% 济民制药 化学制剂 56% 瑞康医药 医药商业 137% 山东药玻 医疗器械 53% 海王生物 医药商业 135% 泰格医药 医疗服务 53% 千山药机 医疗器械 134% 博雅生物 生物制品 49% 新华制药 化学原料药 133% 健帆生物 医疗器械 48% 开立医疗 医疗器械 121% 钱江生化 生物制品 48% 福安药业 化学制剂 117% 迪瑞医疗 医疗器械 46% 理邦仪器 医疗器械 116% 我武生物 生物制品 45% 永安药业 化学原料药 107% 东宝生物 生物制品 45% 长生生物 生物制品 106% 翰宇药业 化学制剂 45% 资料来源：Wind、西部证券研发中心 医药商业：渠道整合为主旋律，强者恒强逻辑不变。2017年上半年医药商业板块涨幅居于前5的公司包括国药股份、瑞康医药、国药一致、一致B和海王生物，子版块行业集中度提升趋势显著。国药股份、国药一致和一致B增幅较大主要因为国药系集团重组所致。重组完成后，凭借国控分销资源发挥协同，国药股份和国药一致分别成为北京和两广区域的分销龙头。瑞康医药上半年通过整合各细分行业经销商渠道，得以逐步发挥规模效应，在全国范围内快速复制，提高市占率，提升盈利水平。 表2：2017年上半年医药商业板块营收增幅前5和后5的公司 2017H1 2016H1 2015H1 YoY 2017H1 YoY 2016H1 国药股份 17,604,079,392 6,524,654,750 5,939,725,605 169.81% 9.85% 瑞康医药 10,393,370,455 6,918,007,473 4,501,107,043 50.24% 53.70% 国药一致 20,524,807,670 14,089,052,872 12,813,803,167 45.68% 9.95% 一致B 20,524,807,670 14,089,052,872 12,813,803,167 45.68% 9.95% 海王生物 9,221,642,781 6,359,731,832 5,395,967,380 45.00% 17.86% 开开B股 469,415,259 448,593,812 439,586,026 4.64% 2.05% 开开实业 469,415,259 448,593,812 439,586,026 4.64% 2.05% 南京医药 13,492,497,879 12,960,470,563 11,987,686,077 4.10% 8.11% 第一医药 819,004,634 802,890,447 783,489,589 2.01% 2.48% 人民同泰 4,002,804,367 4,516,495,760 4,819,342,187 -11.37% -6.28% 资料来源：西部证券研发中心，WIND 表3：2017年上半年医药商业板块净利润增幅前5和后5的公司 2017H1 2016H1 2015H1 YoY 2017H1 YoY 2016H1 九州通 792,986,784 310,090,502 250,557,945 155.73% 23.76% 行业点评 | 医药生物 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年09月03日 瑞康医药 514,120,663 217,204,744 103,281,873 136.70% 110.30% 海王生物 235,656,203 100,135,187 55,135,685 135.34% 81.62% 国药股份 553,888,940 292,026,296 260,489,808 89.67% 12.11% 浙江震元 42,685,623 26,114,428 7,351,182 63.46% 255.24% 英特集团 42,186,230 40,188,524 35,093,391 4.97% 14.52% 塞力斯 37,128,549 36,143,722 2.72% - 国药一致 556,125,318 542,122,084 387,319,252 2.58% 39.97% 一致B 556,125,318 542,122,084 387,319,252 2.58% 39.97% 第一医药 24,528,604 24,112,596 23,193,587 1.73% 3.96% 资料来源：西部证券研发中心，WIND 医疗器械：国产化龙头表现突出。2017年上半年医疗器械板块营收增幅居于前列的公司包括体外诊断行业龙头美康生物、万孚生物，以及因收购标的并表营收增长的冠昊生物、九安医疗等。医疗器械板块龙头乐普医疗和鱼跃医疗上半年营收分别增长30.23%和30.30%；归母净利润增31.23%和20.13%，均高于细分行业平均水平。主要增长动力为新渠道卡位并持续放量，以及优势产品销售规模扩大，形成规模效应，盈利水平进一步提升。 表4：2017年上半年医疗器械板块营收增幅前5和后5的公司 2017H1 2016H1 2015H1 YoY 2017H1 YoY 2016H1 美康生物 722,934,856 384,465,980 312,039,313 88.04%