公司简评报告：掌握先发优势，稳健迈入电影工业化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1814 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.07 一年内最高/最低价（元） 18.04/9.03 市盈率（当前） 121.66 市净率（当前） 3.93 总股本（亿股） 29.34 总市值（亿元） 354.09 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：4月19日，光线传媒发布2021年年度报告。公司实现营业收入11.59亿元，同比减少59.04%；实现归母净利润2.91亿元，同比减少69.28%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比减少72.93%；经营现金流量净额为-1426.53万元，同比减少100.88%。基本EPS为0.10元。 ⚫ 点评： 扛住冲击实现盈利，影片总票房67.87亿：影视行业受疫情冲击较大，公司项目及资金储备丰富，成本控制有效，相对受影响较小，实现盈利。2020年，公司电影业务收入9.41亿元，同比减少62.82%，电影业务毛利率59.87%，比2019年提升14.34pct。公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为67.87亿元，其中：2020年内上映的《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影片，总票房约为62.85亿元；2019年上映并有部分票房计入本报告期的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，本报告期总票房约为5.02亿元。 2021年优质项目储备丰富，电影储备16部定档6部；公司2021年影视剧储备丰富，计划上映电影项目16部，其中已上映或定档6部。春节档和清明档已分别上映了《人潮汹涌》和《明天会好的》，目前前者累计票房7.62亿元，豆瓣评分7.6分，为春节档口碑第二的影片。五一档公司储备影片有主投发行的《你的婚礼》，七一档将上映主投发行管虎的主旋律影片《革命者》。十一档还有主投发行的《十年一品温如言》。此外公司主投发行的影片且今年计划上映的还有张艺谋导演的《坚如磐石》等多部影片。（预计上映电影项目见表1）根据公司年报，2021年制作片单有50个储备电影项目，其中包括《大鱼海棠2》等12部电影已在制作中，其余处于前期策划中。 “神话宇宙”巩固动画赛道先发优势，衍生业务有力补充利润：疫情期间，动画电影制作相较于真人电影受影响较小，公司有序推进项目，不断巩固公司在动画电影赛道的先发优势，着力于打造国内最有实力的动画电影创作体系。公司 以“神话宇宙”系列作品为中心推动IP衍生业务发展，有力补充了公司收入及利润：2020年国庆档上映的《姜子牙》取得了超过16亿元的票房成绩，获得了中国影史动画电影票房亚军、年度院线电影票房季军、动画电影票房年度冠军，刷新了动画电影首日票房记录。《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作。此外，公司推出-0.500.5120-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr光线传媒沪深300 [Table_Title] 掌握先发优势，稳健迈入电影工业化 [Table_ReportDate] 光线传媒(300251)公司简评报告 | 2021.04.19 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 了一本漫画APP，孵化原创漫画IP32个，涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型；开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》，以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》；与64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。 产业链投资受疫情影响较大，已确认投资亏损：公司围绕影视剧产业链进行广泛布局。2020年，公司投资的公司均不同程度受到疫情影响，公司根据投资比例确认了按权益法核算的参股公司的投资亏损，当期投资损失4011.77万元。而2016年-2019年，公司投资净收益分别为2.77亿元，3.70亿元、22.83亿元、4.07亿元。 中国已成为全球电影最大票仓，电影产业亟需成熟壮大，文化输出市场潜力巨大。近年来，国内受众需求升级且明显细分，内容供给端质量提升显著。公司居行业龙头地位，提前进行全产业链布局，并掌握动画电影及IP开发的先发优势，同时将受益于行业产能出清。 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 25.56/28.14/31.94亿元，同比增长120.5%/10.1%/13.5%， 归 母 净 利 润 分 别 为10.70/12.13/13.98亿元，同比增长72.8%/17.0%/15.3%，EPS分别为0.35/0.41/0.47，对应PE分别为33.96X/29.03X/25.19X。