2020年度业绩点评报告：财务信用优势明显，经营表现均衡稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月18日 公司研究 财务信用优势明显，经营表现均衡稳健 ——金地集团（600383.SH）2020年度业绩点评报告 买入（维持） 事件：2021年4月7日，公司发布2020年度业绩报告。 1）报告期内，公司营业收入 839.82亿元，同比上升32.4%，归母净利润103.98 亿元，同比增长3.2%；每10股派发现金股利7元（含税），合计拟派发现金红利31.6亿元（含税），占2020年归母净利润比例约30.4%。 2）截止2020年末，公司资产负债率76.59%（剔除预收后的资产负债率为68.51%），净负债率62.53%，在手现金541.97亿元，剔除受限资金后的现金短债比为1.21倍。 点评：销售表现较好，结算毛利较高，土地储备优质，信用优势明显 1）销售表现较好，实现量价齐升。2020年，实现签约面积1194.8万平，同比增长10.73%；签约金额2426.8亿元，同比增长15.23%；销售均价约为20311元/平，同比增长4.06%。 2）竣工结算积极，结算毛利较高。2020年，项目结算面积 463.91万平，同比上升21.8%；结算收入 751.78 亿元，同比上升31.0%；结算单价约为16205元/平，同比上升约11%；结算毛利率约为33.6%，保持行业较高水平。 3）土地储备区位优质，深耕一二线。2020年，公司坚持合理布局，深耕一线及核心二线城市，新增约1657万平土地储备（其中一二线城市占比约66%），总投资额约1350亿元。截止2020年末，公司已进入全国70个城市，总土地储备约6036 万平（其中一二线城市占比约为71.2%）。 4）“三道红线”绿档，信用优势明显。公司主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级，截止2020年末，债务融资加权平均成本为 4.74%，剔除预收款后资产负债率为 68.5%，净负债率为 62.5%，剔除受限资金后的现金短债比为1.2倍，均满足“三道红线”要求。 盈利预测、估值与评级：鉴于近期行业政策调控力度较大，银行实施房地产贷款集中度管理，或对后续销售和施工节奏造成一定影响，我们下调公司2021-2022年预测归母净利润为114.64亿（下调9.25%）、127.89亿（下调8.79%），新增2023年预测归母净利润为142.45亿。公司财务稳健，信用优势明显，连续多年稳定分红，当前股价对应2021-2023年预测PE估值分别为5/4/4倍，按当前派息比率对应股息率分别为6.4%、7.2%、8.0%。公司估值具备较强吸引力，股息率水平较高，具备长周期配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,420 83,982 100,070 117,220 136,266 营业收入增长率 25.09% 32.42% 19.16% 17.14% 16.25% 净利润（百万元） 10,075 10,398 11,464 12,789 14,245 净利润增长率 24.41% 3.20% 10.26% 11.56% 11.38% EPS（元） 2.23 2.30 2.54 2.83 3.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.63% 18.09% 17.43% 17.06% 16.74% P/E 5 5 5 4 4 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-16。 股本变化：公司2019年末、2020年末与当前股本无变化，均为45.15亿股。 当前价：12.00元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 45.15 总市值(亿元)： 541.75 一年最低/最高(元)： 11.15/17.77 近3月换手率： 43.38% 股价相对走势 -16%-2%12%26%41%02-2005-2008-2011-20金地集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.34 1.89 -36.45 绝对 -4.76 -8.12 -7.58 资料来源：Wind 相关研报 土储充足，周转积极，销售向好——金地集团（600383.SH）跟踪报告（2020-09-08） 周转提速，销售复苏——金地集团（600383.SH）跟踪简报（2020-05-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金地集团（600383.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 63,420 83,982 100,070 117,220 136,266 营业成本 37,533 56,169 68,005 80,392 94,331 折旧和摊销 114 117 122 135 148 税金及附加 6,172 5,740 6,805 7,912 9,130 销售费用 2,110 2,136 2,546 3,040 3,603 管理费用 3,958 4,271 5,090 6,079 7,203 研发费用 61 64 76 90 104 财务费用 101 -503 -599 -702 -816 投资收益 5,976 3,823 4,014 4,214 4,425 营业利润 19,716 20,347 22,362 24,923 27,537 利润总额 19,509 20,034 22,162 24,723 27,537 所得税 4,044 4,793 5,303 5,915 6,589 净利润 15,465 15,241 