2020年年报及2021年一季报点评：业绩高增长，股权激励体现公司信心，ICL龙头发展提速

金域医学（603882） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报及2021年一季报点评：业绩高增长，股权激励体现公司信心，ICL龙头发展提速 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,244 9,085 9,948 11,808 同比（%） 56.4% 10.2% 9.5% 18.7% 归母净利润（百万元） 1,510 1,311 1,338 1,742 同比（%） 275.2% -13.2% 2.1% 30.2% 每股收益（元/股） 3.26 2.83 2.89 3.76 P/E（倍） 41.43 47.72 46.74 35.91 投资要点  事件：公司2020年全年实现收入82.44亿元，同比增长56.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长275.24%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%；经营性现金流15.23亿元，同比增长130.29%。2021年一季度实现收入26.8亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.4亿，同比增长1023%；扣非归母净利润5.3亿，同比增长1153%。同时，公司公布2021年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计233人一次性授予700万份股票期权，约占总股本1.51%，行权价格为 134.06 元/股。行权业绩考核为以2019年归母净利润为基数，2021-2024年净利润增长率不低于69%、120%、186%、272%。  2020年全年和2021年Q1业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止2020年底，累计检测量超过3200万人份，贡献新冠增量约为26.7亿元；常规检验业务收入52亿，同比增长4.8%，其中Q1-Q4同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从2020年Q3开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020年毛利率提升7.21个百分点到46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由 15.27%下降至 12.01%、管理费用率由 9.16%下降至7.55%，综合来看，公司净利润率上升10.67个百分点到18.31%。  股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是2019-2024年净利润复合增速不低于30%。根据智研咨询及我们测算，中国ICL 2020年渗透率约为8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020年公司研发投入3.97亿元，同比增长22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超1200人，特检业务占比（扣除新冠）达到48.77%，均为国内领先。  盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司2021-2022年归母净利润9.84/11.57亿元，上调至13.11/13.38亿元，预计2023年归母净利润为17.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为48/47/36倍，考虑到公司是国内ICL龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 135.20 一年最低/最高价 65.37/178.88 市净率(倍) 13.92 流通A股市值(百万元) 62122.72 基础数据 每股净资产(元) 9.71 资产负债率(%) 41.94 总股本(百万股) 462.61 流通A股(百万股) 459.49 [Table_Report] 相关研究 1、《金域医学（603882）：Q3新冠维持高贡献，公司业绩持续高增》2020-10-28 2、《金域医学（603882）：Q2业绩大幅超预期，疫情推动公司加速成长》2020-08-18 2021年04月20日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2020-042020-082020-12金域医学沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 金域医学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,762 5,885 7,733 9,686 营业收入 8,244 9,085 9,948 11,808 现金 1,635 3,357 4,126 6,081 减:营业成本 4,395 5,124 5,720 6,778 应收账款 2,694 2,147 3,155 3,075 营业税金及附加 7 10 11 12 存货 238 239 294 338 营业费用 990 1,272 1,413 1,594 其他流动资产 194 142 158 193 管理费用 623 727 846 944 非流动资产 1,878 1,801 1,742 1,854 研发费用 397 472 497 579 长期股权投资 155 197 228 260 财务费用 18 -44 -94 -135 固定资产 1,207 1,167 1,100 1,166 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 18 29 34 39 加:投资净收益 -19 5 4 2 无形资产 139 139 141 151 其他收益 66 48 50 55 其他非流动资产 359 268 240 238 资产处置收益 2 1 1 1 资产总计 6,639 7,686 9,474 11,541 营业利润 1,817 1,578 1,611 2,095 流动负债 2,311 2,104 2,588 2,901 加:营业外净收支 -6 -6 -6 -6 短期借款 37 12 17 22 利润总额 1,810 1,572 1,605 2,089 应付账款 1,627 1,579 2,014 2,214 减:所得税 237 206 210 273 其他流动负债 648 512 558 664 少数股东损益 64 55 56 74 非流动负债 451 337 246 185 归属母公司净利润 1,510 1,311 1,338 1,742 长期借款 379 278 181 120 EBIT 1,789 1,509 1,501 1,942 其他非流动负债 72 59 64 65 EBITDA 2,137 1,796 1,823 2,253 负债合计 2,763 2,440 2,834 3,086 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 89 145 201 275 每股收益(元) 3.26 2.83 2.89 3.76 归属母公司股东权益 3,787 5,101 6,439 8,181 每股净资产(元) 8.19 11.02 13.91 17.68 负债和股东权益 6,639 7,686 9,474 11,541 发行在外股份(百万股) 459 463 463 463 ROIC(%) 65.9% 71.1% 57.4% 85.4% ROE(%) 40.6% 26.1% 21.0% 21.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 46.7% 43.6% 42.5% 42.6% 经营活动现金流 1,523 1,983 1,020 2,294 销售净利率(%) 18.3% 14.4% 13.5% 14.7% 投资活动现金流 -634 -208 -257 -421 资产负债率(%) 41.6% 31.8% 29.9% 26.7% 筹资活动现金流 -214 -53 5 82 收入增长率(%) 56.4% 10.2% 9.5% 18.7% 现金净增加额 671 1,722 769 1,955 净利润增长率(%) 278.9% -13.2% 2.1% 30.2% 折旧和摊销 349 287 322 312 P/E 41.43 47.72 46.74 35.91 资本开支 551 -66 -116 80 P/B 16.51 12.27 9.72 7.65 营运资本变动 -547 384 -598 304 EV/EBITDA 28.78 33.26 32.33 25.30 - -201 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/