给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 11.59 25.56 28.14 31.94 营收增速（%） -59.04 120.48 10.10 13.53 净利润（亿元） 5.89 10.18 11.91 13.73 净利润增速（%） -37.79 72.77 16.97 15.26 EPS(元/股) 0.20 0.35 0.41 0.47 PE 58.68 33.96 29.03 25.19 资料来源：Wind，首创证券 rQoNnNpRqQqPmRqNoRuMpN6MbPbRsQoOsQrQlOpPrNiNoMpPaQqRqQvPpMsOvPsRnQ 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 表 1 2021年预计上映电影项目 序号 电影名称（暂定） （预计）上映 时间 合作方式 进度 主要演职人员 1 人潮汹涌 2021年大年初一 参投+发行 已上映 导演：饶晓志 主演：刘德华、肖央、万茜 2 明天会好的 2021年4月2日 参投+发行 已上映 导演：袁媛 3 你的婚礼 2021年4月30日 主投+发行 即将上映 导演：韩天 主演：许光汉、章若楠 4 阳光姐妹淘 2021年6月11日 参投+发行 制作完成 导演：包贝尔 5 革命者 2021年7月1日 主投+发行 制作中 监制：管虎 导演：徐展雄 6 十年一品温如言 2021年10月1日 主投+发行 制作中 导演：赵非 7 坚如磐石 待定 主投+发行 制作完成 导演：张艺谋 8 会飞的蚂蚁 待定 主投+发行 制作中 主演：章宇 9 五个扑水的少年 待定 主投+发行 制作中 导演：宋灏霖 10 墨多多谜境冒险 待定 主投+发行 制作中 导演：王竞 主演：秦昊 11 深海 待定 主投+发行 制作中 导演：田晓鹏 12 冲出地球 待定 主投+发行 制作中 导演：胡一泊 13 狙击手 待定 主投+发行 制作中 导演：张艺谋 14 我的佣兵生涯 待定 参投+发行 制作中 导演：蒋丛 15 一年之痒 待定 主投+发行 制作中 导演：黎志 16 误杀2 待定 参投+发行 前期策划 监制：陈思诚 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 3939.3 4390.1 5353.7 6548.4 经营活动现金流 0.0 704.5 831.1 897.9 现金 1925.3 1322.3 2036.4 2841.8 净利润 589.5 1018.4 1191.2 1373.0 应收账款 632.8 541.1 583.9 662.8 折旧摊销 0.0 4.4 4.3 4.3 其它应收款 243.0 535.8 590.0 669.8 财务费用 0.0 -13.0 -13.4 -19.5 预付账款 76.9 194.9 210.5 234.1 投资损失 0.0 -166.8 -183.5 -201.9 存货 938.9 1651.7 1784.3 1984.6 营运资金变动 -586.5 -250.0 -176.8 -269.1 其他 19.9 43.9 48.3 54.9 其它 0.0 110.3 8.0 9.7 非流动资产 5886.1 5795.1 5805.8 5816.5 投资活动现金流 0.0 146.3 163.0 181.4 长期投资 4862.4 4862.4 4862.4 4862.4 资本支出 0.0 -20.0 -20.0 -20.0 固定资产 28.5 38.0 47.4 56.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 17.4 20.7 23.6 26.3 其他 0.0 166.3 183.0 201.4 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 0.0 -1453.8 -279.9 -273.8 资产总计 9825.4 10185.2 11159.5 12364.9 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 684.5 1491.7 1567.0 1691.3 长期借款 -674.8 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -1445.5 -1466.8 -293.4 -293.4 应付账款 372.6 897.2 920.7 1024.1 现金净增加额 0.0 -603.1 714.1 805.4 其他 6.8 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债 92.1 92.1 92.1 92.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -59.0% 120.5% 10.1% 13.5% 其他 92.1 92.1 92.1 92.1 营业利润 -44.6% 72.8% 13.4% 15.4% 负债合计 776.7 1583.8 1659.1 1783.5 归属母公司净利润 -37.8% 72.8% 17.0% 15.3% 少数股东权益 40.6 41.6 42.8 44.2 获利能力 归属母公司股东权益 9008.1 8559.8 9457.6 10537.3 毛利率 53.0% 46.0% 47.0% 48.1% 负债和股东权益 9825.4 10185.2 11159.5 12364.9 净利率 50.9% 39.9% 42.3% 43.0% 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E ROE 6.5% 11.9% 12.6% 13.0% 营业收入 1159.1 2555.5 2813.7 3194.3 ROIC 6.4% 11.5% 12.3% 12.7% 营业成本 544.4 1380.0 1490.7 1658.1 偿债能力 营业税金及附加 1.6 3.6 4.0 4.5 资产负债率 7.9% 15.6% 14.9% 14.4% 营业费用 2.8 9.4 11.3 14.1 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 17.6 42.