2020年度业绩点评报告：财务稳健，经营提速，物管上市增厚权益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月19日 公司研究 财务稳健，经营提速，物管上市增厚权益 ——迪马股份（600565.SH）2020年度业绩点评报告 买入（维持） 事件：2021年3月12日，公司发布2020年度业绩报告。1）2020年，公司实现营业收入212.7亿元，同比增加7.99%；归母净利润18.03亿元，同比增加 25.89%；经营活动现金流净额22.2亿，同比增加374.32%。2）截止2020年期末，公司资产负债率77.62%，净负债率48.21%，在手现金70.3亿。 点评：“三道红线”绿档，经营逐步提速，物管上市增厚权益 1）财务表现稳健，“三道红线”绿档。截止2020年末，公司扣除预收的资产负债率约为69.14%，净负债率为48.21%，现金短债比约1.16，均符合“三道红线”要求。2020年公司整体平均融资成本为8.69%，与上年同期基本持平（2019年公司整体平均融资成本为8.64%）。 2）经营逐步提速，加快拿地节奏。2020年，公司实现房地产销售金额227.2亿元，同比增长1.28%，销售面积183.05万平方米，同比上升15.46%。拿地方面，公司延续精选深耕战略，2020全年新增土地储备建筑面积516.83万平方米（对比上年同期新增约300万平方米），拿地节奏明显加快。 3）拆分控股子公司“东原仁知”物管境外上市。2020年12月8日，公司公告将拆分控股子公司“东原澄方”赴境外上市；2021年1月22日公司公告“东原澄方”已完成更名及股份制改造，变更为“东原仁知城市运营服务集团股份有限公司”（下简称“东原服务”）。 年报显示，截止2019年末，东原服务已覆盖华东、华中、华南、西南四大区域，进驻22城，累计签约面积超 2000 万方，在管面积近 1500 万方。赛惟咨询 2019年住宅满意度调查分析报告显示，2019 年东原服务满意度94分，位列行业第一。物业服务板块当前估值水平高于地产板块，东原服务拆分上市将有助于公司增厚权益，并利于公司增强“地产开发+物业服务”的整体协同能力，利于后续加快土地获取。 盈利预测、估值与评级：近期房地产政策调控力度较大，银行实施贷款集中度管理，或对后续销售和施工造成一定影响，我们小幅下调公司2021-2022年预测归母净利润为20.41亿（下调1.64%）、23.32亿（下调1.89%），新增2023年预测归母净利润为26.80亿。公司财务稳健，拿地和经营节奏逐步加快，物管板块拆分上市在即，股价对应2021-2023年预测PE估值分别为4/3/3倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期；物业服务板块上市进度或不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,697 21,271 26,669 32,455 38,299 营业收入增长率 48.71% 7.99% 25.38% 21.70% 18.01% 净利润（百万元） 1,432 1,803 2,041 2,332 2,680 净利润增长率 40.86% 25.89% 13.23% 14.25% 14.92% EPS（元） 0.59 0.70 0.80 0.91 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.68% 16.73% 16.17% 15.86% 15.71% P/E 5 4 4 3 3 P/B 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-16 股本变更：2019年末总股本为24.36亿股，2020年末总股本为25.62亿股，当前总股本为25.61亿股 当前价：3.05元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.61 总市值(亿元)： 78.11 一年最低/最高(元)： 2.30/3.50 近3月换手率： 61.67% 股价相对走势 -23%-7%9%25%41%02-2005-2008-2011-20迪马股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.36 25.08 -17.70 绝对 -3.17 16.41 11.17 资料来源：Wind 相关研报 经营节奏逐渐提速，融资渠道初步恢复——迪马股份（600565.SH）2020年中报点评（2020-08-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迪马股份（600565.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 19,697 21,271 26,669 32,455 38,299 营业成本 14,054 16,934 21,298 25,993 30,740 折旧和摊销 31 37 43 53 62 税金及附加 1,237 330 414 487 575 销售费用 931 962 1,179 1,419 1,655 管理费用 791 1,039 1,250 1,504 1,756 研发费用 53 46 57 70 82 财务费用 182 136 253 325 383 投资收益 495 691 776 822 863 营业利润 2,782 2,635 3,074 3,512 4,036 利润总额 2,784 2,658 3,074 3,512 4,036 所得税 599 581 673 768 883 净利润 2,185 2,076 2,402 2,744 3,153 少数股东损益 753 273 360 412 473 归属母公司净利润 