2018年半年度业绩预告点评：油墨板块经营稳健，龙门并表增厚业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月15日 科斯伍德（300192.SZ） 教育 油墨板块经营稳健，龙门并表增厚业绩 ——科斯伍德（300192.SZ）2018年半年度业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：9.44/13.00元 目标期限：12个月 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.43 总市值(亿元)：22.90 一年最低/最高(元)：6.86/15.26 近3月换手率：163.95% 股价表现(一年) -60%-40%-20%0%20%07-1710-1701-1804-18科斯伍德沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.80 23.69 -32.98 绝对 -11.71 12.08 -38.15 资料来源：Wind 相关研报 并购龙门，龙翔虎跃——科斯伍德（300192.SZ）深度报告 ·································· 2018-06-24 事件： 2018年7月12日，科斯伍德披露2018年上半年业绩预告：实现归母净利润7210万元~7497万元（+655%~+685%）。 点评： ◆龙门教育并表，科斯伍德业绩靓丽。 2018年7月12日科斯伍德披露公司2018年上半年业绩预告，实现归母净利润7210万元~7497万元（+655%~+685%）。公司业绩大幅增长的主要原因有（1）科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长，为公司贡献利润约为2809万元；（2）非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元，主要系公司收到龙门教育2017年度分红款4968万元所致；（3）公司胶印油墨业务板块经营稳健，与2017年相比，油墨产品综合毛利率有所提高。 ◆龙门教育增设素质教育模块，配合中高考改革。 在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下，素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局，延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业务进行布局。 ◆全封闭VIP校区培训业务：毛利率较高，未来战略扩张重点。 该业务目前在西安拥有6个校区，北京1个校区，在校生1.3万人；未来计划扩张到10个校区，目标在校生3万人，主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元，高考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。 ◆K12课外培训业务：布局14个城市和61个学习中心，为VIP校区业务导流。 龙门教育2016年新增K12课外培训业务，目前已在 14个城市成立子公司，新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元，我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。 ◆学历教育业务：轻资产模式布局营利性高中，与中职学校积极合作。 （1）龙门教育新“四中”布局：聚焦中高考、中等生，深耕中西部，解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。（2）龙门教育未来积极与中职学校合作，开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。 ◆业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育 50.53% 股权的交割过户。考虑到2018年非经常性损益的影响，我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26亿元，调整后科斯伍德18~20年净利润预测为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元，对应 2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价，维持“买入”评级。 2018-07-15 科斯伍德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆风险提示：同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 489.74 472.13 1,152.47 1,333.99 1,605.19 营业收入增长率 -1.08% -3.60% 144.10% 15.75% 20.33% 净利润（百万元） 36.00 5.76 126.25 106.44 131.06 净利润增长率 3.68% -83.99% 2089.96% -15.69% 23.12% EPS（元） 0.15 0.02 0.52 0.44 0.54 P/E 69 430 20 23 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月13日 国投瑞银 2018-07-15 科斯伍德 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-07-15 科斯伍德 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 郎珈艺 18801762801 dingdian@ebscn.com 郭永佳 13190020865 guoyongjia@ebscn.com 余鹏 021-22167110 17702167366 yupeng88@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010