计算机/计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 淳中科技（603516.SH） 2021年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/19 当前股价(元) 27.01 一年最高最低(元) 43.98/25.00 总市值(亿元) 50.39 流通市值(亿元) 49.78 总股本(亿股) 1.87 流通股本(亿股) 1.84 近3个月换手率(%) 43.58 股价走势图 数据来源：贝格数据 新签订单同比翻倍，持续高增长可期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 公司高增长有望持续，维持“买入”评级 公司产品线持续拓展以及下游需求高景气，持续高增长可期。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.01、2.89、3.74亿元，EPS为1.08、1.55、2.00元/股，当前股价对应2021-2023年PE为25.0、17.4、13.5倍，考虑公司作为国内显控龙头，维持“买入”评级。 ⚫ 新签订单增速接近翻倍，超出我们预期 （1）2020年1季度实现营收8589万元，同比增长71%，主要由于销售订单增长所致。公司实现归母净利润1187万元，同比增长410%，较2019年同期有所下滑主要由于激励费用摊销，转债费用增加，及人员增长导致费用增加所致。（2）毛利率为62.33%，与2020年全年相比出现回升；销售费用率为17.9%，与2020年全年相比有所提升，主要因为前期销售人员增长所致。（3）此外，公司新签订单较2019年同期增长了62%，较2020年同期增长了98%，增速超出我们预期，主要由于公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升和市场需求持续增长所致。订单的高速增长为后续业绩高增长打下坚实基础。 ⚫ 军工信息化保持高景气，公司有望充分受益 公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 ⚫ 发行可转债研发专业音视频芯片，竞争力有望持续提升 公司已公开发行可转债3亿元，其中2亿元用于专业音视频处理芯片研发及产业化项目，我们认为研发专业音视频芯片有望提升市场竞争力，未来有望充分享受国产化红利。同时，自研芯片的成熟应用也将有望推动毛利率与净利率的提升。 ⚫ 风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 371 483 694 969 1,267 YOY(%) 34.7 30.0 43.7 39.7 30.8 归母净利润(百万元) 114 128 201 289 374 YOY(%) 34.4 12.3 56.8 43.5 29.4 毛利率(%) 68.3 58.8 62.4 63.0 63.2 净利率(%) 30.8 26.6 29.0 29.8 29.5 ROE(%) 13.7 12.5 17.2 20.7 21.9 EPS(摊薄/元) 0.61 0.69 1.08 1.55 2.00 P/E(倍) 44.1 39.3 25.0 17.4 13.5 P/B(倍) 6.1 5.3 4.6 3.8 3.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-042020-082020-12淳中科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 618 1007 1162 1160 1630 营业收入 371 483 694 969 1267 现金 260 460 388 523 695 营业成本 118 199 261 359 466 应收票据及应收账款 229 222 311 199 405 营业税金及附加 5 7 10 13 17 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 57 67 94 126 164 预付账款 8 7 14 16 23 管理费用 36 42 64 82 106 存货 67 78 144 151 228 研发费用 50 62 101 136 177 其他流动资产 52 239 303 271 276 财务费用 -1 7 2 8 11 非流动资产 323 380 539 712 900 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 8 13 18 23 29 其他收益 15 19 21 23 25 固定资产 88 105 207 327 456 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 5 11 14 17 19 投资净收益 11 10 12 13 15 其他非流动资产 223 251 300 344 396 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 941 1388 1700 1872 2529 营业利润 124 125 197 282 365 流动负债 106 137 346 338 733 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 182 252 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 67 54 235 30 343 利润总额 126 125 197 282 365 其他流动负债 39 83 111 126 138 所得税 12 -3 -5 -7 -9 非流动负债 2 224 180 135 91 净利润 114 128 201 289 374 长期借款 0 222 177 133 89 少数股东损益 -0 -0 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归母净利润 114 128 201 289 374 负债合计 108 361 526 474 824 EBITDA 126 136 204 302 395 少数股东权益 0 0 0 0 1 EPS(元) 0.61 0.69 1.08 1.55 2.00 股本 131 133 187 187 187 资本公积 465 533 479 479 479 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 237 325 446 621 845 成长能力 归属母公司股东权益 833 1026 1174 1398 1704 营业收入(%) 34.7 30.0 43.7 39.7 30.8 负债和股东权益 941 1388 1700 1872 2529 营业利润(%) 43.5 1.1 57.1 43.6 29.4 归属于母公司净利润(%) 34.4 12.3 56.8 43.5 29.4 获利能力 毛利率(%) 68.3 58.8 62.4 63.0 63.2 净利率(%) 30.8 26.6 29.0 29.8 29.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.7 12.5 17.2 20.7 21.9 经营活动现金流 13 145 146 251 428 ROIC(%) 12.9 10.3 14.0 16.3 17.8 净利润 114 128 201 289 374 偿债能力 折旧摊销 8 10 14 23 31 资产负债率(%) 11.5 26.0 30.9 25.3 32.6 财务费用 -1 7 2 8 11 净负债比率(%) -31.2 -23.2 -14.2 -11.7 -18.1 投资损失 -11 -10 -12 -13 -15 流动比率 5.8 7.3 3.4 3.4 2.2 营运资金变动 -106 -20 -61 -54 27 速动比率 4.8 6.5 2.6 2.8 1.8 其他经营现金流 8 29 2 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 260 -236 -162 -181 -204 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 132 42 142 175 181 应收账款周转率 2.2 2.1 2.6 3.8 4.2 长期投资 381 -204 -5 -5 -5 应付账款周转率 2.7 3.3 1.8 2.7 2.5 其他投资现金流 774 -398 -25 -11 -28 每股指标(元) 筹资活动现金流 -41 292 -56 -117 -122 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.69 1.08 1.55 2.00 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.78 0.78 1.34 2.29 长期借款 0 222 -44 -44 -44 每股净资产(最新摊薄) 4.46 5.10 5.89 7.09 8.73 普通股增加 0 2 53 0 0 估值比率 资本公积增加 1 68 -53 0 0 P/E 44.1 39.3 25.0 17.4 13.5 其他筹资现金流 -42 -1 -11 -73 -78 P/B 6.1 5.3 4.6 3.8 3.1 现金净增加额 232 200 -71 -47 101 EV/EBITDA 37.6 33.8 22.8 15.5 11.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构