1,432 1,803 2,041 2,332 2,680 EPS(元) 0.59 0.70 0.80 0.91 1.05 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 468 2,220 584 -241 965 净利润 1,432 1,803 2,041 2,332 2,680 折旧摊销 31 37 43 53 62 净营运资金增加 7,531 2,600 3,008 4,346 3,595 其他 -8,526 -2,220 -4,509 -6,973 -5,373 投资活动产生现金流 -1,122 581 243 262 285 净资本支出 -47 -64 -84 -90 -90 长期投资变化 2,643 4,175 -349 -370 -389 其他资产变化 -3,718 -3,529 676 722 763 融资活动现金流 -1,033 -271 1,479 2,004 796 股本变化 31 126 -1 0 0 债务净变化 2,462 996 1,927 2,581 1,503 无息负债变化 7,651 4,980 11,893 13,058 13,534 净现金流 -1,687 2,529 2,305 2,025 2,045 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 72,512 81,728 97,754 115,884 133,750 货币资金 6,300 7,029 9,334 11,359 13,405 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 661 871 1,103 1,348 1,596 应收票据 2 41 51 62 74 其他应收款（合计） 12,084 11,634 12,718 15,602 18,516 存货 42,850 48,045 59,361 71,208 82,725 其他流动资产 1,694 1,911 1,911 1,911 1,911 流动资产合计 64,350 70,873 86,109 103,433 120,482 其他权益工具 50 47 47 47 47 长期股权投资 2,643 4,175 4,524 4,894 5,282 固定资产 151 271 389 477 542 在建工程 2 318 245 189 148 无形资产 71 102 97 92 88 商誉 8 99 99 99 99 其他非流动资产 39 35 35 35 35 非流动资产合计 8,162 10,855 11,645 12,452 13,268 总负债 57,462 63,439 77,258 92,897 107,934 短期借款 2,008 2,974 2,351 2,882 1,335 应付账款 5,897 8,992 11,309 13,803 16,323 应付票据 958 799 1,006 1,227 1,451 预收账款 26,500 8 10 13 15 其他流动负债 1,909 3,917 3,917 3,917 3,917 流动负债合计 49,997 52,402 64,092 77,601 90,508 长期借款 6,623 8,700 10,700 12,700 14,700 应付债券 559 594 644 694 744 其他非流动负债 43 218 218 218 218 非流动负债合计 7,465 11,036 13,166 15,296 17,426 股东权益 15,050 18,289 20,496 22,987 25,816 股本 2,436 2,562 2,561 2,561 2,561 公积金 2,718 2,728 2,933 3,167 3,435 未分配利润 3,577 5,209 6,841 8,677 10,754 归属母公司权益 9,136 10,776 12,622 14,702 17,057 少数股东权益 5,914 7,513 7,874 8,285 8,758 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 28.6% 20.4% 20.1% 19.9% 19.7% EBITDA率 14.9% 10.2% 9.4% 9.4% 9.3% EBIT率 14.7% 10.0% 9.3% 9.2% 9.1% 税前净利润率 14.1% 12.5% 11.5% 10.8% 10.5% 归母净利润率 7.3% 8.5% 7.7% 7.2% 7.0% ROA 3.0% 2.5% 2.5% 2.4% 2.4% ROE（摊薄） 15.7% 16.7% 16.2% 15.9% 15.7% 经营性ROIC 10.0% 6.7% 7.0% 7.3% 7.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 79% 78% 79% 80% 81% 流动比率 1.29 1.35 1.34 1.33 1.33 速动比率 0.43 0.44 0.42 0.42 0.42 归母权益/有息债务 0.67 0.74 0.77 0.77 0.83 有形资产/有息债务 5.23 5.49 5.82 5.98 6.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末总股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.73% 4.52% 4.42% 4.37% 4.32% 管理费用率 4.02% 4.89% 4.69% 4.64% 4.59% 财务费用率 0.92% 0.64% 0.95% 1.00% 1.00% 研发费用率 0.27% 0.21% 0.21% 0.21% 0.21%