16,859 18,808 20,948 少数股东损益 5,390 4,843 5,395 6,018 6,703 归属母公司净利润 10,075 10,398 11,464 12,789 14,245 EPS(元) 2.23 2.30 2.54 2.83 3.16 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 7,899 7,515 5,554 3,589 8,234 净利润 10,075 10,398 11,464 12,789 14,245 折旧摊销 114 117 122 135 148 净营运资金增加 27,779 21,588 16,308 20,623 19,043 其他 -30,069 -24,587 -22,341 -29,958 -25,202 投资活动产生现金流 -9,641 -10,037 -7,427 -7,312 -7,191 净资本支出 -1,136 -1,150 -235 -235 -235 长期投资变化 -11,167 -9,879 -11,706 -11,791 -11,881 其他资产变化 2,662 992 4,514 4,714 4,925 融资活动现金流 5,114 11,722 12,721 14,870 11,337 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 16,762 16,031 15,282 17,767 14,664 无息负债变化 23,807 39,114 36,308 38,473 43,070 净现金流 3,412 9,065 10,848 11,147 12,380 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 334,816 401,630 466,919 538,367 612,907 货币资金 45,142 54,197 65,045 76,193 88,573 交易性金融资产 19 0 0 0 0 应收帐款 286 434 517 605 704 应收票据 2 36 43 50 58 其他应收款（合计） 77,794 67,131 100,176 117,326 136,373 存货 139,783 187,608 196,054 226,150 256,065 其他流动资产 7,221 9,625 9,625 9,625 9,625 流动资产合计 270,823 322,573 375,335 434,173 496,014 其他权益工具 66 66 66 66 66 长期股权投资 35,955 45,834 57,540 69,331 81,212 固定资产 1,249 1,706 1,766 1,815 1,853 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 32 23 56 88 117 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,506 5,115 5,115 5,115 5,115 非流动资产合计 63,993 79,056 91,584 104,194 116,892 总负债 252,447 307,592 359,182 415,422 473,156 短期借款 3,296 2,795 2,077 3,343 1,507 应付账款 19,665 29,807 36,428 43,465 51,473 应付票据 111 0 0 0 0 预收账款 83,971 187 222 260 303 其他流动负债 0 8,202 8,202 8,202 8,202 流动负债合计 188,330 228,995 265,339 306,320 348,783 长期借款 27,595 41,570 51,570 61,570 71,570 应付债券 28,994 24,876 29,876 34,876 39,876 其他非流动负债 3,128 7,231 7,231 7,231 7,231 非流动负债合计 64,116 78,597 93,843 109,101 124,372 股东权益 82,369 94,038 107,737 122,946 139,751 股本 4,515 4,515 4,515 4,515 4,515 公积金 6,150 5,175 5,175 5,175 5,175 未分配利润 43,053 47,493 55,797 64,987 75,089 归属母公司权益 54,094 57,478 65,782 74,972 85,074 少数股东权益 28,275 36,560 41,955 47,973 54,677 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 40.8% 33.1% 32.0% 31.4% 30.8% EBITDA率 22.2% 19.6% 18.0% 17.1% 16.3% EBIT率 21.9% 19.5% 17.8% 17.0% 16.1% 税前净利润率 30.8% 23.9% 22.1% 21.1% 20.2% 归母净利润率 15.9% 12.4% 11.5% 10.9% 10.5% ROA 4.6% 3.8% 3.6% 3.5% 3.4% ROE（摊薄） 18.6% 18.1% 17.4% 17.1% 16.7% 经营性ROIC 9.7% 9.2% 8.9% 8.8% 8.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 75% 77% 77% 77% 77% 流动比率 1.44 1.41 1.41 1.42 1.42 速动比率 0.70 0.59 0.68 0.68 0.69 归母权益/有息债务 0.58 0.53